2019年已接近尾聲。回顧這一年來(lái)，資本市場(chǎng)改革如火如荼，科創(chuàng)板落地，改革性措施從藍(lán)圖變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，新三板改革取得階段性成果，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)化改革已經(jīng)起步，注冊(cè)制改革成果逐漸向整個(gè)資本市場(chǎng)推進(jìn)。

明年的資本市場(chǎng)將如何更深入地改革？12月12日閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議給2020年資本市場(chǎng)的發(fā)展指明了方向。12月13日，證監(jiān)會(huì)黨委書(shū)記、主席易會(huì)滿主持召開(kāi)黨委（擴(kuò)大）會(huì)議，傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，并就證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)貫徹落實(shí)工作進(jìn)行部署。會(huì)議提出，要緊扣深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主線，加強(qiáng)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，加快推進(jìn)資本市場(chǎng)全面深化改革落實(shí)落地，努力打造一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。

創(chuàng)業(yè)板新三板改革提速

今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出“穩(wěn)步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板和新三板改革”。值得注意的是，這是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中首次點(diǎn)名創(chuàng)業(yè)板和新三板。證監(jiān)會(huì)在具體工作中指明，堅(jiān)守科創(chuàng)板定位，加快推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，深化新三板改革，促進(jìn)健全具有高度適應(yīng)性、競(jìng)爭(zhēng)力、普惠性的現(xiàn)代金融體系。

新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東對(duì)此表示，創(chuàng)業(yè)板和新三板是中國(guó)資本市場(chǎng)深化改革的重要領(lǐng)域，特別是圍繞在創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革的條件已愈發(fā)成熟。創(chuàng)業(yè)板將會(huì)接棒科創(chuàng)板，成為未來(lái)中國(guó)注冊(cè)制改革的主戰(zhàn)場(chǎng)。

自7月22日科創(chuàng)板落地以來(lái)，運(yùn)行逐漸平穩(wěn)，上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅的制度設(shè)計(jì)并未引發(fā)不可控的波動(dòng)幅度，而是讓企業(yè)更快地回歸到價(jià)值投資的區(qū)間。企業(yè)質(zhì)量決定了上市后的走勢(shì)分化，部分科創(chuàng)板企業(yè)上市后破發(fā)意味著科創(chuàng)板市場(chǎng)化程度的加深，且抑制了市場(chǎng)部分交易者的純投機(jī)行為。注冊(cè)制對(duì)上市企業(yè)的包容度大大增加，但對(duì)上市企業(yè)的信息披露要求也更加嚴(yán)格?？苿?chuàng)板上市企業(yè)供給常態(tài)化，不合格企業(yè)被攔在上市門(mén)檻之外，中介機(jī)構(gòu)責(zé)任也不斷強(qiáng)化，持續(xù)優(yōu)化科創(chuàng)板生態(tài)。

創(chuàng)業(yè)板和新三板也吹響了改革的前奏。2019年10月18日，證監(jiān)會(huì)修改發(fā)布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，理順重組上市功能，簡(jiǎn)化重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，允許符合條件的資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市，恢復(fù)重組上市配套融資。11月8日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布再融資規(guī)則的修訂，精簡(jiǎn)發(fā)行條件，取消了創(chuàng)業(yè)板公開(kāi)發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%的條件以及創(chuàng)業(yè)板非公開(kāi)發(fā)行股票連續(xù)兩年盈利的條件。

10月25日，證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)全面深化新三板改革，重點(diǎn)改革措施包括優(yōu)化發(fā)行融資制度，完善市場(chǎng)分層，建立掛牌公司轉(zhuǎn)板上市機(jī)制，加強(qiáng)監(jiān)督管理，健全市場(chǎng)退出機(jī)制等方面。

優(yōu)化并購(gòu)重組提高上市公司質(zhì)量

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出，要提高上市公司質(zhì)量。提高上市公司質(zhì)量是深化資本市場(chǎng)改革的基礎(chǔ)，也是資本市場(chǎng)良好發(fā)展的基石。證監(jiān)會(huì)對(duì)此提出，要綜合施策提高上市公司質(zhì)量，完善推動(dòng)上市公司做優(yōu)做強(qiáng)的制度安排，暢通多元化退市渠道，更好地發(fā)揮資本市場(chǎng)“晴雨表”功能。

提高上市公司質(zhì)量，既要嚴(yán)把入口、拓寬出口，也要優(yōu)化存量。經(jīng)過(guò)2017年和2018年A股IPO的嚴(yán)格審核，不少“問(wèn)題企業(yè)”主動(dòng)退出上市排隊(duì)隊(duì)伍。同時(shí)，優(yōu)質(zhì)上市公司一路“綠燈”，從工業(yè)富聯(lián)到京滬高鐵，不斷刷新上市速度。優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市也壓縮了不良企業(yè)的生存空間。今年以來(lái)，除“業(yè)績(jī)退”“違法退”等退市之外，面值退市股成為A股市場(chǎng)的又一亮點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，截至今年12月，A股市場(chǎng)上共有7家面值退市公司。

資本市場(chǎng)并購(gòu)重組是優(yōu)化存量的重要方式。今年以來(lái)，監(jiān)管層多次釋放信號(hào)，鼓勵(lì)上市公司通過(guò)并購(gòu)重組做大做強(qiáng)。今年8月，證監(jiān)會(huì)和上交所相繼發(fā)布科創(chuàng)板并購(gòu)重組的規(guī)定和細(xì)則，支持科創(chuàng)企業(yè)自主決策、自主推進(jìn)、自主實(shí)施同行業(yè)、上下游并購(gòu)重組。創(chuàng)業(yè)板也對(duì)企業(yè)并購(gòu)重組上市“松綁”，拓寬了科技創(chuàng)新企業(yè)的上市渠道，提高了市場(chǎng)資源配置效率。

今年12月，科創(chuàng)板已出現(xiàn)了第一單并購(gòu)重組。12月6日晚間，華興源創(chuàng)率先披露了科創(chuàng)板首份重大資產(chǎn)重組方案。作為科創(chuàng)板并購(gòu)重組第一單，市場(chǎng)人士對(duì)此單的并購(gòu)資產(chǎn)價(jià)格和并購(gòu)公司質(zhì)量提出了質(zhì)疑。對(duì)此，申萬(wàn)宏源證券研究所首席市場(chǎng)專家桂浩明表示，投資者的質(zhì)疑并非是壞事。在注冊(cè)制條件下，上市公司需要充分披露信息，讓投資者來(lái)做出相應(yīng)的判斷。

資本市場(chǎng)并購(gòu)重組政策已經(jīng)“松綁”。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，明年將會(huì)有更多的公司通過(guò)并購(gòu)重組的方式上市?？苿?chuàng)板并購(gòu)重組第一單將為之后的并購(gòu)重組案例提供更多的經(jīng)驗(yàn)。

回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)本源

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，要完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。證監(jiān)會(huì)表示，抓緊研究資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的內(nèi)涵、外延以及改革的思路舉措，努力構(gòu)建更加成熟更加定型的資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度體系，不斷提升資本市場(chǎng)治理能力。

資本市場(chǎng)深化改革、激發(fā)活力，最終目的在于更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)?？苿?chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板通過(guò)對(duì)高科技企業(yè)的支持，以助力我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。此外，證監(jiān)會(huì)提出，要大力發(fā)展私募股權(quán)投資，完善創(chuàng)新資本形成機(jī)制。加大資本市場(chǎng)對(duì)符合國(guó)家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策方向相關(guān)領(lǐng)域的支持力度，提升支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

潘向東表示，鼓勵(lì)科創(chuàng)企業(yè)通過(guò)創(chuàng)業(yè)板上市，有助于進(jìn)一步降低科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的門(mén)檻；創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板將形成有機(jī)補(bǔ)充，進(jìn)一步完善多層次資本市場(chǎng)建設(shè)；創(chuàng)業(yè)板企業(yè)實(shí)施注冊(cè)制，可以鼓勵(lì)更多中小企業(yè)等優(yōu)質(zhì)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板，改善創(chuàng)業(yè)板資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。

資本市場(chǎng)長(zhǎng)期繁榮還需要有暢通的資金來(lái)源，運(yùn)用市場(chǎng)的方式將資本配置到更有需要的地方去。證監(jiān)會(huì)表示，在投資端，要大力發(fā)展權(quán)益類基金，推動(dòng)完善中長(zhǎng)期資金入市的制度安排，并優(yōu)化投資者合法權(quán)益保護(hù)的制度體系。

此外，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)也將是明年的一個(gè)工作重點(diǎn)。今年以來(lái)，監(jiān)管層在加快過(guò)剩行業(yè)出清、低質(zhì)低效資產(chǎn)出清方面發(fā)揮了積極作用。證監(jiān)會(huì)表示，按照“穩(wěn)定大局、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、分類施策、精準(zhǔn)拆彈”的原則，強(qiáng)化對(duì)股票質(zhì)押、債券違約、私募基金等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的防范化解，努力維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，堅(jiān)決打好防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)。

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