??? “別人貪婪時(shí)恐懼，別人恐懼時(shí)貪婪。”這句股神巴菲特的經(jīng)典名言，“老期貨”王超算是對其有了更深的理解。

　　隨著2月中旬以來大宗商品市場的持續(xù)回落，作為擁有接近10年投資經(jīng)驗(yàn)的投資者，王超頻頻被“打臉”?！吧唐肥袌龅谋憩F(xiàn)不僅未能如年初預(yù)期一樣持續(xù)走高，反而跌至2016年10月份左右的水平?！蓖醭f，持續(xù)走低的商品價(jià)格，無論是做多的投資者，還是相關(guān)廠商都會(huì)倍感壓力，“最好的時(shí)光”是否已經(jīng)過去，成為不少投資者、行業(yè)人士心中最大的疑問。

　　大宗商品“坐過山車”　鋼材市場“一枝獨(dú)秀”

　　2016年大宗商品市場的輪動(dòng)上漲，讓做多的投資者和相關(guān)企業(yè)賺得“盆滿缽滿”。進(jìn)入2017年，不少投資者繼續(xù)寄希望這一上漲效應(yīng)會(huì)持續(xù)?！笆袌龅目簥^是在春節(jié)過后，因?yàn)槭袌鲱A(yù)期年后企業(yè)將會(huì)開工復(fù)工，從而帶動(dòng)一定的采購需求?！蓖醭硎荆绕涫窃谡苿?dòng)基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)的背景下，投資者對“黑色系”、金屬的需求前景高漲。

趙乃育 繪

　　然而市場的演繹大大超出投資者的預(yù)料。數(shù)據(jù)顯示，到5月31日，國內(nèi)市場追蹤一籃子大宗商品價(jià)格表現(xiàn)的文華商品指數(shù)已回到2016年10月底的水平附近，累計(jì)較年初的報(bào)價(jià)下跌超過5%，是2015年下半年以來的首個(gè)半年下跌。5月份，商品綜合價(jià)格指數(shù)也較前一月下跌3.5%，為連續(xù)第四個(gè)月來的下跌。

　　“說好的牛市，一不小心走出了持續(xù)下跌的熊市。”對此，期貨市場投資者林蘭調(diào)侃稱，年初市場高漲的熱情退去，經(jīng)歷持續(xù)回落“教育”后的投資者，逐漸趨于理性謹(jǐn)慎。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來的市場持續(xù)回落，工業(yè)類商品、農(nóng)產(chǎn)品類商品都聯(lián)袂回調(diào)。其中追蹤一籃子工業(yè)品價(jià)格表現(xiàn)的工業(yè)品指數(shù)累計(jì)下跌7.4%，而一向價(jià)格較為平穩(wěn)的農(nóng)產(chǎn)品跌幅也不遜色，同期跌幅高達(dá)6.6%，亦創(chuàng)下2015年下半年以來最大跌幅。

　　目前，主要大宗商品價(jià)格不僅回吐年內(nèi)全部漲幅，一些品種價(jià)格甚至回到2016年中的水平。其中鐵礦石、螺紋鋼、鎳上漲后的短期跌幅基本都超過10%，鎳價(jià)回到2016年6月底的水平，煤炭市場的焦煤價(jià)格跌幅甚至超過20%，因宏觀意義較明顯而被稱為經(jīng)濟(jì)預(yù)測“博士”的銅價(jià)則下跌近7%，上海期貨交易所的銅期貨價(jià)格基本回到2016年12月中旬的水平。

　　主要工業(yè)類商品中，從年內(nèi)以來的情況看，“黑色系”煤炭、鐵礦石跌幅居前，其中鐵礦石期貨價(jià)格一度從年初的每噸550元，升至740元，再經(jīng)歷短短兩個(gè)多月時(shí)間從740元附近回落到430元附近的7個(gè)月低點(diǎn)，“坐過山車”般從上漲35%再回落超過40%。“鐵礦石是黑色原材料中供需基本面最弱的品種，投機(jī)性也常使其盡管常常跟隨鋼材等原材料價(jià)格波動(dòng)，但漲跌幅遠(yuǎn)超鋼材等其他品種?！蔽鞅拘赂删€高級(jí)研究員邱躍成表示。

　　而在農(nóng)產(chǎn)品類商品中，大豆、谷物及油脂類商品都開啟大跌模式，其中油脂類品種的累計(jì)跌幅高達(dá)16%，是2008年金融危機(jī)以來半年跌幅最大的一次，彰顯出當(dāng)前大宗農(nóng)產(chǎn)品市場的極度弱勢。

　　主要大宗商品中，僅鋼鐵類產(chǎn)品較為堅(jiān)挺。目前，上海期貨交易所上市的螺紋鋼期貨價(jià)格仍在每噸3200元附近徘徊，較去年底的報(bào)價(jià)水平上漲約11%?！霸牧蟽r(jià)格下跌，終端價(jià)格堅(jiān)挺，使當(dāng)下生產(chǎn)建材的鋼廠享受最好的時(shí)光。”據(jù)西本新干線測算，到5月中下旬，鋼廠的噸鋼毛利達(dá)1200元/噸，刷新了多年以來的高點(diǎn)。

　　“最好時(shí)光”或已過去　市場環(huán)境迎大轉(zhuǎn)變

　　大宗商品位于國民經(jīng)濟(jì)的上游，市場的急劇變化除了資金推動(dòng)外，市場變動(dòng)反映出的其本身市場環(huán)境變化更值得關(guān)注。業(yè)界專家認(rèn)為，大宗商品市場之所以呈現(xiàn)出大幅波動(dòng)，主要仍是年初市場過高的預(yù)期遭遇市場環(huán)境的巨大變化，尤其是相對于2016年市場面臨的環(huán)境，資金面、供需形勢以及政策環(huán)境都已大不同。

　　一是在資金面上，隨著市場的持續(xù)回落，市場逐漸形成較一致的預(yù)期——年內(nèi)的資金市場環(huán)境相對于2016年而言，寬松的環(huán)境基本逆轉(zhuǎn)?！?016年的貨幣環(huán)境是寬松，而目前是在金融去杠桿?！鼻褴S成說，就市場參與者的情況來看，普遍認(rèn)為資金面逐漸從較寬松的環(huán)境轉(zhuǎn)為中性偏緊的局面，且短期內(nèi)亦看不到松動(dòng)的理由和跡象。

　　資金面是不少大宗商品市場參與者的“生命線”。業(yè)內(nèi)人士稱，比如對鋼鐵行業(yè)而言，補(bǔ)庫存特別是中間環(huán)節(jié)貿(mào)易都極度依賴銀行資金面的供給，資金成本高企、緊張的格局，以及市場逐漸從節(jié)后的旺季轉(zhuǎn)向消費(fèi)淡季的情況下，市場對后期的預(yù)期并不樂觀。

　　二是在商品市場本身供需基本面上，即將到來的消費(fèi)淡季，以及房地產(chǎn)市場的持續(xù)調(diào)控，都使市場需求環(huán)境與2016年迥異。行業(yè)第三方報(bào)價(jià)平臺(tái)上海有色網(wǎng)專家蔣寧說，有色金屬市場的形勢與經(jīng)濟(jì)大環(huán)境基本匹配，雖然分行業(yè)的狀況存在一定差異，但總體上而言，有色金屬已經(jīng)很難出現(xiàn)2016年出乎意料的需求增長情況。

　　蔣寧表示，以工業(yè)上廣泛應(yīng)用的銅來說，在銅的主要需求領(lǐng)域，由于政策調(diào)控，市場預(yù)期房地產(chǎn)行業(yè)的需求能與前一年持平或已是最好情況，而電力領(lǐng)域的需求盡管較正常，但年初西安地鐵線纜造假事件后，一系列的督查，也讓消費(fèi)有所放緩，加上家電行業(yè)市場預(yù)期今年夏天的氣溫可能不會(huì)太高，也使其對銅原料的采購較謹(jǐn)慎。

　　三是在政策環(huán)境上，政策對供應(yīng)和需求的短期沖擊也大為減少?！氨热缑禾啃袠I(yè)就不會(huì)出現(xiàn)類似286個(gè)工作日限制產(chǎn)出的情況?！庇袠I(yè)內(nèi)人士坦言，隨著供給側(cè)政策的不斷推進(jìn)，政策面上對不少行業(yè)去產(chǎn)能雖然還在強(qiáng)化，但更多走向市場化、法制化、常態(tài)化，政策因素對生產(chǎn)以及市場需求的短期擾動(dòng)因素大幅降低，市場炒作的空間不可避免下降。

　　到目前，市場對大宗商品后期的表現(xiàn)仍較謹(jǐn)慎。中國大宗商品研究中心對相關(guān)參與者的調(diào)查顯示，到5月份，市場信心已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月下降?！霸阡撹F行業(yè)，中間商實(shí)際上從3月中旬開始就在降庫存，而鋼廠因?yàn)檩^高的利潤仍繼續(xù)生產(chǎn)，使得目前鋼鐵庫存主要集中在鋼廠，而貿(mào)易商對后期持觀望的態(tài)度。”邱躍成說。

　　撥動(dòng)制造企業(yè)敏感神經(jīng)　業(yè)績改善更需提質(zhì)增效

　　大宗商品價(jià)格變動(dòng)不僅牽動(dòng)投資者的心弦，也撥動(dòng)制造企業(yè)敏感的神經(jīng)。尤其是業(yè)績對價(jià)格較敏感的鋼鐵等行業(yè)，一些機(jī)構(gòu)甚至預(yù)期年內(nèi)鋼廠的盈利高點(diǎn)或已過去，受價(jià)格上漲帶動(dòng)的業(yè)績改善持續(xù)性存疑。

　　事實(shí)上，隨著大宗商品價(jià)格的上漲，不少相關(guān)企業(yè)的業(yè)績都較“亮眼”。財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1月至4月，煤炭、鋼鐵、有色等去年同期虧損的行業(yè)持續(xù)保持盈利，同時(shí)石油石化等行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比增幅較大，而受上游價(jià)格上漲約束的電力等行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比降幅則較大。

　　上市公司發(fā)布的業(yè)績報(bào)告也顯示，煤炭行業(yè)一季度近九成企業(yè)凈利潤翻番，超過20%已發(fā)布業(yè)績報(bào)告的煤炭企業(yè)盈利增長超過23倍，其中平煤股份利潤同比增幅高達(dá)80倍?！暗敲禾慨a(chǎn)能過多的問題依然存在。”中國煤炭經(jīng)濟(jì)研究會(huì)秘書長梁敦仕表示，價(jià)格回升后一些停工企業(yè)還急于復(fù)產(chǎn)，若所有煤礦開足馬力生產(chǎn)，市場供大于求的問題難以避免。

　　同時(shí)，業(yè)內(nèi)人士也指出，相關(guān)行業(yè)盈利能力雖然得到提升，但運(yùn)行質(zhì)量并沒有明顯提高。據(jù)河北一家鋼廠的高管介紹，去年二季度到今年一季度，鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)黃金期，但在去產(chǎn)能、環(huán)保檢查等多因素下，鋼鐵供應(yīng)減量，而由于基建等需求增長，使鋼鐵、煤炭等行業(yè)紅火起來，行業(yè)獲暴利，但企業(yè)的提質(zhì)增效意識(shí)并不強(qiáng)，2016年全國高爐的能耗比與前一年相比還有所上升。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，與大宗商品關(guān)聯(lián)度較高的行業(yè)中，有色行業(yè)的影響相對較小，“不同于鋼鐵、煤炭的‘靠天吃飯’，有色行業(yè)形成獨(dú)特的經(jīng)營模式?！鄙虾Ｆ谪浗灰姿硎聫堃松硎荆猩袠I(yè)的長單點(diǎn)價(jià)，并充分利用期貨市場套期保值的模式，對原材料價(jià)格的敏感度較低。

　　為此，業(yè)界專家建議后期應(yīng)該要加大供給側(cè)改革力度，更多運(yùn)用市場化、法制化的手段，推動(dòng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)做大做強(qiáng)，使企業(yè)更具競爭力。

　　一方面推動(dòng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品脫穎而出。推動(dòng)在環(huán)保督查基礎(chǔ)上，形成工商、質(zhì)檢等督查機(jī)制，真正推動(dòng)產(chǎn)品質(zhì)量提升，使優(yōu)質(zhì)企業(yè)更具議價(jià)能力。鋼之家總經(jīng)理吳文章說，價(jià)格大幅波動(dòng)，市場就開始擔(dān)心鋼鐵行業(yè)的盈利能力，實(shí)際上，鋼鐵行業(yè)的盈利能力并不需要過多擔(dān)憂，真正需要直面的是行業(yè)的不公平競爭環(huán)境。

　　吳文章等專家表示，比如符合環(huán)保要求和不符合環(huán)保要求的產(chǎn)品成本截然不同，產(chǎn)品質(zhì)量符合國家要求和不符合國家要求的差異也較明顯，但這些產(chǎn)品都在市場流通，對優(yōu)質(zhì)企業(yè)也是一種傷害，行業(yè)應(yīng)該環(huán)保、安全、能耗、產(chǎn)業(yè)政策、質(zhì)量督查“五管齊下”，加大質(zhì)監(jiān)、工商對不符合質(zhì)量要求產(chǎn)品的督查，形成高壓，真正讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)勝出，達(dá)到供給側(cè)改革滿足市場不斷提升的需求的目的。

　　另一方面有色行業(yè)獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)也值得其他行業(yè)借鑒。江銅集團(tuán)期貨部總經(jīng)理胡劍斌表示，江銅自期貨市場成立以來就從事套期保值業(yè)務(wù)，從近年的實(shí)踐情況看，套期保值讓江銅的風(fēng)險(xiǎn)對沖和盈利能力穩(wěn)步上升，其他企業(yè)可以借鑒江銅的模式，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，進(jìn)而提高整個(gè)產(chǎn)業(yè)的運(yùn)營能力和國際競爭力。