人民銀行最新數(shù)據(jù)顯示，今年3月新增人民幣貸款規(guī)模和新增社會融資規(guī)模均大幅走高，顯著高于市場預期，信貸結構也有所改善。綜合來看，年初以來金融數(shù)據(jù)向好，表明我國貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)的效果開始逐步顯現(xiàn)，貨幣傳導機制也有望進一步得到疏通。

　　信貸方面，3月新增人民幣貸款1.69萬億元，高于市場一致預期，且大幅高于去年同期(1.12萬億元)；1-3月新增信貸累計增加5.8萬億元，同比大幅多增9465億元，且較近五年均值多增1.2萬億元。分結構看，無論是3月當月還是1-3月累計，新增企業(yè)貸款都好于去年同期，也好于近5年平均水平，同時，3月票據(jù)融資規(guī)模也顯著收窄。數(shù)據(jù)表明信貸結構有所優(yōu)化，對實體經(jīng)濟融資支持開始增強。

　　社會融資方面，在2018年7月和9月央行兩次調(diào)整社融口徑之后，新老口徑下社融存量增速在2018年連續(xù)12個月下行。時至2019年，社融規(guī)模已開始逐步企穩(wěn)。數(shù)據(jù)顯示，新口徑下1-3月社融存量增速分別為10.4%、10.1%、10.7%，連續(xù)三個月高于2018年四季度水平。分結構看，則可謂喜憂并存但喜大于憂，其中“喜”在3月投入實體經(jīng)濟的貸款有所增加，企業(yè)債券和地方政府專項債增幅較高；憂在表外融資仍未顯著企穩(wěn)，表內(nèi)貸款仍擔當絕對主力。

　　此外，3月M2和M1同比增速均明顯反彈，尤其是“M1-M2剪刀差”雖然已經(jīng)連續(xù)14個月為負，但缺口連續(xù)2個月收窄，意味著企業(yè)投資活力也有所改善。往后看，預計M1-M2剪刀差缺口有可能繼續(xù)縮窄，“寬貨幣”向“寬信用”的傳導將進一步疏通。

　　金融數(shù)據(jù)歷來是經(jīng)濟數(shù)據(jù)的前瞻指標，這也就預示我國經(jīng)濟也將企穩(wěn)。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，社融存量增速領先實際GDP約半年，領先名義GDP約1-3個季度；M1-M2剪刀差領先名義GDP增速3-8個月。由此看，社融已經(jīng)連續(xù)三個月走穩(wěn)，我國經(jīng)濟在二、三季度企穩(wěn)的概率很大。

　　值得注意的是，由于近期包括社融、制造業(yè)PMI以及發(fā)電耗煤等中微觀數(shù)據(jù)，均指向經(jīng)濟有向好企穩(wěn)跡象，于是擔心政策有可能收緊的預期開始升溫。不過，綜合考慮多重因素，站在當前時點來看，對經(jīng)濟面的確可以樂觀一些，但經(jīng)濟基本面尚不足以讓政策寬松的總基調(diào)“踩剎車”。

　　一方面，我國經(jīng)濟下行壓力仍然較大。比如，3月中國制造業(yè)PMI指數(shù)50.5%，雖然時隔三個月再次站上榮枯線，各分項指數(shù)環(huán)比也均有不同程度回升，但PMI新訂單指數(shù)等需求端指標仍弱；3月出口大反彈，但更多是春節(jié)因素和低基數(shù)效應，進口增速依舊延續(xù)下滑，表明內(nèi)需較為疲軟。今年政府工作報告強調(diào)“今年我國發(fā)展面臨的環(huán)境更復雜更嚴峻，可以預料和難以預料的風險挑戰(zhàn)更多更大，要做好打硬仗的充分準備”。換言之，政策總基調(diào)仍然會是強化底線思維和逆周期調(diào)控思維。

　　另一方面，也要看到，我國政策一貫以來都是強調(diào)相機抉擇，會適時微調(diào)預調(diào)。因此，鑒于經(jīng)濟有企穩(wěn)跡象，意味著短期內(nèi)不會出臺更大力度的寬松舉措，但年初以來已經(jīng)制定的各項寬松政策很大可能還是會執(zhí)行。比如說，今年政府工作報告已明確提出“加大對中小銀行定向降準力度，釋放的資金全部用于民營和小微企業(yè)貸款”，再疊加二季度銀行體系流動性缺口還是較大，后續(xù)降準依然會是貨幣當局的政策可選項。

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