8月中旬，全球多個經(jīng)濟(jì)體國債出現(xiàn)飆漲行情，收益率再度被壓低，同時出現(xiàn)更多倒掛現(xiàn)象：美國和英國2年期和10年期國債收益率曲線分別自2007年和2008年以來首次出現(xiàn)倒掛；美國30年期和德國10年期國債收益率均跌至紀(jì)錄新低；丹麥等歐洲國家國債收益率全面轉(zhuǎn)負(fù)，當(dāng)天的股市出現(xiàn)大幅下滑。此后國債收益率倒掛暫時消失，但21日美聯(lián)儲會議紀(jì)要公布后，對美聯(lián)儲降息可能不夠激進(jìn)的擔(dān)憂導(dǎo)致倒掛再度出現(xiàn)，市場對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂未能消除。

　　目前來看，雖然國債收益率曲線倒掛并不意味著多國經(jīng)濟(jì)很快會陷入衰退，但市場的悲觀預(yù)期反映了全球經(jīng)濟(jì)不確定性上升，需要密切關(guān)注各國經(jīng)濟(jì)走勢。對于中國而言，需要準(zhǔn)確預(yù)判各國形勢，未雨綢繆。

　　首先，倒掛可能衰退但也未必，對全球經(jīng)濟(jì)形勢不必過度恐慌。

　　從歷史上看，美債收益率曲線倒掛后平均18個月出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，但需要指標(biāo)倒掛持續(xù)相當(dāng)時間，且利差要達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)。從全球范圍看，這一現(xiàn)象并非普遍規(guī)律。如英國，8月14日剛出現(xiàn)2008年以來首次2年期與10年期國債收益率倒掛，但今年第二季度英國經(jīng)濟(jì)已衰退0.2%，衰退發(fā)生在收益率曲線倒掛前。而德國經(jīng)濟(jì)幾次衰退前，德債收益率并未出現(xiàn)倒掛，倒掛后德國經(jīng)濟(jì)沒有顯著放緩。因此，全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)上升之際，是否出現(xiàn)了全面衰退需要觀察。

　　其次，對全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)需要充分估計(jì)。

　　引起此次美債收益率倒掛有多重原因。到今年8月，美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張已經(jīng)進(jìn)入第122個月。關(guān)于美國經(jīng)濟(jì)即將出現(xiàn)衰退的聲音已持續(xù)數(shù)年，在當(dāng)前經(jīng)貿(mào)摩擦引起外部經(jīng)濟(jì)不確定性不斷上升，部分指標(biāo)轉(zhuǎn)弱的背景下，對美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張延續(xù)的信心明顯受挫，市場期待全球再啟寬松模式。

　　避險(xiǎn)情緒升溫引起債券市場的劇烈波動。在經(jīng)濟(jì)不確定性下，投資者異常謹(jǐn)慎，長牛的股市并不安全，政府債券成為避風(fēng)港，對長期債券需求更甚，從而使國債收益率曲線重心下移的同時，更為平緩，甚至倒掛。

　　大量負(fù)收益率債券的出現(xiàn)是債券市場的另一大反常，也是導(dǎo)致收益率倒掛的一個間接因素。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全球16萬億美元債券收益率為負(fù)，這是超低利率環(huán)境下的一個特殊產(chǎn)物。在這種情況下，資金進(jìn)一步涌入相對較高收益率的美國國債，收益率被一壓再壓。

　　再次，對各國的經(jīng)濟(jì)走勢和政策應(yīng)對要密切關(guān)注。

　　雖然無法根據(jù)收益率曲線倒掛來判斷相關(guān)國家經(jīng)濟(jì)是否很快陷入衰退，但需要看到的是這種情況反映了市場情緒和市場預(yù)期，且長時間的曲線反轉(zhuǎn)會對市場信心造成嚴(yán)重打擊，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)信心也同時轉(zhuǎn)弱，最終勢必影響經(jīng)濟(jì)增長。目前，美國經(jīng)濟(jì)可能已處于擴(kuò)張期尾端，歐洲幾大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也已發(fā)出衰退警報(bào)，尤其是貿(mào)易摩擦的不確定性使外部環(huán)境惡化，因此，對這些國家的經(jīng)濟(jì)走勢需要密切關(guān)注。

　　對于各國應(yīng)對政策成效也要加以關(guān)注。全球經(jīng)濟(jì)不確定性上升，目前還看不到明顯的結(jié)束跡象，一些國家已經(jīng)或準(zhǔn)備推出應(yīng)對措施。如果發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相繼陷入或?yàn)l臨衰退，其他國家也很難獨(dú)善其身。各國如果競相開啟刺激模式，雖能緩和對外部風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，但在債務(wù)高企、利率水平較低的情況下，副作用也不容忽視。

　　對于中國而言，從多國國債收益率異常出發(fā)，結(jié)合多項(xiàng)指標(biāo)，準(zhǔn)確研判外部環(huán)境，有助于在統(tǒng)籌平衡好內(nèi)外因素的前提下，保持定力，做好決策。

?