11月5日，央行開展4000億元中期借貸便利（MLF）操作，與當(dāng)日到期量基本持平，期限為1年，中標(biāo)利率為3.25%，較上期下降5個(gè)基點(diǎn)。

本次降息的時(shí)點(diǎn)讓市場(chǎng)較為意外，交通銀行金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)中心高級(jí)分析師楊一成表示，本次MLF利率下行5bp可以說是明確了近期央行對(duì)于貨幣政策的態(tài)度。在結(jié)構(gòu)性通脹上行的壓力下，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本、助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍是重點(diǎn)。展望四季度，在經(jīng)濟(jì)增速放緩壓力仍然較大的背景下，當(dāng)前降低銀行負(fù)債端利率的必要性不減。預(yù)計(jì)本次MLF利率下調(diào)將帶動(dòng)11月的LPR報(bào)價(jià)下行。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，本次MLF操作利率下調(diào)有三個(gè)主要原因：一是新LPR報(bào)價(jià)主要以MLF操作利率為基礎(chǔ)，MLF利率下行有助于引導(dǎo)新LPR一年期品種走低，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。二是10月官方PMI繼續(xù)處于榮枯線以下，且收縮幅度較上月有所擴(kuò)大，意味著短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨較大下行壓力。此時(shí)MLF利率下調(diào)，將釋放逆周期政策調(diào)節(jié)力度加大信號(hào)，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。三是10月31日美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施年內(nèi)第三次降息，引導(dǎo)全球貨幣政策進(jìn)一步轉(zhuǎn)向?qū)捤?，外部平衡因素——主要是指保持人民幣匯率穩(wěn)定——對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策靈活調(diào)整的掣肘弱化。

全球降息潮背景下，市場(chǎng)對(duì)于央行進(jìn)一步加大逆周期調(diào)節(jié)力度早有期待。交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員陳冀表示，MLF利率下調(diào)或許也是對(duì)近期美國(guó)再次降息的一個(gè)回應(yīng)。一段時(shí)間以來，央行偏松調(diào)節(jié)的步伐不及預(yù)期，一定程度受到物價(jià)上漲因素掣肘。陳冀強(qiáng)調(diào)，“事實(shí)上，當(dāng)前的結(jié)構(gòu)性物價(jià)上升是階段性的，PPI持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)所折射出的需求不足，宏觀基本面未來更應(yīng)擔(dān)憂的是通縮，而非通脹。因此物價(jià)不應(yīng)制約當(dāng)前貨幣政策偏松調(diào)節(jié)。”

中信證券研究所副所長(zhǎng)明明也表示，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)壓力比較大，豬肉通脹并不會(huì)對(duì)貨幣政策形成制約，貨幣政策主要關(guān)心核心通脹。另外，最近債券市場(chǎng)利率上行幅度比較明顯，包括一些企業(yè)取消發(fā)行，影響到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資，所以央行在這個(gè)時(shí)候適時(shí)調(diào)降利率，有助于平穩(wěn)債券市場(chǎng)運(yùn)行，發(fā)揮金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。

“當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)降低融資成本仍有必要。”民生證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮還表示，從影響LPR報(bào)價(jià)的因素來看，如欲LPR下降，首先需要降低銀行資金成本。在其他各項(xiàng)條件不變的情況下，LPR和MLF利率是聯(lián)動(dòng)的。本次MLF利率下調(diào)為11月20日下調(diào)LPR鋪平了道路。

LPR新報(bào)價(jià)機(jī)制后，代表銀行優(yōu)質(zhì)客戶信貸融資成本的LPR直接掛鉤MLF操作利率。8、9月LPR報(bào)價(jià)依靠銀行普遍調(diào)低加點(diǎn)幅度，LPR下行11BP。10月LPR在MLF操作利率按兵不動(dòng)，1年期LPR也維持在4.2%，未延續(xù)此前的下行趨勢(shì)。陳冀表示，預(yù)計(jì)央行未來將進(jìn)一步加大流動(dòng)性投放力度，配合MLF利率降低以發(fā)揮實(shí)效，并有必要適時(shí)對(duì)一些流動(dòng)性相對(duì)緊張、對(duì)中小企業(yè)支持力度較大的銀行加大定向流動(dòng)性支持力度。

外匯市場(chǎng)方面，MLF利率下調(diào)后，美元兌人民幣匯率短時(shí)略微上行，隨即又震蕩再創(chuàng)近日新低。楊一成表示，目前決定人民幣短期走勢(shì)的重要影響因素仍是中美貿(mào)易談判，而市場(chǎng)整體對(duì)于近期談判局勢(shì)較為樂觀。

“今年以來全球央行寬松力度比較大，而且人民幣匯率保持穩(wěn)定，央行貨幣政策空間比較充足。預(yù)計(jì)未來可能會(huì)采取量?jī)r(jià)配合的政策，進(jìn)一步增加流動(dòng)性的供給，總體穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。”明明說。

不過，MLF利率下調(diào)并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤伞ｊ惣奖硎?，MLF利率下調(diào)幅度僅5bP，央行穩(wěn)健微調(diào)基調(diào)未變。從增量流動(dòng)性的角度看，央行在流動(dòng)性總量調(diào)控方面依然保持著相對(duì)穩(wěn)健的步伐。陳冀強(qiáng)調(diào)，“MLF利率下調(diào)并非開啟貨幣寬松周期的起點(diǎn)，一段時(shí)期以來貨幣政策都在逆周期調(diào)節(jié)上逐步發(fā)力。從政策導(dǎo)向的角度看，政策加力逆周期調(diào)節(jié)著力解決的目標(biāo)問題依然在于助力實(shí)體企業(yè)運(yùn)行狀況改善和實(shí)際融資成本下降?！?/p>

下一步對(duì)于解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難融資貴問題，王青預(yù)計(jì)，央行將主要通過擴(kuò)大新LPR使用等措施，降低企業(yè)貸款實(shí)際利率水平，同時(shí)運(yùn)用TMLF等定向政策工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是對(duì)小微、民營(yíng)企業(yè)及制造業(yè)的支持力度。

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