連續(xù)數(shù)日由“假章門”引發(fā)的“債券代持”危機，終于在監(jiān)管層的介入后得到平息。

　　2016年12月23日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍對國海證券相關(guān)債券交易事件作出回應，稱近期國海證券和相關(guān)對手方的交易爭議引發(fā)市場關(guān)注，證券業(yè)協(xié)會已于2016年12月20日進行了協(xié)調(diào)會議，國海證券和相關(guān)證券經(jīng)營機構(gòu)立足化解爭議，已達成共識。

　　至此，2016年的最后一只“黑天鵝”正在解決過程中。

　　張曉軍還表示，下一步，證監(jiān)會將督促各方予以落實，進一步要求各證券經(jīng)營機構(gòu)加強內(nèi)部管控，依法合規(guī)開展業(yè)務(wù)，維護市場的健康發(fā)展。

　　“代持很可能被全面叫停?！鄙虾Ｒ患掖笮腿虃治鰩煂r代周報記者表示。

　　以股災開局，以債災收尾，黑天鵝頻出的2016年正在進入尾聲，而“假章門”事件最終將如何解決，2017年的債券市場將會受到多大沖擊仍待市場檢驗。

　　國海證券認賬

　　2016年12月21日早間，國海證券發(fā)布公告認可與各方債券交易協(xié)議，愿意共同擔責。當天，國債期貨指數(shù)在連續(xù)一個多月的下跌后終于迎來了強勢反彈，早盤開盤后六大合約紛紛上揚，午后更是一路走高。10年期國債期貨主力合約T1703盤中最大漲幅為1.85%，創(chuàng)上市以來最大漲幅;5年期國債期貨盤中一度漲停，創(chuàng)上市以來的首次漲停。

　　2016年12月22日，國海證券發(fā)布的關(guān)于公司繼續(xù)停牌公告、停牌事項進展公告等兩份公告顯示，2016年12月20日，國海證券已與相關(guān)機構(gòu)召開協(xié)調(diào)會議并達成了共識。國海證券認可與與會各方的債券交易協(xié)議，愿意與與會各方共同承擔責任。有關(guān)債券由與會各方繼續(xù)持有，其中信用債風險收益由國海證券全部承擔;利率債可以持有至到期，利率債投資收益與相關(guān)資金成本之差額由國海證券與與會各方共擔，具體細節(jié)由國海證券與與會各方協(xié)商。

　　根據(jù)公告，國海證券對收到的偽造該公司印章私簽的債券交易協(xié)議作了初步統(tǒng)計，涉及債券金額不超過165億元，其中80%以上為安全性和流動性高的主流國債、國開債w品種;信用債占比不到20%，且總體信用風險可控。

　　至此，一場由“蘿卜章”引發(fā)的危機以國海證券接受代持協(xié)議而暫告一段落。

　　不過，2016年12月25日晚，微博用戶曹山石發(fā)布微博稱：“國海這兩天跟機構(gòu)挨個談，十來個單位都談毛了。分歧在監(jiān)管層組織的協(xié)調(diào)會，與會機構(gòu)認為是國海認賬全部代持債券。現(xiàn)在，利率債方面，國海一是要對方持有到期，二是投資收益和資金成本差，相關(guān)機構(gòu)要分擔?！辈苌绞J為：“如此，代持變成了共同投資，與協(xié)調(diào)達成的會議精神不符。但協(xié)調(diào)會會議紀要已經(jīng)收回，國海先一步甩出會議解釋權(quán)，試圖各個擊破，各機構(gòu)又有炸鍋之勢?！?/p>

　　時代周報記者就上述事宜求證國海證券，但電話一直無人接聽;截至記者發(fā)稿時，郵件采訪也沒有回應。

　　面臨降級風險

　　回顧整個過程，從2016年12月14日起國海證券被曝出代持浮虧，到2016年12月15日國海發(fā)申明直指責任在離職員工私刻“蘿卜章”，再到此后監(jiān)管層施壓國?！罢J賬”，一共只有短短一周的時間，本已下跌的債券市場卻因此加速大幅調(diào)整。

　　值得一提的是，2016年12月18日上午，國海證券總裁、副總裁及相關(guān)部門負責人與多家機構(gòu)，就相關(guān)債券違約處理的商討會的“會議紀要”就在市場上傳播，會議紀要注明由國海證券投資管理部負責人陳嘉斌負責主持及對接。

　　根據(jù)媒體報道，此次卷入其中的機構(gòu)至少有22家，從名單來看，包括18家證券公司、3家銀行和1家信托公司。22家機構(gòu)分別是信達證券、中信建投、民生證券、國融證券、西藏信托、國金證券、華福證券、聯(lián)訊證券、廣發(fā)證券、華創(chuàng)證券、浙商證券、南昌農(nóng)商行、五礦證券、華林證券、聯(lián)儲證券、東吳證券、開源證券、新疆匯合銀行、東北證券、長春發(fā)展銀行、湘財證券、財富證券。

　　華東地區(qū)一位私募債券交易員對時代周報記者表示：“一開始國海的態(tài)度就是不認賬，章是蘿卜章，員工是離職的，國海至少是希望和機構(gòu)共擔這個損失的，但這對國海的信譽打擊巨大，以后還有人敢和國海做生意嗎?更可能火燒連營波及整個金融市場。而完全認虧，短期會虧損，但長期對公司對整個市場都是最好的解決方案?！?/p>

　　業(yè)內(nèi)機構(gòu)給國海證券算了一筆賬，賬面浮虧在10億元以內(nèi)。資料顯示，截至2016年中，國海證券凈資產(chǎn)130.85億元，凈資本134.65億元;2016年國海證券全年預計歸屬母公司股東的利潤達11.56億元。

　　上述人士表示：“10億元以內(nèi)的賬面浮虧，在國?？沙惺芊秶鷥?nèi)，未來如果市場轉(zhuǎn)暖，浮虧還會縮窄。不過，在2017年的券商評級中，國海面臨被降級的風險，一旦降級，很多業(yè)務(wù)都會受到影響?！?/p>

　　監(jiān)管或升級

　　國海事件帶給市場的另一影響，則是對債券代持交易監(jiān)管升級的預期正在上升。

　　上海一家大型券商債券分析師向時代周報記者進一步解釋：“債券代持是一個加杠桿的過程，把持有的券給代持方，以此融來的資金再去拿券，這樣就得到了兩倍杠桿。這雖然是有較高風險的，但卻在債券市場上比較常見，這么多年也沒有因為代持出現(xiàn)過重大風險?！?/p>

　　“代持可以增加流動性，效率更高，這是市場內(nèi)各家機構(gòu)之間基于信用進行的交易，由于本身在流程上有瑕疵，因此在法律上機構(gòu)是可以推脫的，但只要出現(xiàn)一例機構(gòu)推脫，則整個市場的信任就會瓦解。”上述人士認為，此次國海證券假章門屬于國內(nèi)第一起代持違約的案例，實質(zhì)是國海證券選擇代持后，因為債券市場暴跌導致國海證券無力承擔虧損而導致的拒不承認代持行為，而此次事件后，可能會使得監(jiān)管層規(guī)范業(yè)務(wù)運行，從而關(guān)閉代持。

　　實際上，2016年下半年，債券市場已經(jīng)歷深度調(diào)整，而國海證券事情更是起到了“加速器”的作用。2016年10月下旬以來，在資金面偏緊和流動性收緊預期產(chǎn)生的贖回壓力下，債券市場經(jīng)歷了一輪深度調(diào)整，現(xiàn)券收益率全線大幅上行，恐慌情緒引發(fā)了更多的止損盤和做空力量，市場出現(xiàn)了一定程度的負反饋。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，繼2016年10月20日觸及年內(nèi)最低點以來，指標10年期國債收益率從2.65%一路走高，到月底上行約9BP至2.74%，2016年11月進一步上行逾20BP至2.95%，進入2016年12月以來，短短10個交易日便急速上行約27BP至3.22%。

　　而此前一度表現(xiàn)堅挺的30年國債也沒能扛住下跌風潮。2016年12月15日上午，國債期貨繼續(xù)重挫，盤中，5年期國債期貨的三個上市合約一度集體跌停，這是國債期貨上市以來的第一次跌停。有市場人士指出，對于2016年12月15日的期債市場來說，已經(jīng)相當于一次“債災”。

　　對于債券市場的這次調(diào)整，方正證券認為，信用違約沖擊加大債券市場風險，與貨幣政策關(guān)系不大，央行目前來看也無意收緊貨幣政策。此外，央行加大投放可緩解市場情緒，但信心難轉(zhuǎn)向，貨幣政策的信號性并不強。方正證券認為，目前市場上存在較多的流動性剩余，春節(jié)后這些流動性是進入商品領(lǐng)域還是債券市場是一個比較大的懸念。若是前者，則滯脹期可能比我們想的要更長，春節(jié)后債券市場僅僅面臨修復，幅度可能偏低;若是后者的話，則債市的走勢可能會更加樂觀一些。

　　此后，由于“假章門”事件的解決，市場的恐慌情緒得到緩解，2016年12月21日債市成交較此前明顯回升。

　　海通證券首席經(jīng)濟學家姜超認為，當前債市恐慌情緒緩解，有助于債市短期穩(wěn)定。后續(xù)來看，資金面仍受到2016年年末MPA考核、年初個人集中換匯、春節(jié)取現(xiàn)需求等時點沖擊，但也有萬億財政存款下放、銀行等機構(gòu)資金重新放回購等因素，有助于改善資金面。其認為，后續(xù)利率波動有望減弱，短期下調(diào)10年國債區(qū)間至2.9%-3.3%。

　　對于2017年的債市，姜超表示，我國經(jīng)濟下行壓力增加，物價將重新回落，基本面仍將對債市有支撐。去杠桿+表外監(jiān)管趨嚴，將推動表外資金回表，但地產(chǎn)調(diào)控、房貸趨降，銀行表內(nèi)資金或仍配置利率債，從需求角度也支持債市。仍看好2017年債市機會，判斷2017年10年期國債利率有望重回3%以內(nèi)。