中國第二大發(fā)債主體——國家開發(fā)銀行(本報資料照片)

面對目前國內(nèi)流動性過剩的外部環(huán)境和人民群眾高漲的投資熱情
這一難得的歷史機遇，加快我國多層次資本市場體系建設(shè)的呼聲日漸高漲。

　　面對目前國內(nèi)流動性過剩的外部環(huán)境和人民群眾高漲的投資熱情這一難得的歷史機遇，加快我國多層次資本市場體系建設(shè)的呼聲日漸高漲起來。
　　分析人士指出，現(xiàn)階段大力發(fā)展我國企業(yè)債和公司債市場的意義之一，在于它將與股票市場一起，通過吸收市場中龐大的資金量，達到擴大我國企業(yè)直接融資比例，進而完善多層次資本市場建設(shè)的目的。

我國債券市場尚屬起步

　　從過往的經(jīng)驗看，完善的債券市場對于保持金融穩(wěn)定和經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展都發(fā)揮著重要的作用。然而和發(fā)達國家相比，我國債券市場尚處于起步階段，如美國債券余額相當于GDP余額的2倍，而我國這一比例僅接近30%。
　　債券市場作為我國資本市場最重要的一部分，迄今沒有發(fā)揮出其應(yīng)有的功能。從嚴格意義上講，我國至今并沒有建立起自己的公司債市場。其實，公司債市場才是真正意義上的債券市場的主角。由于國內(nèi)缺乏自己的公司債市場，很多優(yōu)質(zhì)的民間企業(yè)在我國的債市上沒有直接的籌資渠道，但這并不能說我國的“內(nèi)需”中也缺乏這塊投資需求。一個成熟且規(guī)模巨大的公司債券市場所能給我國現(xiàn)階段的資本市場帶來的益處是絕對不容低估的。
　　在今年年初召開的全國金融工作會議上，溫家寶總理曾明確提出：要大力發(fā)展資本市場，構(gòu)建多層次金融市場體系，擴大直接融資規(guī)模和比重，擴大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，大力發(fā)展公司債券，完善債券管理體制。
　　數(shù)據(jù)顯示，去年我國企業(yè)債發(fā)行規(guī)模達到1234億元，但與整個債券市場相比規(guī)模仍然偏小，占比僅為6.77%。另外企業(yè)通過債券融資的規(guī)模遠低于股票，這與成熟市場債券融資規(guī)模高于股票融資的現(xiàn)狀形成了鮮明的反差。
　　由于債券市場的融資功能尚未發(fā)揮，目前大多數(shù)國內(nèi)企業(yè)仍將銀行貸款作為最重要的融資方式。隨著資本市場建設(shè)成為未來工作的重點，加快發(fā)展企業(yè)債和公司債已經(jīng)成為一項緊迫的任務(wù)。
　　中信建投證券分析師丁彥森指出，目前我國宏觀經(jīng)濟面臨的難題之一是流動性過剩，即使一再通過貨幣政策的使用緊縮資金，但產(chǎn)生的負面作用也不容低估。而解決此問題最可行的辦法就是使金融市場提供足夠優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，以吸收市場中的流動性資金。雖然中行、工行等大盤藍籌股相繼上市，但中國股市在經(jīng)過一年130%的漲幅之后，對泡沫爭論的也愈發(fā)激烈。

兩方面完善資本市場

　　從市場分析來看，發(fā)展企業(yè)債和公司債券市場至少能夠從兩方面完善多層次資本市場建設(shè)。第一，中國企業(yè)依靠銀行間接融資比例過高，增加了銀行壞賬損失的風(fēng)險。作為直接融資的途徑之一，企業(yè)債市場的發(fā)展將使企業(yè)融資渠道拓寬，降低銀行信貸壓力，進而推動銀行經(jīng)營模式由依靠利差收入，向挖掘更多利潤增長點的方向轉(zhuǎn)變。從這一點來看，企業(yè)債市場發(fā)展也關(guān)系到我國金融體系的整體安全。
　　第二，企業(yè)債額發(fā)行將增加投資者的可選擇品種，市場閑置資金的出口增加，對股市來說可分散流動性過剩帶來的泡沫壓力。另外從長期看，債券評級體系的完善還將充實上市公司的評價體系，避免企業(yè)單純依靠股票價格考核業(yè)績，推動整個證券市場包括股票市場的發(fā)展。
　　上海交大管理學(xué)院證券金融研究所所長楊朝軍也曾表示，公司債將為當前國內(nèi)二級市場上過剩的流動性找到新的出路。屆時，一些風(fēng)險相對較小的資金將會選擇投資債券，流動性泛濫的情況有望得到遏制。
　　據(jù)介紹，公司債作為企業(yè)直接融資渠道，其主要用途包括固定資產(chǎn)投資、技術(shù)更新改造、改善公司資金來源結(jié)構(gòu)、調(diào)整公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、降低公司財務(wù)成本等方面。二級市場價格變動的信息來源則是發(fā)債公司的資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營狀況、盈利水平和持續(xù)盈利能力等。
　　分析人士指出，中國債券市場發(fā)展不起來的原因有兩點：一是企業(yè)債在一級市場由國家發(fā)改委審批，二級市場由證監(jiān)會監(jiān)管。多頭管理使企業(yè)債券市場具有濃厚的行政色彩，與市場化發(fā)展的道路不一致；二是我國企業(yè)債券定價不合理，扭曲了其價格的信號。另外流通性差、運行不規(guī)范、缺乏誠信等問題也存在于流通環(huán)節(jié)。
　　據(jù)相關(guān)人士透露，由股份有限公司或有限責(zé)任公司發(fā)行的公司債券，近期有望與企業(yè)債在管理體制和監(jiān)管部門上實現(xiàn)分離：國家發(fā)改委仍負責(zé)原有企業(yè)債的發(fā)行和管理，而將公司債的發(fā)行和監(jiān)管職能賦予證監(jiān)會。
　　分析人士表示，將公司債券的發(fā)行監(jiān)管權(quán)從發(fā)改委轉(zhuǎn)到證監(jiān)會，將最大程度上避免多頭審批格局，而證監(jiān)會在股票市場力推的產(chǎn)品創(chuàng)新、上市公司誠信建設(shè)等思路，同樣能在公司債券市場發(fā)揮作用。

加大市場化改革力度

　　中國證監(jiān)會研究中心主任祁斌指出，可以預(yù)期，在2007年，公司債市場將借鑒股票發(fā)行體制改革的經(jīng)驗，加大市場化改革的力度，大力推動審核機制的市場化和透明化，建立健全以市場化為導(dǎo)向的發(fā)行審核體制。同時，要完善債券信用評級制度，推進債券交易制度創(chuàng)新，完善債券投資者結(jié)構(gòu)，創(chuàng)造債券市場發(fā)展的外部環(huán)境，使債券市場加快發(fā)展。
　　如果我國未來的債券市場能夠與股票市場、基金市場、衍生品市場等同步發(fā)展，加上一直在爭論之中的創(chuàng)業(yè)板市場、柜臺交易市場最終得以建立，真正的多層次資本市場才能夠在市場資源配置中發(fā)揮更大的作用，從而為企業(yè)融資和投資者投資提供更好的服務(wù)。