近日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開防范化解金融風(fēng)險第十次專題會議，提出“在實施穩(wěn)健中性貨幣政策、增強微觀主體活力和發(fā)揮好資本市場功能三者之間，形成三角形支撐框架，促進國民經(jīng)濟整體良性循環(huán)。”筆者認為，在三角形支撐的框架里，增強微觀主體活力是最為重要的一角，它既是打通穩(wěn)健中性貨幣政策有效傳導(dǎo)的關(guān)鍵，也是發(fā)揮好資本市場功能的重要基礎(chǔ)。在當(dāng)前風(fēng)險偏好趨向謹慎的融資環(huán)境里，應(yīng)從激勵機制入手，切實改變不正確的風(fēng)險偏好，有效增強微觀主體活力。

　　無論是疏通穩(wěn)健中性貨幣政策傳導(dǎo)，還是發(fā)揮好資本市場功能，都需要努力增強微觀主體活力。貨幣政策熨平經(jīng)濟周期波動的基本邏輯在于，微觀主體能夠敏銳地發(fā)現(xiàn)貨幣政策信號并進行自由的投融資決策，進而影響總需求。因而貨幣政策實施效果，在相當(dāng)程度上取決于融資門檻公平性，但凡符合條件，微觀主體都能受到既定貨幣政策環(huán)境相同的激勵和約束。同時，資本市場功能的發(fā)揮，也在相當(dāng)程度上取決于微觀主體活躍度，事實上也只有在公平競爭的環(huán)境里實現(xiàn)嚴格的優(yōu)勝劣汰，資本市場才能真正準確地發(fā)現(xiàn)價值。這些情況表明，增強微觀主體活力是有效促進國民經(jīng)濟整體良性循環(huán)的重要支撐。

　　不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前我國內(nèi)外部環(huán)境綜合變化，已經(jīng)一定程度上改變了我國金融市場風(fēng)險偏好的傳統(tǒng)慣性，市場的交易和投資行為趨向謹慎。隨著債券市場剛性兌付規(guī)則的打破，我國債券市場機構(gòu)投資者從激進投資風(fēng)格，急劇修改決策基準，轉(zhuǎn)向并不符合商業(yè)邏輯的風(fēng)險偏好，國有、政府背景債券受到市場熱烈追捧。信貸市場的準入和經(jīng)營也遵循相同邏輯，融資差異性并不真正體現(xiàn)項目實際承受的風(fēng)險大小。不難理解，并非基于市場公平有效競爭原則所形成的融資格局，必然導(dǎo)致相當(dāng)部分微觀主體在融資困境中艱難掙扎，特別是在當(dāng)前外部沖擊疊加內(nèi)部經(jīng)濟轉(zhuǎn)型壓力期間，若任由這種融資格局不斷自我固化，將不可避免地影響到微觀主體的整體活力。當(dāng)前我國中小微企業(yè)和民營企業(yè)融資難題的重要癥結(jié)，也在于面對這些主體，金融市場持有過度謹慎的風(fēng)險偏好，這既喪失了潛在的受益機會，也客觀上增加了風(fēng)險偏好預(yù)期自我實現(xiàn)的可能性。

　　而從激勵機制設(shè)計入手，改變我國金融市場風(fēng)險偏好，很可能會是當(dāng)前緩解中小微企業(yè)和民營企業(yè)融資難的有效途徑。差異性的融資準入門檻和差別化的融資投放條件，說到底是傳統(tǒng)融資激勵機制預(yù)期的結(jié)果。雖然經(jīng)過現(xiàn)代公司治理改造洗禮，但相當(dāng)多金融機構(gòu)融資模式并未及時轉(zhuǎn)型升級，仍有意無意堅守非國有融資對象必須提供足額抵質(zhì)押物，而國有、政府背景融資對象可采取信用方式的潛意識。融資的差異性考慮，并非基于實質(zhì)風(fēng)險評估，一些并不符合市場公平競爭邏輯的因素被引入風(fēng)險評價函數(shù)。這些行為背后，實際上是金融機構(gòu)不完善的激勵約束機制在發(fā)揮作用。

　　因此，要切實改變金融市場過于謹慎的風(fēng)險偏好。一是要將針對中小微和民營企業(yè)的盡職免責(zé)規(guī)定有效落地，成為可執(zhí)行的制度安排。再好的理念，若在操作環(huán)節(jié)過于繁瑣，就不能有效發(fā)揮制度本身優(yōu)勢，也無法產(chǎn)生制度內(nèi)含的激勵行為。考慮到中小微企業(yè)和民營企業(yè)面臨的現(xiàn)實難題，針對這些微觀主體的盡職免責(zé)規(guī)定要盡量相對簡便易行，避免經(jīng)理人整體風(fēng)險偏好與實際風(fēng)險產(chǎn)生較大偏離。二是要建立基于實際風(fēng)險的業(yè)績評價基準。在相當(dāng)長時間里，我國金融市場習(xí)慣于抵質(zhì)押融資方式，股票質(zhì)押風(fēng)險也在這一傳統(tǒng)融資方式下不斷累積釋放。但實際上，基于商業(yè)原則的第一還款來源才是融資到期償付的保障。為改變傳統(tǒng)融資模式，當(dāng)前需要建立基于實際風(fēng)險的業(yè)績評價基準，有效平衡信用和抵質(zhì)押方式所形成實際風(fēng)險的業(yè)績評價差異，鼓勵經(jīng)理人努力提高融資對象風(fēng)險調(diào)查評估的準確性。三是要逐步改變壘大戶和順周期經(jīng)營行為慣性的激勵。壘大戶和順周期經(jīng)營符合金融集約要求，但不符合風(fēng)險分散原則。加強集團風(fēng)險暴露管理的內(nèi)在激勵約束，同樣適合不同類型的微觀主體。

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