??? 本周，期指走勢波幅加大，周一IH及IF兩大期指再創(chuàng)本輪反彈新高，但隨后在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比回落的壓力下，指數(shù)出現(xiàn)調(diào)整。全球市場來看，外盤股指均同步回調(diào)，市場的樂觀情緒有所降溫。

　　從周二公布的10月工業(yè)生產(chǎn)、投資及消費(fèi)數(shù)據(jù)看，環(huán)比數(shù)據(jù)增幅回落，但基本上并未超出預(yù)期。畢竟此前公布的PMI、進(jìn)出口、財(cái)政支出、汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)以及高頻的發(fā)電用煤、鋼廠高爐開工率數(shù)據(jù)均呈溫和回落態(tài)勢，已經(jīng)暗示此次數(shù)據(jù)回落的可能性較大。但在數(shù)據(jù)公布前，指數(shù)并未提前反應(yīng)數(shù)據(jù)可能回落的預(yù)期，反而在權(quán)重個股的拉抬下，權(quán)重指數(shù)創(chuàng)出了反彈新高。因此在隨后公布的數(shù)據(jù)低于預(yù)期的情況下，指數(shù)順勢調(diào)整。

　　當(dāng)前，在展望明年經(jīng)濟(jì)走勢的關(guān)鍵時刻，1至10月地產(chǎn)投資增速卻錄得年內(nèi)最低，給嚴(yán)厲地產(chǎn)調(diào)控下的明年地產(chǎn)投資展望，進(jìn)一步帶來悲觀預(yù)期。而地產(chǎn)作為“周期之母”，使得經(jīng)濟(jì)小周期回落的預(yù)期抬頭。不過我們必須指出，首先，在工業(yè)企業(yè)利潤同比增速自去年2月轉(zhuǎn)正以來，目前已維持連續(xù)8個月超過20%的增長。盈利改善疊加需求預(yù)期好轉(zhuǎn)、產(chǎn)業(yè)升級需求，我們預(yù)計(jì)明年制造業(yè)投資將由今年的4%提升至7%。其次，海外需求復(fù)蘇有望繼續(xù)支撐出口，在2014年、2015年兩年負(fù)增長后，今年與明年我國出口均將轉(zhuǎn)為正增長并給經(jīng)濟(jì)帶來促進(jìn)。兩大因素有望部分抵消地產(chǎn)周期下行對經(jīng)濟(jì)的拖累。

　　本周，國債期貨價格走勢再度出現(xiàn)大跌，與此對應(yīng)的是利率的回升。利率回升將利空股票估值，但是此次利率回升部分是由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對股市又存在利多。因此多空因素對沖，關(guān)鍵看經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及利率回升所處的階段。目前來看，全球正處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振期，我們認(rèn)為中期經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)仍將是確定性事件。同時，當(dāng)前通脹壓力較小，央行尚不足以大幅提升利率應(yīng)對通脹。故當(dāng)前階段利率回升對股市的利空影響有限。

　　從反映市場波動率的上交所“中國波指”數(shù)據(jù)看，近幾個月以來波動率數(shù)據(jù)處于歷史偏低水平。今年得益于權(quán)重白馬股穩(wěn)健上行，指數(shù)重心穩(wěn)中緩升。經(jīng)過統(tǒng)計(jì)，今年滬指收盤漲跌幅從未超過正負(fù)2％。但是從均值回歸的角度，我們認(rèn)為后期市場波動率有望逐步放大，向歷史較為正常的均值回歸。截至最新公布的15日，滬深兩市股票融資余額上升至1.03萬億元，創(chuàng)2016年1月以來新高。一方面反映出市場的偏樂觀情緒；另一方面也意味著杠桿資金參與程度加深，后市一旦受到基本面波動影響，指數(shù)的波動也容易加大。

　　而市場波動的加大，背后意味著投資者分歧的加深。一方面，樂觀派對經(jīng)濟(jì)的走穩(wěn)以及結(jié)構(gòu)改善深信不疑。在行業(yè)集中度提升下，認(rèn)為權(quán)重龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)延續(xù)，未來也有望持續(xù)擴(kuò)展并誕生“新龍頭”。另一方面，悲觀派主要認(rèn)為地產(chǎn)周期回落下，宏觀難言樂觀，通脹又有抬頭隱憂，“滯漲”預(yù)期下對股市不看好。預(yù)計(jì)后期指數(shù)波動率有望進(jìn)一步回升，而我們認(rèn)為在宏觀面短空長多，利率回升影響暫有限的情況下，寬幅震蕩中指數(shù)重心仍存小幅上行可能。