宏觀基本面改善預(yù)期不斷強(qiáng)化、估值優(yōu)勢(shì)日益凸顯，再加上產(chǎn)業(yè)資本大力回購(gòu)和增持，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，當(dāng)前A股市場(chǎng)已經(jīng)具備較為明顯的底部特征，短期不應(yīng)對(duì)市場(chǎng)過(guò)度悲觀。

　　基本面改善預(yù)期不斷增強(qiáng)

　　2024年以來(lái)，伴隨著一系列擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)和穩(wěn)增長(zhǎng)措施的落地，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)，總體延續(xù)了回升向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，也為中國(guó)資本市場(chǎng)提供了有力支撐。

　　一系列宏觀數(shù)據(jù)表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)步復(fù)蘇。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，7月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.1%，環(huán)比增長(zhǎng)0.35%，八成行業(yè)、近六成產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。裝備制造業(yè)繼續(xù)發(fā)揮“壓艙石”作用，增加值同比增長(zhǎng)7.3%，比上個(gè)月加快0.4個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)4.8%，比上個(gè)月加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.7%，比上個(gè)月加快0.7個(gè)百分點(diǎn)。1至7月，服務(wù)零售額同比增長(zhǎng)7.2%，繼續(xù)快于同期商品零售增速。7月，貨物進(jìn)出口總額同比增長(zhǎng)6.5%，比上月加快0.7個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)的最新數(shù)據(jù)則顯示，1至7月，全國(guó)社會(huì)物流總額197.7萬(wàn)億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)5.5%，7月，社會(huì)物流總額同比增長(zhǎng)5.3%，環(huán)比提高0.1個(gè)百分點(diǎn)，扭轉(zhuǎn)了4月以來(lái)的回落態(tài)勢(shì)，呈現(xiàn)溫和回升態(tài)勢(shì)。

　　企業(yè)是經(jīng)濟(jì)的基本細(xì)胞。作為企業(yè)中最活躍的群體，上市公司整體經(jīng)營(yíng)狀況的改善，也反映出中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)。已經(jīng)披露完畢的上市公司半年報(bào)顯示，2024年上半年，滬深兩市有56.6%的公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)，77.7%的公司盈利，49.2%的公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。2024年第二季度，上市公司凈利潤(rùn)同比下降0.4%，降幅較一季報(bào)的4.5%明顯收窄，上市公司毛利率同比上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至17.9%，盈利能力持續(xù)修復(fù)。

　　海通證券研究指出，二季度企業(yè)盈利小幅回升反映出當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)處在修復(fù)之中。中信證券則表示，進(jìn)入2024年，不論從一季報(bào)還是中報(bào)來(lái)看，內(nèi)需消費(fèi)、供給格局較好的制造業(yè)、新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的科技板塊連續(xù)兩個(gè)季度凈利潤(rùn)同環(huán)比正增長(zhǎng)。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，下半年A股盈利結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)仍將延續(xù)當(dāng)前格局，預(yù)計(jì)2024年A股盈利同比增速將從2023年的-2%回升至+1%，非金融板塊凈利潤(rùn)增速將從2023年的-3%回升至2024年的0%。

　　值得注意的是，伴隨著經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新動(dòng)能新優(yōu)勢(shì)也在進(jìn)一步加快培育。7月，規(guī)上高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)10%，增速較6月加快1.2個(gè)百分點(diǎn)，高于全部規(guī)上工業(yè)4.9個(gè)百分點(diǎn)。前七個(gè)月，高技術(shù)制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.8%，高于規(guī)上工業(yè)平均水平9.2個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)規(guī)上工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率近六成。前七個(gè)月，高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)9.7%，比全部投資高6.1個(gè)百分點(diǎn)。

潘悅　制圖

　　整體估值優(yōu)勢(shì)日益顯現(xiàn)

　　不斷改善的基本面為市場(chǎng)提供了支撐，而日益突出的估值優(yōu)勢(shì)，則正在不斷提升A股市場(chǎng)對(duì)于全球資本的吸引力。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，當(dāng)前A股市場(chǎng)已經(jīng)處于底部區(qū)域，具有較高的性價(jià)比。

　　從市場(chǎng)估值水平來(lái)看，華西證券研究顯示，截至9月6日，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50的平均市盈率（PE、TTM）分別為12.27倍、19.72倍、23.70倍和48.64倍，均處于歷史低位。橫向?qū)Ρ葋?lái)看，同期標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)和道瓊斯指數(shù)的平均市盈率則分別為26.26倍、40.35倍和27.30倍，整體來(lái)看，A股市場(chǎng)無(wú)論是橫向還是縱向?qū)Ρ染哂休^為明顯的估值優(yōu)勢(shì)。

　　機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)具備較為明顯的底部特征。大同證券指出，從三個(gè)角度來(lái)看，A股底部特征越發(fā)明顯：一是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)逐步走高，當(dāng)前權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)超過(guò)今年2月5日，并且接近近10年來(lái)的最高值，歷史規(guī)律表明，權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與A股指數(shù)存在較為標(biāo)準(zhǔn)的負(fù)相關(guān)性。二是A股整體估值已經(jīng)接近2024年2月創(chuàng)造的低點(diǎn)。估值的持續(xù)走低，或許在一定意義上產(chǎn)生了更多的便宜籌碼，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)成交額，地量的市場(chǎng)交易額伴隨的是較低的市場(chǎng)價(jià)格。三是中報(bào)業(yè)績(jī)披露，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)或已經(jīng)釋放，權(quán)益配置的后顧之憂減少。

　　中信建投則指出，短期市場(chǎng)反映的悲觀預(yù)期已超2月初，一方面全A股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已超過(guò)2月初，僅次于2018年年底，處歷史極值水平；另一方面全A成分股自2月初低點(diǎn)以來(lái)中位數(shù)漲跌幅和等權(quán)漲跌幅均轉(zhuǎn)負(fù)。近期交易層面也出現(xiàn)重要底部特征，一是以流通市值計(jì)量的換手率已接近或與歷史上幾次大底水平相當(dāng)；二是前期表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)的銀行等板塊近兩周明顯補(bǔ)跌，而強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌往往是市場(chǎng)調(diào)整末期的常見信號(hào)。綜合盈利、估值、交易特征等各方面看，市場(chǎng)已經(jīng)具備底部條件。

　　市場(chǎng)托底力量不斷成長(zhǎng)

　　在基本面改善預(yù)期不斷增強(qiáng)，市場(chǎng)估值水平越來(lái)越具有吸引力的同時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本以及主要市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的托底力量，也在堅(jiān)定地成長(zhǎng)中。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年1至8月，A股回購(gòu)參與度創(chuàng)下新高，大市值公司紛紛帶頭示范，“注銷式”回購(gòu)顯著增多，向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)。期間，滬深兩市共有1127家上市公司新增披露回購(gòu)計(jì)劃1204單，同比分別增加814家和882單，計(jì)劃回購(gòu)金額上下限區(qū)間為789億元至1462億元，同比分別增加409億元和758億元；共有1463家上市公司實(shí)際實(shí)施回購(gòu)，合計(jì)金額已超過(guò)1000億元，同比大幅增加。滬深兩市披露回購(gòu)計(jì)劃的上市公司中，千億市值有15家，百億市值有204家，市值前三的分別是中國(guó)石化、工業(yè)富聯(lián)、恒瑞醫(yī)藥。其中，94家為滬深300指數(shù)成分股公司。

　　新“國(guó)九條”明確提出“引導(dǎo)上市公司回購(gòu)股份后依法注銷”，更直接回饋投資者、穩(wěn)定股價(jià)水平，上市公司積極予以響應(yīng)。今年1至8月，滬深兩市新增披露“注銷式”回購(gòu)計(jì)劃合計(jì)170單，同比增加136單，計(jì)劃回購(gòu)金額上下限區(qū)間為189億元至324億元，同比分別增加121億元和203億元。此外，還有多家前期已披露回購(gòu)計(jì)劃的公司主動(dòng)調(diào)整回購(gòu)用途，變更用于減資注銷，更直接、更立竿見影回報(bào)投資者。

　　增持方面，今年1至8月，滬市共有595家公司新增披露大股東、實(shí)控人、董監(jiān)高增持計(jì)劃，同比增加447家；增持金額上限合計(jì)476億元，同比增加344億元。其中9家增持上限超過(guò)10億元、17家增持上限超過(guò)5億元，向市場(chǎng)傳遞了堅(jiān)定看好公司未來(lái)發(fā)展前景的積極信號(hào)。

　　從持倉(cāng)情況來(lái)看，盡管今年以來(lái)A股市場(chǎng)整體震蕩下行，但作為長(zhǎng)期資金代表的險(xiǎn)資等正在進(jìn)一步加大對(duì)于A股市場(chǎng)的配置。華西證券研究顯示，截至今年二季度末，公募基金持有A股總市值5.02萬(wàn)億元，占A股總市值比重5.91%。外資持有A股總市值2.70萬(wàn)億元，占總市值比為3.18%（上季度末為2.79萬(wàn)億元，占比3.17%），占比略有上升。保險(xiǎn)資金持有A股股票和證券投資基金共3.78萬(wàn)億元，占總市值比重為4.45%（上季度為3.60萬(wàn)億元，占比4.09%）；持有股票市值為2.08萬(wàn)億元，占A股總市值的2.45%（上季度為1.95萬(wàn)億元，占比2.21%）。