美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（美聯(lián)儲(chǔ)）主席耶倫本周將前往參眾兩院，就當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)形勢和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策進(jìn)行證詞陳述。因美聯(lián)儲(chǔ)已啟動(dòng)加息周期且加息步調(diào)相對(duì)穩(wěn)健，華爾街將更多注意力集中在縮減資產(chǎn)負(fù)債表（“縮表”）的時(shí)點(diǎn)之上。

　　2008年國際金融危機(jī)全面爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)先是連續(xù)降息，然后啟動(dòng)量化寬松政策（QE），通過購入各類合規(guī)債券為市場持續(xù)注入流動(dòng)性。從美聯(lián)儲(chǔ)前任主席伯南克到現(xiàn)任主席耶倫，三輪量化寬松后美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模膨脹到約4.5萬億美元（包括約2.5萬億美元美國國債和接近2萬億美元抵押貸款支持證券），這一數(shù)字比金融危機(jī)爆發(fā)前增加了逾3.5萬億美元。

　　隨著美國經(jīng)濟(jì)逐漸步入穩(wěn)定復(fù)蘇時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)也著手推進(jìn)貨幣政策正常化進(jìn)程，而加息和縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模都是美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策的工具，二者最終都會(huì)推升企業(yè)融資和家庭借貸的成本，令美國信貸環(huán)境由寬變緊。

　　從時(shí)間次序上看，美聯(lián)儲(chǔ)首先為量化寬松按下了終止鍵，不再執(zhí)行新的購債計(jì)劃，令資本負(fù)債表規(guī)模維持在當(dāng)前4.5萬億美元的水平；其次慎而又慎地提高利率水平，2015年12月美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了金融危機(jī)以來的首次加息，此后又分別于2016年12月、今年3月和6月三度加息，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到1%至1.25%的水平；而縮減資產(chǎn)負(fù)債表將是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化進(jìn)程的最后一章。

　　上個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)在宣布年內(nèi)第二次加息的同時(shí)公布了“縮表”方案。根據(jù)這一方案，美聯(lián)儲(chǔ)將逐步減少對(duì)其持有的到期證券本金進(jìn)行再投資來縮減資產(chǎn)負(fù)債表。具體來講，美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃將持有的到期美國國債本金每個(gè)月不再進(jìn)行再投資的上限最初設(shè)定為60億美元，然后每三個(gè)月將此上限提高60億美元，直到最后升至300億美元。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃將持有的機(jī)構(gòu)債務(wù)和抵押貸款支持證券的本金每個(gè)月不再進(jìn)行再投資的上限最初設(shè)定為40億美元，然后每三個(gè)月將此上限提高40億美元，直到最后升至200億美元，只有超過上限部分的到期證券本金才可進(jìn)行再投資。

　　不過，美聯(lián)儲(chǔ)尚未公布何時(shí)啟動(dòng)“縮表”，也未確認(rèn)資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模應(yīng)降低到何種水平。

　　繼加息時(shí)點(diǎn)后，何時(shí)“縮表”又一次激發(fā)了華爾街乃至全球投資者的競猜熱潮。這是本次耶倫在國會(huì)就貨幣政策作證時(shí)的最大看點(diǎn)。

　　根據(jù)剛剛公布的上次議息會(huì)議紀(jì)要，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)何時(shí)“縮表”存在分歧。路透社的報(bào)道說，幾位美聯(lián)儲(chǔ)官員希望在8月底前就啟動(dòng)這一進(jìn)程，開始縮減美聯(lián)儲(chǔ)所持巨額國債和抵押貸款支持債券(MBS)，但其他決策者則希望等到今年晚些時(shí)候。

　　鑒于耶倫的任期至明年2月，總統(tǒng)特朗普可能會(huì)提名新的美聯(lián)儲(chǔ)主席人選，為確保貨幣政策的延續(xù)性和降低市場不確定性，耶倫可能更傾向于今年盡早落實(shí)“縮表”計(jì)劃和達(dá)成決策共識(shí)。報(bào)道稱，分析師多數(shù)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在9月會(huì)議上開始“縮表”，之后在12月今年最后一次會(huì)議上再度加息。

　　美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表應(yīng)縮減到多大的規(guī)模才算合適，目前也無定論。高盛集團(tuán)分析師預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)最終資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模可能為2萬億至2.9萬億美元，完成“縮表”將花費(fèi)兩年半到五年的時(shí)間。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫此前曾表示，美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”后的最終規(guī)模“明顯要小”于當(dāng)前4.5萬億美元的水平，但比危機(jī)之前的規(guī)模也要“大得多”。

　　此外，“縮表”可能會(huì)導(dǎo)致美國10年期國債收益率今年上升15個(gè)基點(diǎn)，相當(dāng)于兩次常規(guī)加息的效果，但美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)在加息和“縮表”時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎、緩慢推進(jìn)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的溢出影響不會(huì)太大。

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