鑒于美聯(lián)儲主席鮑威爾近期有所“偏鴿”的表態(tài)，疊加各方普遍對明年全球經(jīng)濟可能惡化的擔(dān)憂，有觀點開始認(rèn)為美聯(lián)儲可能暫停加息。不過，綜合觀察美聯(lián)儲決策機制和美國經(jīng)濟基本面，12月美聯(lián)儲加息幾成定局，2019年有望再加息2次。換言之，明年美聯(lián)儲加息節(jié)奏很可能放緩，但不至于停止不加。

　　從決策機制看，美聯(lián)儲加息節(jié)奏已然步入正常化。美聯(lián)儲于2014年退出量化寬松，并于2015年12月時隔7年首次加息，隨后兩年半的時間里，又相繼加息7次至2.25%，其中，2018年于3月、6月和9月共加息3次。根據(jù)美聯(lián)儲最新的加息點陣圖，2018年、2019年和2020年聯(lián)邦基金利率預(yù)期目標(biāo)分別為2.375%、3.125%和3.375%，意味著未來的節(jié)奏是12月加息1次、2019年加息3次和2020年加息1次，美聯(lián)儲11月議息會議也再度宣稱要漸進(jìn)式加息。目前來看，市場隱含的12月加息概率為72.8%。

　　從基本面看，美國經(jīng)濟、就業(yè)和通脹水平將繼續(xù)為美聯(lián)儲加息提供有力支撐。其一，美國二季度實際GDP修正值為4.2%，創(chuàng)15個季度以來最高水平；三季度GDP環(huán)比折年率初值為3.5%，雖較二季度有所回落，但仍創(chuàng)15個季度以來次高水平。由此不難理解，自2017年一季度以來，美聯(lián)儲已連續(xù)7個季度上調(diào)美國經(jīng)濟預(yù)期。其二，10月美國就業(yè)強勁程度超預(yù)期，失業(yè)率創(chuàng)新低，時薪增速再創(chuàng)新高，穩(wěn)健的就業(yè)水平也可謂美聯(lián)儲加息的“最大底氣”。其三，10月美國CPI同比回升至2.5%，連續(xù)7個月在2.5%以上。市場普遍預(yù)期美國通脹將延續(xù)高位。

　　需要注意的是，11月美聯(lián)儲議息會議雖然延續(xù)了此前對就業(yè)穩(wěn)健、經(jīng)濟活動處于擴張和家庭部門支出強勁的表述，但首度認(rèn)為企業(yè)固定資產(chǎn)投資增長放緩，這表明美聯(lián)儲對經(jīng)濟前景有所擔(dān)憂。與此同時，日前美聯(lián)儲主席鮑威爾也認(rèn)為明年美國經(jīng)濟將面臨海外需求放緩、美國國內(nèi)財政刺激效應(yīng)消退、美聯(lián)儲加息的滯后經(jīng)濟效應(yīng)等三大挑戰(zhàn)。確實，隨著全球流動性正式緊縮以及貿(mào)易摩擦對全球經(jīng)濟的拖累效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，全球經(jīng)濟未來都將迎來考驗，美國自然也難以幸免。

　　由此來看，受制于可能趨弱的經(jīng)濟表現(xiàn)，美聯(lián)儲2019年加息3次的既定計劃很可能要打折扣，但也只是放緩節(jié)奏，暫停加息顯然是小概率事件。歷史上看，美聯(lián)儲政策具有很強的連續(xù)性，除非出現(xiàn)了經(jīng)濟大衰退或金融危機這類重大事件。

　　相比之下，其他主要經(jīng)濟體加息節(jié)奏將繼續(xù)分化。歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇力度不及美國，今年以來也已開始轉(zhuǎn)弱，最新一次歐洲央行議息會議重申將維持當(dāng)前利率水平至少到2019年夏天，預(yù)計歐洲央行最快在明年3季度才可能啟動加息。日本由于通脹一直未見起色，日本央行收緊貨幣仍需時日。除了歐、日的“以穩(wěn)為主”，加拿大、挪威、澳大利亞、瑞典、韓國等國家都正在或即將加息，而阿根廷、土耳其、印度、墨西哥等新興經(jīng)濟體國家可能更多的是為保貨幣而被動加息。

　　對于中國而言，考慮到內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生變化，7月底以來我國貨幣目標(biāo)已經(jīng)逐步調(diào)整優(yōu)化為穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)增長和守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。顯然，明年美聯(lián)儲加息放緩，歐、日央行緊縮也趨于謹(jǐn)慎，無疑將為我國貨幣政策提供更大的騰挪空間。

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