最新數(shù)據(jù)顯示，9月中國(guó)CPI同比漲至3%，而且多種測(cè)算均預(yù)計(jì)接下來(lái)數(shù)月很大可能會(huì)持續(xù)保持高位，潛在的通脹引起了廣泛關(guān)注。綜合看，本輪CPI較快上行，豬價(jià)是主因，但本質(zhì)上并不具備經(jīng)濟(jì)面的支撐。

　　拆解來(lái)看，9月CPI漲幅較上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)至3%，連續(xù)6個(gè)月高于2.5%，其中：食品價(jià)格影響CPI約2.21個(gè)百分點(diǎn)，主要受豬價(jià)大幅上漲提振，同時(shí)牛羊肉、禽類、雞蛋等價(jià)格也存在不同程度的上漲。進(jìn)一步拆分，9月豬肉價(jià)格上漲69.3%，漲幅較8月大幅擴(kuò)大22.6個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)CPI同比1.65個(gè)百分點(diǎn)。

　　中性假設(shè)下，本輪豬價(jià)的漲勢(shì)預(yù)計(jì)還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，進(jìn)而使得CPI短期內(nèi)難以回落。換言之，物價(jià)如果持續(xù)走高，確實(shí)會(huì)成為政策尤其是貨幣政策的擾動(dòng)因素。然而，綜合此輪物價(jià)的本質(zhì)以及央行貨幣政策目標(biāo)來(lái)看，本輪物價(jià)走勢(shì)難以改變貨幣政策的總方向。

　　一方面，剔除掉豬肉價(jià)格來(lái)看物價(jià)的實(shí)際表現(xiàn)，總體上是趨于回落的。數(shù)據(jù)顯示，不包含能源和食品價(jià)格的核心CPI，年初以來(lái)逐月下行。與此同時(shí)，從生產(chǎn)端來(lái)看，9月PPI同比-1.2%，已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)；而按照PPI和CPI加權(quán)來(lái)表征的廣義通脹，也已連續(xù)5個(gè)月回落。從理論層面來(lái)看，核心CPI和廣義通脹更能反映物價(jià)變動(dòng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)，和經(jīng)濟(jì)周期一致性較高。根據(jù)“產(chǎn)出-物價(jià)”菲利普斯曲線，當(dāng)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高于潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率時(shí)，物價(jià)存在上漲壓力。截至2019年二季度的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度產(chǎn)出缺口為負(fù)，CPI和PPI出現(xiàn)分化走勢(shì)。

　　另一方面，貨幣政策的一般目標(biāo)可以概括為穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)際收支平衡和金融穩(wěn)定等等。結(jié)合我國(guó)和海外國(guó)家貨幣政策制定的通行標(biāo)準(zhǔn)，就業(yè)和物價(jià)無(wú)疑是兩個(gè)最為重要的目標(biāo)。我國(guó)貨幣當(dāng)局的有關(guān)研究表明，2008年后維持物價(jià)穩(wěn)定為貨幣政策優(yōu)先目標(biāo)，但2013至2016年間，貨幣政策的優(yōu)先目標(biāo)轉(zhuǎn)為了穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　具體到當(dāng)下，面對(duì)當(dāng)前的內(nèi)外部形勢(shì)，貨幣政策目標(biāo)自然也會(huì)更加側(cè)重穩(wěn)增長(zhǎng)，但也會(huì)兼顧其他目標(biāo)，避免大水漫灌。數(shù)據(jù)顯示，今年9月我國(guó)非金融企業(yè)中長(zhǎng)期貸款分別同比多增1837億元，明顯好于季節(jié)性水平和市場(chǎng)一致預(yù)期，指向信貸結(jié)構(gòu)改善，主因應(yīng)是逆周期調(diào)節(jié)政策的效果逐步顯現(xiàn)，尤其是對(duì)制造業(yè)和基建的信貸支持力度加碼。

　　透過(guò)7月底以來(lái)召開(kāi)的政治局會(huì)議等一系列會(huì)議，接下來(lái)預(yù)計(jì)我國(guó)會(huì)加大逆周期調(diào)節(jié)力度，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，也即穩(wěn)增長(zhǎng)仍是硬要求；政策也會(huì)繼續(xù)保持定力、以我為主，繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，發(fā)力點(diǎn)還是疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，堅(jiān)持用LPR等市場(chǎng)化改革辦法促進(jìn)實(shí)際利率水平降低，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)相機(jī)抉擇，做好預(yù)調(diào)微調(diào)。

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