今年《政府工作報(bào)告》對貨幣政策的定調(diào)是，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕，與去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議要求一致，同時(shí)強(qiáng)調(diào)加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度，意味著后續(xù)寬松力度有望加碼。

　　今年以來，穩(wěn)增長力度不斷加大，我國主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均有所回升，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持平穩(wěn)發(fā)展，但“三重壓力”依然存在。近期，疫情繼續(xù)呈散點(diǎn)多發(fā)狀態(tài)，消費(fèi)和投資恢復(fù)遲緩，小微企業(yè)經(jīng)營困難仍比較突出，所以中央要求把穩(wěn)增長放在更加突出的位置，強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行提供有力支撐。

　　1月份新增社融和新增人民幣貸款規(guī)模創(chuàng)歷史新高，顯示政策寬松力度已經(jīng)開始加大。但從2月份金融數(shù)據(jù)來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求仍顯疲弱。一方面，2月新增社融1.19萬億元，較去年同期少增5343億元。2月新增人民幣貸款1.23萬億元，同比少增1300億元；另一方面，2月新增社融中，政府債券融資占比為22.9%，高于歷史同期平均水平。新增人民幣貸款中，中長期貸款占比僅為37%。其中居民部門中長期貸款出現(xiàn)負(fù)增長，企業(yè)中長期貸款同比少增近6000億元。

　　可以看出，政府在加大逆周期調(diào)節(jié)力度的同時(shí)，房地產(chǎn)、工業(yè)企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生需求仍然較弱。所以，《政府工作報(bào)告》要求發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持。

　　總量方面，《政府工作報(bào)告》提出，擴(kuò)大新增貸款規(guī)模。1月中旬，央行在新聞發(fā)布會上曾要求，貨幣政策充足發(fā)力，把貨幣政策工具箱開得再大一些，保持總量穩(wěn)定，避免信貸塌方。從此前的“穩(wěn)定投放”轉(zhuǎn)向“擴(kuò)大投放”，總量加碼寬松的指向更為明確，這意味著后續(xù)降準(zhǔn)的可能性在上升。

　　價(jià)格方面，《政府工作報(bào)告》要求，推動金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)際貸款利率、減少收費(fèi)，讓廣大市場主體切身感受到融資便利度提升、綜合融資成本實(shí)實(shí)在在下降。這意味著未來仍有全面降息或定向降息可能。

　　降息的主要掣肘因素是美聯(lián)儲加息以及國內(nèi)物價(jià)反彈。不過目前來看，這兩個(gè)因素應(yīng)該不會改變我國的貨幣政策運(yùn)行節(jié)奏。一方面，美聯(lián)儲3月份加息25個(gè)基點(diǎn)已成定局，年內(nèi)也將多次加息并啟動縮表。但是，由于中美之間的政策利差較寬，且人民幣仍處于強(qiáng)勢區(qū)間，美聯(lián)儲加息不足以改變我國的貨幣政策節(jié)奏；另一方面，年初以來PPI降幅放緩，監(jiān)管層正在加大穩(wěn)價(jià)保供力度，中央對于能耗方面的約束略有下調(diào)，預(yù)計(jì)PPI大概率仍將延續(xù)下行態(tài)勢，不會對降息形成制約。

　　考慮到實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不足，且銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好過低。這種情況下，降息的必要性正在上升。通過下調(diào)政策利率來擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)的息差空間，有助于刺激金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步向?qū)嶓w讓利，并最終達(dá)到自主寬信用的目的。

　　結(jié)構(gòu)方面，《政府工作報(bào)告》要求，進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)資金更多流向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，擴(kuò)大普惠金融覆蓋面?？梢耘袛啵Y(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將繼續(xù)發(fā)力提效，再貸款等定向工具將扮演重要角色。

　　具體來看，一是用好普惠小微貸款支持工具，增加支農(nóng)支小再貸款，優(yōu)化監(jiān)管考核，推動普惠小微貸款明顯增長、信用貸款和首貸戶比重繼續(xù)提升。二是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)確把握信貸政策，繼續(xù)對受疫情影響嚴(yán)重的行業(yè)企業(yè)給予融資支持，避免出現(xiàn)行業(yè)性限貸、抽貸、斷貸。三是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加制造業(yè)中長期貸款。