截至4月底，滬深兩市3222家上市公司披露2016年年報(bào)和2017年一季報(bào)，多數(shù)上市公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷趨暖、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略日益深入實(shí)施等經(jīng)濟(jì)新氣象，中國(guó)經(jīng)濟(jì)提質(zhì)轉(zhuǎn)型正迎來(lái)廣闊空間。

　　不過(guò)，財(cái)報(bào)也透露出一些值得關(guān)注的問(wèn)題，不同產(chǎn)業(yè)、不同經(jīng)濟(jì)成分間仍存在較為明顯的發(fā)展失衡現(xiàn)象。業(yè)界呼吁，未來(lái)有待進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)的功能和作用，助力企業(yè)質(zhì)量持續(xù)提升。

　　產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性失衡　部分企業(yè)“報(bào)表去產(chǎn)能”

　　當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在“三期疊加”期，即結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、經(jīng)濟(jì)增速換擋期和前期刺激政策消化期。從3000家上市公司財(cái)報(bào)來(lái)看，“三期疊加”下不同產(chǎn)業(yè)間發(fā)展仍呈現(xiàn)較為明顯的失衡狀態(tài)。

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?趙乃育　繪

　　一是金融與非金融企業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)和發(fā)展速度不平衡。

　　上市公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)過(guò)于依賴金融業(yè)的局面仍然延續(xù)。以滬市為例，2016年金融業(yè)公司營(yíng)業(yè)收入占比約為20%，但1.46萬(wàn)億元的凈利潤(rùn)占比高達(dá)三分之二。財(cái)報(bào)同時(shí)顯示，金融業(yè)發(fā)展規(guī)模有所趨緩。在營(yíng)業(yè)收入與上年基本持平的同時(shí)，2016年滬市金融業(yè)公司凈利潤(rùn)下滑3.59%。21家上市銀行營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)同比微增0.36%、1.74%，遠(yuǎn)低于同期非金融類公司增長(zhǎng)率。

　　二是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)盈利增長(zhǎng)很大程度上源自大宗商品價(jià)格上漲。

　　“三去一降一補(bǔ)”取得的階段性成果值得肯定，但煤炭、鋼鐵等行業(yè)的盈利增長(zhǎng)很大程度上源自原煤、鋼材等大宗商品價(jià)格上漲，其增長(zhǎng)可持續(xù)性尚待觀察。另一方面，價(jià)格回升也增加了去產(chǎn)能任務(wù)落實(shí)出現(xiàn)反復(fù)的可能性，未來(lái)“三去一降一補(bǔ)”重點(diǎn)任務(wù)推進(jìn)面臨挑戰(zhàn)。此外，部分實(shí)現(xiàn)效益增長(zhǎng)的傳統(tǒng)產(chǎn)能公司可能僅通過(guò)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備做到“報(bào)表去產(chǎn)能”，去產(chǎn)能質(zhì)量有待提高。

　　與此同時(shí)，部分傳統(tǒng)行業(yè)仍出現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅度下滑。受國(guó)際油價(jià)低位震蕩、國(guó)內(nèi)天然氣大幅下降等因素影響，滬市石油開(kāi)采業(yè)及加工業(yè)上市公司2016年?duì)I收及凈利潤(rùn)同比下滑約5%。以石化油服為例，2016年巨虧161.15億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率為-65933.66%。今年一季度公司虧損幅度雖較上年同期有所改善，但虧損額仍高達(dá)13.45億元。

　　三是新興動(dòng)能對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展支持作用仍待培育。

　　從上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，新興動(dòng)能發(fā)展較為迅猛，但在一定程度上，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐作用與傳統(tǒng)產(chǎn)能相比仍有差距。如滬市中鐵路設(shè)備、醫(yī)藥制造、電器制造、汽車等行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模僅為煤炭、石油、黑色金屬及有色金屬等傳統(tǒng)產(chǎn)能的40%。

　　多位經(jīng)濟(jì)界人士分析認(rèn)為，上市公司財(cái)報(bào)顯示，伴隨供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革初見(jiàn)成效，新舊動(dòng)能加速轉(zhuǎn)換。但在“三期疊加”背景下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍處于爬坡過(guò)坎的艱難過(guò)程，產(chǎn)能過(guò)剩、需求不足等結(jié)構(gòu)性矛盾尚未實(shí)質(zhì)扭轉(zhuǎn)，仍需進(jìn)一步化解。

　　杠桿風(fēng)險(xiǎn)仍然較高　民企業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯好于國(guó)企

　　上市公司財(cái)報(bào)暴露出部分企業(yè)存在各類經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，值得引起關(guān)注。主要包括如下三個(gè)方面。

　　一是業(yè)績(jī)滑坡甚至虧損。

　　數(shù)據(jù)顯示，2016年滬市419家上市公司凈利潤(rùn)下降，其中145家降幅超過(guò)50%；236家公司主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損，其中131家依靠政府補(bǔ)助、資產(chǎn)處置收益等非經(jīng)常性損益項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)盈利；107家虧損公司中，31家公司因兩年虧損等財(cái)務(wù)指標(biāo)觸及退市指標(biāo)被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，2家公司因連續(xù)三年虧損被暫停上市。同期深市有42家公司處于退市風(fēng)險(xiǎn)警示狀態(tài)。

　　二是盈利質(zhì)量不高，杠桿風(fēng)險(xiǎn)較高。

　　滬市1157家盈利公司中，212家公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為負(fù)，部分非金融類公司存在杠桿比率較高現(xiàn)象，180余家公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)70%以上。

　　三是治理和規(guī)范運(yùn)作方面存在缺陷。

　　以滬市為例，51家公司年度報(bào)告被年審會(huì)計(jì)師出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)；部分公司會(huì)計(jì)政策、估計(jì)和處理不規(guī)范，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)果產(chǎn)生不當(dāng)影響；部分公司內(nèi)部控制被出具否定或無(wú)法表示意見(jiàn)。

　　不過(guò)，上市公司財(cái)報(bào)顯示，不同經(jīng)濟(jì)成分發(fā)展也呈現(xiàn)較大差異，得益于各項(xiàng)支持非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策措施的深入落實(shí)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)明顯好于國(guó)有經(jīng)濟(jì)。

　　以滬市為例，除金融行業(yè)外，國(guó)企主要分布于采掘、電力、交通運(yùn)輸、汽車、鋼鐵等傳統(tǒng)制造業(yè)。受周期性等因素影響，2016年滬市國(guó)企收入同比僅上升2.41%，凈利潤(rùn)則下降1.28%，低于滬市平均水平。

　　與之形成鮮明對(duì)比的是，滬市民企同期收入和利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)“雙升”，增長(zhǎng)率分別達(dá)到20%和29%，遠(yuǎn)高于滬市平均水平。

　　上交所資本市場(chǎng)研究所分析認(rèn)為，在國(guó)企混改政策引導(dǎo)下，國(guó)企以并購(gòu)重組為抓手積極推動(dòng)提質(zhì)增效。但受限于管理機(jī)制、行業(yè)周期等多種因素影響，經(jīng)營(yíng)效益增長(zhǎng)仍有待提升。有必要加快推進(jìn)國(guó)企國(guó)資改革，并以提高核心競(jìng)爭(zhēng)力和資源配置效率為目標(biāo)，形成有效的公司治理、靈活高效的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制，以進(jìn)一步發(fā)揮助推經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵作用。

　　推進(jìn)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換　實(shí)體經(jīng)濟(jì)回暖明顯

　　近期，在深圳比亞迪公司，董事長(zhǎng)王傳福興奮地向記者描繪著公司的“云軌”未來(lái)?！氨葋喌蠟樵栖夗?xiàng)目5年累計(jì)投入50億元，目前成效開(kāi)始顯現(xiàn)，現(xiàn)在已有5座城市開(kāi)工建設(shè)?！蓖鮽鞲Ｕf(shuō)。在不少業(yè)界人士看來(lái)，發(fā)展“云軌”、推進(jìn)公共交通的供給側(cè)改革，能助力解決交通擁堵、空氣污染等“城市病”，帶動(dòng)系統(tǒng)集成、電池電力等相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。比亞迪2016年年報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)總收入達(dá)1034.7億元，同比增長(zhǎng)29.32%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)78.94%。

　　從滬深上市公司財(cái)報(bào)觀察，像比亞迪公司這樣，通過(guò)研發(fā)創(chuàng)新、推進(jìn)供給側(cè)改革，并帶動(dòng)企業(yè)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)的上市公司不在少數(shù)。2016年，滬市公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)24.46萬(wàn)億元、2.18萬(wàn)億元，同比上升4.55%、1.29%，扭轉(zhuǎn)2015年?duì)I收、利潤(rùn)雙降的局面；深市上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入、凈利潤(rùn)8.21萬(wàn)億元、0.58萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.10%、26.39%，增速相比2015年大幅上漲。

　　面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外形勢(shì)，不少企業(yè)主動(dòng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，積極推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，也出現(xiàn)了不少亮點(diǎn)。

　　首先，實(shí)體經(jīng)濟(jì)回暖明顯，供給側(cè)改革扎實(shí)推進(jìn)。以滬市為例，2016年，扣除金融類企業(yè)，滬市實(shí)體類公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)18.91萬(wàn)億元、0.72萬(wàn)億元，分別同比上升5.72%、12.98%，一改2015年-8.57%、-21.93%頹勢(shì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)回暖態(tài)勢(shì)顯現(xiàn)。不少傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)加大供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革力度，業(yè)績(jī)明顯改善。如化工龍頭企業(yè)萬(wàn)華化學(xué)，在經(jīng)歷2015年業(yè)績(jī)下滑后，2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)36.79億元，同比增長(zhǎng)128.57%。

　　其次，“三去一降一補(bǔ)”取得階段性成果，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整不斷深化。深市統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年深市鋼鐵行業(yè)、煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資額，分別同比下降19.43%、18.05%。深市房地產(chǎn)企業(yè)存貨在總資產(chǎn)中占比由2015年末的60.19%降低至2016年末的53.96%。以萬(wàn)科為例，在公司持續(xù)觀察的14個(gè)主要城市中，2015年末新房庫(kù)存為1.39億平方米，2016年末降至0.93億平方米。

　　再次，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略深入實(shí)施。以深市為例，目前共有戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司784家，占深市上市公司家數(shù)的40.04%，2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入、凈利潤(rùn)25056.43億元、1971.03億元，同比增長(zhǎng)19.57%、26.94%。“目前國(guó)家正在大力推進(jìn)發(fā)展綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)，我們要抓住這個(gè)機(jī)會(huì)，把細(xì)分領(lǐng)域事情做好。”東江環(huán)?？偛藐愂锷f(shuō)。東江環(huán)保主營(yíng)業(yè)務(wù)為危廢處理，2016年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.34億元，同比增速60.53%。

　　實(shí)施穿透式監(jiān)管　謹(jǐn)防金融風(fēng)險(xiǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)

　　多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)向好受周期性等因素影響，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍面臨考驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)。他們呼吁進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，從監(jiān)管和服務(wù)兩方面入手，多舉措提升企業(yè)整體質(zhì)量。

　　在監(jiān)管方面，應(yīng)通過(guò)繼續(xù)全面加強(qiáng)一線監(jiān)管，整治市場(chǎng)亂象，抑制上市公司“脫實(shí)向虛”的不良傾向。

　　首先，從嚴(yán)監(jiān)管概念炒作、“忽悠式”重組、大股東清倉(cāng)式減持等市場(chǎng)亂象，繼續(xù)完善高送轉(zhuǎn)、股東減持、權(quán)益變動(dòng)等相關(guān)配套制度。

　　其次，持續(xù)推進(jìn)全方位、實(shí)質(zhì)性監(jiān)管。從公司、中介、交易、會(huì)員等各方面入手，全面強(qiáng)化一線監(jiān)管。堅(jiān)決打擊擾亂市場(chǎng)秩序行為，切實(shí)強(qiáng)化公司責(zé)任意識(shí)，讓中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)起“看門人”責(zé)任，改善資本市場(chǎng)生態(tài)。

　　再次，實(shí)施穿透式監(jiān)管，防止金融風(fēng)險(xiǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)。對(duì)杠桿增持、舉牌等行為，強(qiáng)化出資方、資金來(lái)源、杠桿水平等方面穿透式披露，在揭示風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，避免違規(guī)杠桿資金流入股市導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)“交叉感染”。

　　在服務(wù)方面，一是充分發(fā)揮資本市場(chǎng)融資平臺(tái)作用，主動(dòng)對(duì)接新興制造、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展國(guó)家戰(zhàn)略，支持更多代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的新興技術(shù)、高端制造、創(chuàng)新業(yè)態(tài)企業(yè)上市，優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)。

　　二是利用可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等再融資品種，助力企業(yè)降低融資成本、發(fā)展壯大。

　　三是積極支持上市公司利用并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。對(duì)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、有利于幫助上市公司化解過(guò)剩產(chǎn)能、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展等重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，一線監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加大政策咨詢服務(wù)力度，提高信息披露事后審核效率，引導(dǎo)鼓勵(lì)上市公司主動(dòng)利用資本市場(chǎng)持續(xù)改善經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。