昨日(14日)，央行公布的5月金融和社融增量統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，當月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)表內(nèi)信貸增長平穩(wěn)、表外融資持續(xù)萎縮，廣義貨幣(M2)增速跳水等特征。尤為值得注意的是，5月末M2同比增長9.6%，比上月末低0.9個百分點，是有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來歷史上首次跌破10%。

　　M2低增速可能成新常態(tài)

　　當月M2增速創(chuàng)歷史新低，是當前金融持續(xù)去杠桿推進的結(jié)果。央行有關(guān)負責人表示，近期M2增速有所放緩，這主要是金融體系降低內(nèi)部杠桿的反映，具體表現(xiàn)在與同業(yè)、資管、表外以及影子銀行活動高度關(guān)聯(lián)的商業(yè)銀行股權(quán)及其他投資等科目擴張放緩，由此派生的存款及M2增速也相應下降。5月份商業(yè)銀行股權(quán)及其他投資科目同比少增1.42萬億元，下拉M2增速約1個百分點。

　　除了銀行因部分業(yè)務的調(diào)整導致貨幣派生能力下降外，貨幣持有主體的變化也影響貨幣派生能力，主要表現(xiàn)為金融體系持有M2的增速遠低于非金融部門。央行提供的數(shù)據(jù)顯示，5月末金融體系持有的M2僅增長0.7%，比整體M2增速低8.9個百分點;與此同時，非金融部門持有的M2增長10.5%，比整體M2增速高0.9個百分點。

　　M2增速近幾個月以來的持續(xù)走低或?qū)⒕S持一段時間。央行有關(guān)負責人稱，隨著去杠桿的深化和金融進一步回歸為實體經(jīng)濟服務，比過去低一些的M2增速可能成為新的常態(tài)。

　　這也就意味著，即便今年的政府工作報告中，對M2增速設(shè)定的目標是12%，但央行可能并不打算為實現(xiàn)這一目標而調(diào)整貨幣政策。招商證券宏觀研究主管謝亞軒預判，中性情形預計2017年末M2同比增速將下行至9.7%，悲觀情況M2增速將降至9%。

　　此外，值得注意的是，雖然M2增速告別高增長時代，但這并不意味著經(jīng)濟將失去增長支撐的動力。央行方面認為，隨著市場深化和金融創(chuàng)新，影響貨幣供給的因素更加復雜，M2的可測性、可控性以及與經(jīng)濟的相關(guān)性亦有下降，例如，表外理財產(chǎn)品快速發(fā)展，一定程度上亦具有貨幣屬性，但未計入M2;因此，對M2的變化可不必過度關(guān)注和解讀。

　　表外融資繼續(xù)大幅萎縮

　　5月融資需求呈現(xiàn)“表內(nèi)旺、表外縮”的特征。當月新增人民幣貸款保持穩(wěn)定，達到1.11萬億元，同比多增1264億元。從結(jié)構(gòu)上來看，與此前幾個月相差不大，仍主要體現(xiàn)在按揭貸款和企業(yè)中長期貸款的增長，但在房地產(chǎn)調(diào)控以及按揭貸款利率難以覆蓋銀行資金成本的情況下，按揭貸款增量也在放緩，企業(yè)中長期貸款增量也有一定程度的放緩。相比表內(nèi)信貸的穩(wěn)定增長，表外融資受去杠桿政策的影響，繼續(xù)大幅萎縮。中金公司分析師陳健恒認為，在銀監(jiān)會針對銀行套利空轉(zhuǎn)的從嚴監(jiān)管下，導致非標、債券投資需求減弱，其凈融資量均明顯下降，社融結(jié)構(gòu)因此發(fā)生明顯的轉(zhuǎn)變：一是當月信托貸款、委托貸款占新增社融規(guī)模的比例從前期的20%以上降至14%;二是5月信用債凈融資-2462億元，創(chuàng)歷史新低。招商銀行(600036,股吧)資管部高級分析師劉東亮也表示，5月表外融資出現(xiàn)大幅萎縮，較上月減少了約3400億，其中債券融資受影響最大，顯示在利率高企、資金緊張的局面下，企業(yè)通過債券市場融資的能力和意愿大幅降低，同時股票融資、委托貸款受到政策影響，也顯著減少。

　　監(jiān)管力推金融去杠桿，在對金融領(lǐng)域帶來一系列變化的同時，也引發(fā)市場對是否會波及實體經(jīng)濟的擔憂。劉東亮稱，5月金融數(shù)據(jù)最大的問題在于，表外減少的融資，并沒有能夠通過表內(nèi)融資完全承接起來，導致社融總量出現(xiàn)減少，典型的例子是減少的債券融資并沒有相應出現(xiàn)在表內(nèi)貸款的規(guī)模上?！半m然控制實體經(jīng)濟的杠桿率也是監(jiān)管的重要目標之一，但也要考慮再融資問題，如果表外特別是債券市場融資功能不能盡快恢復，未來發(fā)生更多信用違約的風險會進一步上升。”

　　陳健恒也表示，從5月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)和基建投資增速已經(jīng)有所放緩，主要是受到資金來源增速放緩的影響，這也顯示金融杠桿去化已經(jīng)開始作用于經(jīng)濟。

　　不過，央行方面并不這么認為。上述央行負責人稱，從5月狹義貨幣(M1)的增量結(jié)構(gòu)看，單位活期存款較上月多增5646億元，顯示企業(yè)用于支付的流動性比較充足。有關(guān)調(diào)研也顯示，商業(yè)銀行在控制同業(yè)等業(yè)務的同時，擴大了對實體經(jīng)濟的信貸投放。這些都表明金融尤其是信貸對實體經(jīng)濟的支持力度依然較大。

　　央行方面強調(diào)，將堅持積極穩(wěn)妥去杠桿的總方針不動搖。當然，也要注意加強監(jiān)管協(xié)調(diào)，把握好政策的力度、節(jié)奏，穩(wěn)定市場預期，使結(jié)構(gòu)調(diào)整總體平穩(wěn)有序?！把胄袑盐蘸萌ジ軛U與維護流動性基本穩(wěn)定之間的平衡，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造中性適度的貨幣金融環(huán)境?！?/p>