自3月18日正式進(jìn)入“生產(chǎn)狀態(tài)”以來，科創(chuàng)板發(fā)行審核系統(tǒng)正有條不紊地運(yùn)轉(zhuǎn)。截至4月9日，“已受理”和“已問詢”企業(yè)合計(jì)達(dá)57家。

　　在“科創(chuàng)板速度”獲一致點(diǎn)贊的同時(shí)，申報(bào)企業(yè)的質(zhì)量等問題也引發(fā)市場(chǎng)熱議。對(duì)于呼之欲出的科創(chuàng)板而言，“成色”和“包容”，究竟哪個(gè)更重要？

　　“科創(chuàng)板速度”獲點(diǎn)贊　受理名單體現(xiàn)“科創(chuàng)”特征

　　3月18日，科創(chuàng)板發(fā)行審核系統(tǒng)開始正式接收發(fā)行人遞交的發(fā)行上市申請(qǐng)文件。5天后，首批受理企業(yè)名單如期出爐。從3月27日公布第二批集中受理名單起，系統(tǒng)進(jìn)入“受理即披露”狀態(tài)。

　　來自上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核系統(tǒng)網(wǎng)站的數(shù)據(jù)顯示，截至4月9日已有15家企業(yè)處于“已問詢”狀態(tài)。加上“已受理”，合計(jì)達(dá)到57家。

　　此時(shí)，距離去年11月5日“科創(chuàng)板”這個(gè)新名詞首度驚艷亮相剛剛過去5個(gè)月?！翱苿?chuàng)板速度”因此獲得各方點(diǎn)贊。

　　“與創(chuàng)業(yè)板‘十年磨一劍’相比，科創(chuàng)板推進(jìn)之快超出預(yù)期。”產(chǎn)融浙鑫財(cái)富首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周榮華評(píng)價(jià)說，這一速度凸顯了中國(guó)資本市場(chǎng)為支持科技創(chuàng)新企業(yè)“補(bǔ)短板”的決心和力度。

　　在這場(chǎng)競(jìng)速賽中率先起跑的企業(yè)，基本體現(xiàn)了“科創(chuàng)”特征，成長(zhǎng)性也大都可圈可點(diǎn)。以首批名單為例，9家企業(yè)分屬新一代信息技術(shù)、高端裝備、生物醫(yī)藥、新材料、新能源等產(chǎn)業(yè)，預(yù)計(jì)市值平均為72.76億元。剔除1家虧損企業(yè)，其余8家最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度平均營(yíng)收增速超過60%。

　　上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，科創(chuàng)板企業(yè)的發(fā)行上市審核包括受理和審核問詢兩個(gè)主要環(huán)節(jié)。其中，受理環(huán)節(jié)僅對(duì)企業(yè)申請(qǐng)文件齊備性、中介機(jī)構(gòu)資質(zhì)等進(jìn)行核對(duì)，相當(dāng)于申報(bào)企業(yè)獲得了“準(zhǔn)考證”。但可以進(jìn)入考場(chǎng)考試，并不表示一定能夠通過考試或取得好成績(jī)。

　　至于企業(yè)是否符合科創(chuàng)屬性、是否符合科創(chuàng)板發(fā)行上市條件、在財(cái)務(wù)上是否有瑕疵等實(shí)質(zhì)性問題，將通過第二環(huán)節(jié)的審核問詢來實(shí)現(xiàn)。在審核問詢過程中，科技創(chuàng)新咨詢委員會(huì)也會(huì)給出專業(yè)咨詢意見。對(duì)于目前市場(chǎng)各方較為關(guān)注的科創(chuàng)企業(yè)屬性等情況，將會(huì)在審核問詢中予以重點(diǎn)關(guān)注。

　　“質(zhì)量”成熱議焦點(diǎn)　隱含市盈率上百倍引擔(dān)憂

　　記者注意到，由于此前呼聲較高的商湯科技、寒武紀(jì)、大疆等高科技企業(yè)并未現(xiàn)身，科創(chuàng)板受理企業(yè)名單被一些媒體評(píng)價(jià)為“姿色平平”。個(gè)別企業(yè)則因種種原因被指存在“湊數(shù)”嫌疑。

　　另?yè)?jù)中金公司統(tǒng)計(jì)，截至4月9日已受理的企業(yè)中，多家企業(yè)按募資資金倒算的隱含市盈率超過100倍，其中和艦芯片高達(dá)625倍，特寶生物和深圳微芯生物、安翰科技也分別達(dá)到了326.7倍、184.9倍和166.7倍。

　　這不僅遠(yuǎn)高于同期滬深兩市16.25倍和26.75倍的平均市盈率，也把中小板（29.63倍）和創(chuàng)業(yè)板（42.22倍）甩在了身后。

　　這不禁讓人擔(dān)憂，高市盈率發(fā)行是否會(huì)對(duì)后續(xù)成長(zhǎng)性形成透支？未來留給投資者的投資空間又有多少？

　　市場(chǎng)對(duì)于申報(bào)企業(yè)科技含量等問題的爭(zhēng)議，也引起了一線監(jiān)管部門的關(guān)注。上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人近日表示，這些討論有助于形成市場(chǎng)各方依法履職盡責(zé)的市場(chǎng)環(huán)境，有助于交易所做好后續(xù)審核工作。上交所將在審核問詢中，針對(duì)市場(chǎng)廣泛關(guān)注的科創(chuàng)代表性、技術(shù)能力、企業(yè)質(zhì)量等問題進(jìn)行多輪問詢，通過充分的信息披露，對(duì)企業(yè)的定價(jià)、發(fā)行和上市形成市場(chǎng)化制約。

　　上交所同時(shí)提醒，發(fā)行人應(yīng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)發(fā)行人是否符合科創(chuàng)板定位進(jìn)行充分論證。

　　最終選擇權(quán)在市場(chǎng)　要“成色”更要“包容”

　　究竟該如何看待科創(chuàng)板企業(yè)的“質(zhì)量”？

　　自媒體“刺客財(cái)經(jīng)觀察”創(chuàng)始人、資深業(yè)內(nèi)人士王驥躍表示，科創(chuàng)板發(fā)行審核啟動(dòng)初期的受理企業(yè)不可避免地被市場(chǎng)認(rèn)為有代表性示范意義。但這個(gè)意義應(yīng)更多體現(xiàn)為監(jiān)管對(duì)市場(chǎng)化、法治化監(jiān)管理念的踐行，而非科創(chuàng)板上市公司質(zhì)量的示范。

　　“科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，符合定位要求、信披質(zhì)量合格，就應(yīng)該允許其發(fā)行上市，讓市場(chǎng)去定價(jià)和挑選?！蓖躞K躍表示，只有堅(jiān)持審核不對(duì)公司質(zhì)量背書的注冊(cè)制改革原則，才能吸引更好的公司來科創(chuàng)板上市。

　　上交所方面也表示，以信息披露為核心的審核問詢，是在科創(chuàng)板試行注冊(cè)制改革的“靈魂”。這樣的審核過程是一個(gè)提出問題、回答問題，相應(yīng)地不斷豐富完善信息披露內(nèi)容的互動(dòng)過程，是震懾欺詐發(fā)行、便利投資者在信息充分的情況下作出投資決策的監(jiān)管過程。

　　“整個(gè)問詢的關(guān)鍵環(huán)節(jié)均向全市場(chǎng)公開。投資者通過整個(gè)問詢過程，對(duì)申報(bào)企業(yè)有了更透徹的了解，給出他愿意‘買’這家企業(yè)的價(jià)格。”上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，這將成為科創(chuàng)板公眾監(jiān)督的“合力”所在。

　　在多位業(yè)內(nèi)人士看來，相比受理、審核環(huán)節(jié)，后續(xù)市場(chǎng)化定價(jià)詢價(jià)機(jī)制的實(shí)施細(xì)則和實(shí)踐操作才是更值得關(guān)注的“看點(diǎn)”。

　　“只有科學(xué)合理、公開透明的定詢價(jià)機(jī)制，才能充分保證科創(chuàng)板對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能?！薄|北證券研究總監(jiān)付立春說。

　　事實(shí)上，與既有市場(chǎng)相比，著眼于“增量改革”的科創(chuàng)板最重要的特質(zhì)是“包容”。這種包容不僅體現(xiàn)在允許紅籌企業(yè)和存在表決權(quán)差異等特殊治理結(jié)構(gòu)的企業(yè)上市，也體現(xiàn)在通過設(shè)置五套差異化的上市標(biāo)準(zhǔn)，滿足“在關(guān)鍵領(lǐng)域通過持續(xù)研發(fā)投入已突破核心技術(shù)或取得階段性成果，擁有良好發(fā)展前景但財(cái)務(wù)表現(xiàn)不一”的各類科創(chuàng)企業(yè)的上市需求。

　　“作為‘工業(yè)版’的IPO標(biāo)準(zhǔn)，A股現(xiàn)行新股發(fā)行核準(zhǔn)制以重資產(chǎn)、高盈利的門檻，將創(chuàng)新企業(yè)‘拒之門外’，因而難以助推中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新說，“科創(chuàng)板+注冊(cè)制”變革A股傳統(tǒng)觀念，有望引領(lǐng)新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展潮流。

　　業(yè)界專家表示，不以凈資產(chǎn)規(guī)模及盈利水平論英雄，意味著傳統(tǒng)的估值方法在科創(chuàng)板難以生效。在確保信息披露充分性、一致性和可理解性的前提下，科創(chuàng)板將更多依賴市場(chǎng)約束形成合理價(jià)格。

　　“長(zhǎng)期來看，科創(chuàng)板成功的關(guān)鍵在于找到技術(shù)創(chuàng)新和投資者回報(bào)的平衡點(diǎn)。這不是人為設(shè)定的，而要交給市場(chǎng)評(píng)判?！敝行抛C券在一份研報(bào)中說。

　　“把最終的選擇權(quán)交給市場(chǎng)”。從這個(gè)角度而言，科創(chuàng)板的受理審核環(huán)節(jié)需要關(guān)注“成色”，更需要展現(xiàn)“包容”。

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