種種跡象顯示，流動(dòng)性泛濫正在通過(guò)CPI和資產(chǎn)價(jià)格沖擊著中國(guó)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活。調(diào)控物價(jià)過(guò)快上漲再次列入各級(jí)政府的重要日程。
令人擔(dān)憂的是，引起這種流動(dòng)性泛濫的各種因素不僅沒(méi)有消除，還在增加之中。比如，為了抵御金融危機(jī)沖擊超額投放的大量貨幣，已經(jīng)沉淀在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活之中；為保持經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，還必須保持適度的貨幣投放量的增長(zhǎng)；外貿(mào)順差累積的大量外匯，還需要投放更多的人民幣來(lái)對(duì)沖；美國(guó)實(shí)行的“量化寬松”政策在全球范圍內(nèi)釋放著新的流動(dòng)性，一有套利的機(jī)會(huì)，“熱錢(qián)”就會(huì)尋機(jī)流入。如何管理在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)增長(zhǎng)的流動(dòng)性？對(duì)中國(guó)的貨幣政策無(wú)疑是一個(gè)嚴(yán)峻考驗(yàn)。
對(duì)貨幣政策的另一個(gè)考驗(yàn)是，如何保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的貨幣需要？2011年是“十二五規(guī)劃”的開(kāi)局之年，也是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整向縱深發(fā)展的攻堅(jiān)戰(zhàn)之年，發(fā)展和調(diào)整都需要有較高的資本投入。與此同時(shí)，我國(guó)的城市化進(jìn)程還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有完成，還需要大量的資金投入；房地產(chǎn)領(lǐng)域已經(jīng)和仍在堆積大量的資金，聯(lián)系著千千萬(wàn)萬(wàn)的消費(fèi)者和各類商業(yè)銀行；在大規(guī)模的基礎(chǔ)建設(shè)過(guò)程中，地方融資平臺(tái)舉債快速增長(zhǎng)，項(xiàng)目消化也離不開(kāi)新的投入……凡此種種表明，如果過(guò)度收縮流動(dòng)性，勢(shì)必帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)。比如，貨幣政策收緊導(dǎo)致人民幣資產(chǎn)估值下降、土地收入減少、地方政府融資平臺(tái)債務(wù)壓力加大，等等。如果“硬性調(diào)控”危及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，很可能在按下通脹之“葫蘆”的同時(shí)，卻浮起了通縮之“瓢”。這將是一個(gè)更糟糕的結(jié)果。
由此可見(jiàn)，當(dāng)前的貨幣政策正面臨“兩難”的選擇：既要“保增長(zhǎng)”，又要“防通脹”,即將召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議勢(shì)必做出選擇。
筆者以為，在此情況下，可取的“兩全之策”只能是“精細(xì)化操作”，即在“回歸常態(tài)”的過(guò)程中，提高彈性，增加靈活調(diào)節(jié)機(jī)制。
首先，靈活利用利率工具，根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際情況適時(shí)適度調(diào)整利率，以市場(chǎng)化的手段調(diào)整貨幣需求。這樣，那些貸款數(shù)量多、資產(chǎn)負(fù)債率高、缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)必然考慮融資成本，節(jié)約資金使用；而那些有活力和競(jìng)爭(zhēng)力的中小企業(yè)也有機(jī)會(huì)從金融機(jī)構(gòu)得到融資。
其次，在防范“熱錢(qián)”上要有靈活性。如果“熱錢(qián)”流入太多，操作中就應(yīng)該朝緊縮的方向去，如果發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快“熱錢(qián)”回流，則應(yīng)適當(dāng)放松操作。隨著形勢(shì)的變化動(dòng)態(tài)調(diào)整，增加政策的前瞻性和靈活性。
再次，配合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，針對(duì)不同的行業(yè)和項(xiàng)目有“進(jìn)”有“退”，有獎(jiǎng)有罰。對(duì)違規(guī)建設(shè)項(xiàng)目采取限貸、停貸和收貸等措施；對(duì)不符合國(guó)家政策的高耗能、高污染、高排放的項(xiàng)目嚴(yán)禁發(fā)放任何形式的新增貸款及授信，在控制風(fēng)險(xiǎn)的情況下，加大對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的信貸支持力度，等等。