多頭投資者抄底中行原油寶導(dǎo)致穿倉倒欠銀行錢的事件正在持續(xù)發(fā)酵。4月20日，國際油價大跌，美國WTI原油期貨5月合約因21日到期結(jié)算價暴跌超300%至-37.63美元/桶，創(chuàng)下歷史首次負值紀(jì)錄。在彼時還未完成移倉且持有中國銀行原油寶的投資人，由于本次公布的結(jié)算價為負值，不僅要虧光本金，還需補繳交割款項。

　　中行原油寶巨虧事件引發(fā)軒然大波，4月22日晚，中行發(fā)布公告對原油寶產(chǎn)品做出說明。但投資人對中行仍存在廣泛質(zhì)疑：產(chǎn)品設(shè)計規(guī)則是否存在重大漏洞？產(chǎn)品風(fēng)控是否到位？亦有業(yè)內(nèi)人士表示，中行此類產(chǎn)品在投資者適當(dāng)性管理方面或存在瑕疵。

　　業(yè)內(nèi)人士也提示，個人投資者投資石油期貨，基本的前提是要對期貨市場、交易規(guī)則、風(fēng)險敞口等有所了解，應(yīng)在相關(guān)條件具備的情況下謹慎參與，還需對風(fēng)險做更多的評估和預(yù)判。

　　截至今日收盤，中行A股股票收跌1.98%，報3.46元人民幣，H股收跌1.37%，報2.870港元。

數(shù)據(jù)來源：同花順APP截圖

　　焦點一：產(chǎn)品設(shè)計規(guī)則是否存在重大問題？

　　原油寶產(chǎn)品實際上就是俗稱的“紙原油”，即個人憑證式原油，投資者按銀行報價在賬面上買賣“虛擬”原油，個人通過把握國際油價走勢進行操作，賺取原油價格的波動差價。

　　來自中行網(wǎng)站的介紹顯示，原油寶，即個人賬戶原油業(yè)務(wù)，是指中國銀行面向個人客戶發(fā)行的掛鉤境內(nèi)外原油期貨合約的交易產(chǎn)品，按照報價參考對象不同，包括美國原油產(chǎn)品和英國原油產(chǎn)品。其中美國原油對應(yīng)的基準(zhǔn)標(biāo)的為“WTI原油期貨合約”，英國原油對應(yīng)的基準(zhǔn)標(biāo)的為“布倫特原油期貨合約”，并以美元（USD）和人民幣（CNY）計價。中國銀行作為做市商提供報價并進行風(fēng)險管理。個人客戶在中國銀行開立相應(yīng)綜合保證金賬戶，簽訂協(xié)議，并存入足額保證金后，實現(xiàn)做多與做空雙向選擇的原油交易工具。原油寶是賬戶交易類產(chǎn)品，賬戶中的原油份額不能提取實物。

　　工行、建行、交行等其他銀行也有類似的”紙原油“產(chǎn)品，投資人廣泛質(zhì)疑的是，為什么中行的產(chǎn)品出現(xiàn)巨虧，其他銀行卻沒有，是否中行產(chǎn)品設(shè)計存在問題？

　　根據(jù)中行4月22日發(fā)布的公告，原油寶產(chǎn)品掛鉤境外原油期貨，類似期貨交易的操作，按照協(xié)議約定，合約到期時會在合約到期處理日，依照客戶事先指定的方式，進行移倉或到期軋差處理。其中，移倉是指平倉客戶持有的全部當(dāng)期合約，同時開倉下期合約；軋差是指僅平倉客戶持有的全部當(dāng)期合約。根據(jù)協(xié)議約定并提前公告，4月20日為原油寶美國原油５月合約當(dāng)月的最后交易日，交易截止時間為北京時間22點。

　　根據(jù)相關(guān)產(chǎn)品說明書，中行和工行等其他銀行掛鉤美國原油的產(chǎn)品，最后交易日的時間設(shè)定是不同的。中行的最后交易日與工行等其他銀行相比，要更加靠近NYNEX（紐約商品交易所）美國原油各個月份的產(chǎn)品交割日。換句話說，中行當(dāng)初設(shè)計的強制展期操作（或結(jié)算）的時間點要晚一些。“移倉窗口”的時機選擇是諸多投資人質(zhì)疑的關(guān)鍵點。

　　一家國內(nèi)期貨公司專家表示，各個銀行在設(shè)計產(chǎn)品時會互相參考，在大的交易機制設(shè)計上不會存在大的問題。不過，工行、建行等在4月早些時候就提前做了“移倉換月”的動作，即把五月到期的合約換成六月或者更遠月份的合約，這是一個簡便、有效進行風(fēng)控的方式。因為在進入交割月之后，市場上往往剩下兩類投資人，一類人在博最后的投機機會，另一類人是為了交割拿到實物。如果不參與交割，最好提前了結(jié)頭寸離場。

　　上海石油天然氣交易中心業(yè)務(wù)創(chuàng)新部負責(zé)人劉明磊表示，紙原油產(chǎn)品在國內(nèi)出現(xiàn)已經(jīng)至少七年了，總體上來說風(fēng)險是可控的。“這次事件主要因為沒有預(yù)料到全球疫情爆發(fā)的情況下，美國原油期貨會出現(xiàn)這樣一個極端行情。事實上，4月初以來，針對可能出現(xiàn)負油價，現(xiàn)貨市場報價有所顯現(xiàn)，上市WTI期貨的芝商所做了一些相應(yīng)的準(zhǔn)備，4月15日剛發(fā)布測試公告稱，如果出現(xiàn)零或者負價格，所有交易和清算系統(tǒng)將繼續(xù)正常運行。由于時間緊急，銀行的交易系統(tǒng)和風(fēng)控體系來不及同步調(diào)整，這種交易所端和客戶端的不匹配就容易導(dǎo)致風(fēng)險的暴露，疊加極端行情下流動性枯竭，不易平倉。”他說。

　　焦點二：中行在投資者適當(dāng)性管理上是否得當(dāng)？

　　也有業(yè)內(nèi)人士提出，對于原油期貨交易本身這種比較專業(yè)的交易產(chǎn)品，銀行在投資者適當(dāng)性管理方面是否存在不足？

　　中行官網(wǎng)顯示的原油寶(個人賬戶原油業(yè)務(wù))適用對象為，境內(nèi)外具有完全民事行為能力，對原油市場有一定認識且具備相應(yīng)風(fēng)險承受能力的個人客戶。相關(guān)風(fēng)險提示為，“原油寶交易面臨包括政策風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險在內(nèi)的各種風(fēng)險。受國際上各種政治、經(jīng)濟因素及突發(fā)事件的影響，國際市場原油價格實時波動，客戶應(yīng)充分認識到此項業(yè)務(wù)可能涉及的風(fēng)險，并自行承擔(dān)價格漲跌波動引起的投資交易風(fēng)險?！敝行泄倬W(wǎng)信息還顯示，原油寶交易起點低：交易起點數(shù)量為1桶，交易最小遞增單位為0.1桶。

　　據(jù)記者采訪了解，客戶在購買原油寶產(chǎn)品時需先做一個風(fēng)險測試，通過風(fēng)險測試即可購買。

　　網(wǎng)絡(luò)上近兩日流傳的一張原油寶產(chǎn)品的宣傳圖引發(fā)廣泛關(guān)注，圖上寫有“原油比水還便宜 中行帶你去交易”的宣傳語。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，這種宣傳方式側(cè)面顯示出一些銀行的分支行工作人員并非非常專業(yè)，未能準(zhǔn)確提示原油期貨交易風(fēng)險的問題。

　　劉明磊表示，從金融適當(dāng)性的角度來說，銀行將包括“原油寶”在內(nèi)的類似業(yè)務(wù)做成了一個交易型理財產(chǎn)品，正常市場情況下，銀行和投資者承擔(dān)的風(fēng)險是可防可控的，卻可能導(dǎo)致這些產(chǎn)品在風(fēng)控機制和處理流程上并沒有像常規(guī)的期貨產(chǎn)品那樣設(shè)計得很嚴(yán)密。但這次出現(xiàn)“負價格”這種極端罕見的風(fēng)險，就意味著不能按照常規(guī)的理財產(chǎn)品的風(fēng)險來對待，這里面的強制平倉流程該如何觸發(fā)、責(zé)任分擔(dān)機制該怎么設(shè)計、投資者適當(dāng)性該怎么規(guī)定，值得深入探討。

　　上述國內(nèi)期貨公司專家表示，投資者教育工作還要深入去做，分析這一整個事件，投資人在對合同條款的理解的深度上、對整個宏觀經(jīng)濟和金融市場走勢的把握上，并不是完全沒有問題?！皟r格為負這種極端的情況之前誰也沒見過，銀行和投資人都是在面臨一個新的情況。對于銀行來說，要更多的做好投資者教育的工作，這也應(yīng)該是銀行應(yīng)盡到的義務(wù)。而對投資人來說，還需對風(fēng)險做更多的評估和預(yù)判?！彼f。

　　提示：投資者需充分認識原油期貨投資風(fēng)險

　　新網(wǎng)銀行首席研究員董希淼表示，期貨是雙向交易，不僅可以做多也可以做空。部分銀行原油期貨投資，采用保證金模式，但原始資金的波動風(fēng)險較大，甚至可能出現(xiàn)交易虧損大于保證金等情況，更適合具有相關(guān)交易經(jīng)驗、具備較強風(fēng)險承受能力的專業(yè)人士。投資者應(yīng)該充分認識其中的風(fēng)險，在相關(guān)條件具備的情況下謹慎參與。他說，個人投資者投資石油期貨，基本的前提是要對期貨市場、交易規(guī)則、風(fēng)險敞口等有所了解。投資者不僅要熟悉期貨合約的特點，交易規(guī)模，掌握期貨交易規(guī)則，熟悉影響期貨價格的因素，還要對石油的政策屬性、投機屬性等方面有較多的認識和理解。

　　劉明磊也表示，原油期貨和相關(guān)產(chǎn)品交易本身專業(yè)性很強、風(fēng)險也較大，不建議不了解市場和規(guī)則的普通投資者貿(mào)然參與。監(jiān)管機構(gòu)和金融機構(gòu)應(yīng)該出臺相應(yīng)的規(guī)定來補上這些漏洞，適當(dāng)提高投資者準(zhǔn)入門檻，加大交易產(chǎn)品講解培訓(xùn)力度，強化對極端風(fēng)險預(yù)判和處置能力。

　　劉明磊說，此次紙原油風(fēng)險的出現(xiàn)，雖是黑天鵝事件，但也暴露出了從監(jiān)管層、銀行到投資者等多方的問題，包括監(jiān)管層對于這種跨境產(chǎn)品對金融機構(gòu)和投資者的風(fēng)控能力要求預(yù)估不足；產(chǎn)品設(shè)計方則沒有及時測試“負價格”極端場景對投資者權(quán)益的影響；投資者的教育培訓(xùn)以及投資者自身的風(fēng)險控制意識等不足，這些都需要后續(xù)進一步反思和完善。