根據(jù)最新的美聯(lián)儲貨幣政策會議決議，2019年美聯(lián)儲有可能暫停加息。綜合權(quán)衡美聯(lián)儲決策所依賴的通脹、失業(yè)率和經(jīng)濟(jì)增速等主要指標(biāo)，眼下就認(rèn)為美聯(lián)儲不再加息或說貨幣政策就此轉(zhuǎn)為寬松，顯然為時尚早。

　　對比2018年11月和12月，1月31日凌晨結(jié)束的美聯(lián)儲貨幣政策會議釋放了較強(qiáng)的鴿派信號。本次會議對美國經(jīng)濟(jì)的表述由“強(qiáng)勁增長”修改為“穩(wěn)固增長”，并刪除了“經(jīng)濟(jì)前景風(fēng)險大致平衡”和“進(jìn)一步逐步加息”的表述，新增了“鑒于全球經(jīng)濟(jì)和金融形勢的發(fā)展，以及通脹壓力的減弱，在決定未來如何調(diào)整聯(lián)邦基金目標(biāo)利率時，委員會將保持耐心”的表述。資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整方面，美聯(lián)儲維持每月500億美元的縮表上限不變，并表示必要時將調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模和構(gòu)成，暗示在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退跡象時將停止縮表甚至不排除重啟量化寬松（QE）。

　　據(jù)此來看，接下來美聯(lián)儲大概率會暫停加息節(jié)奏。不過，通盤考慮多方面因素，美聯(lián)儲貨幣政策全面轉(zhuǎn)向還不到時候。一方面，1月初以來包括美聯(lián)儲主席鮑威爾在內(nèi)的多名高層相繼表示，美聯(lián)儲應(yīng)在貨幣政策調(diào)整方面保持耐心，未來決策需等待更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，本次會議后鮑威爾的講話再次確認(rèn)了這一點。

　　另一方面，通脹和就業(yè)是美聯(lián)儲貨幣政策的兩個最為重要的目標(biāo)，歷史上看美聯(lián)儲的加息往往始于通脹抬升，止于失業(yè)率回升。當(dāng)前看，盡管能源價格下跌導(dǎo)致美國CPI回落，但美國核心CPI仍處于高位，且已連續(xù)10個月高于2%的貨幣政策目標(biāo)。統(tǒng)計規(guī)律發(fā)現(xiàn)，2019年美國核心通脹仍有望維持高位。與此同時，美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的拐點通常領(lǐng)先失業(yè)率拐點一年左右，眼下美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)仍處于高位，尚未出現(xiàn)拐點，即美國失業(yè)率短期不會出現(xiàn)明顯回升。

　　不過透過本次會議，可以確定的是，本輪美聯(lián)儲的緊縮周期已然步入尾聲，這無疑會給全球貨幣政策、全球流動性和大類資產(chǎn)帶來深刻影響。

　　其一，全球貨幣政策將由分化走向趨同。與美聯(lián)儲一樣，日前結(jié)束的歐洲央行和日本央行利率會議也釋放出偏鴿信號，考慮美聯(lián)儲加息放緩，年內(nèi)歐洲央行加息可能性很小。對于中國來說，2018年7月以來貨幣政策本就趨于寬松，預(yù)計今年可能還會降準(zhǔn)和定向降息。換言之，2019年美歐日中四大主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策都將趨松。需要注意的是，過去兩年來阿根廷、土耳其、印度、墨西哥等新興經(jīng)濟(jì)體國家是為保貨幣而被動加息，面對本次美聯(lián)儲貨幣政策可能轉(zhuǎn)向，這些國家的貨幣政策將會再次被動陷入反復(fù)。

　　其二，全球流動性仍趨于緊縮，但緊縮力度將變小?；诒敬蚊缆?lián)儲利率決議，2019年美聯(lián)儲大概率還會維持縮表，縮表其實相當(dāng)于是在加息。如果用美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行和中國人民銀行的總資產(chǎn)規(guī)模來表征全球流動性，今年還將延續(xù)2015年以來的收縮趨勢。

　　其三，大類資產(chǎn)方面，隨著美聯(lián)儲加息暫緩，本輪美元強(qiáng)勢周期也將正式步入尾聲，2019年美元總體上將趨弱，但考慮到疲軟的歐洲經(jīng)濟(jì)和地緣政治動蕩拖累歐元，美元不至于大幅下跌。此外，一旦美聯(lián)儲不再加息得到最終確認(rèn)，就表明美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)正式走弱。歷史規(guī)律顯示，美股表現(xiàn)和美國經(jīng)濟(jì)總體正相關(guān)，這意味著美股存在繼續(xù)向下調(diào)整的可能性，屆時全球風(fēng)險偏好也將受到壓制。

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