本報記者 周磊 攝

　　全球套利活動因資金的可全球性流動而得以成行。隨著QDII新政的推進(jìn)，這種分享全球經(jīng)濟(jì)增長的投資博弈方式，已經(jīng)真實(shí)地擺在了中國投資者面前。特別是離滬深股市最近的市場——香港股市，里面有大量和A股對應(yīng)的股票，二者之間的套利機(jī)會，仿佛一塊香甜的大蛋糕，正在激蕩著內(nèi)地股民的投資神經(jīng)，有投資者經(jīng)歷A股大跌后甚至告誡自己“忘掉A股選擇H股”。
　　但“沖動是魔鬼”，機(jī)遇伴隨著風(fēng)險。香港業(yè)內(nèi)人士在接受《經(jīng)濟(jì)參考報》記者采訪時告誡說，香港股市為國際金融市場，監(jiān)管制度國際化，熱錢進(jìn)出自由，資金“試水”之前，定要先“識水”，否則，“交學(xué)費(fèi)”的可能性大過“數(shù)銀子”。

QDII入港要遵循當(dāng)?shù)厥袌鲆?guī)律

　　香港證券業(yè)人士對《經(jīng)濟(jì)參考報》表示：對比內(nèi)地香港兩地股市，作為亞太(遠(yuǎn)東)地區(qū)金融中心的香港，相對更加國際化、規(guī)范化，影響香港股市的因素主要包括宏觀因素(中、美、日等主要國家的經(jīng)濟(jì)、利率、匯率、貨幣供應(yīng)等)、微觀因素、政治因素及突發(fā)事件(如1997年股災(zāi)、1990年中東戰(zhàn)爭、1998年亞洲金融風(fēng)暴等)。此外，香港股市對IPO融資承受能力強(qiáng)，優(yōu)質(zhì)公司持續(xù)受到投資者的青睞，有比較成型的價值投資理念。
　　光大集團(tuán)高級研究員周八駿介紹說，“在香港市場，大量外資在香港設(shè)立有基金，機(jī)構(gòu)投資者占的分量很大，在香港聯(lián)交所A組經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)當(dāng)中，13家都是外資，只有中銀是本地資本�！币簿褪钦f，香港股市受外資的影響比較大。
　　香港市場投資產(chǎn)品比較豐富。香港新富證券研究人員分析：從資金流向上看，內(nèi)地資金比較本地化，可喻為“塘水滾塘魚”，而香港市場熱錢可以自由進(jìn)出；從投資產(chǎn)品來看，內(nèi)地沒有足夠的投資產(chǎn)品滿足膨脹資金，商品期貨又非一般人會買，投資者只好追逐在股票市場，而香港市場各種投資產(chǎn)品齊全，各類型投資者都可以找到適當(dāng)?shù)耐顿Y產(chǎn)品；從監(jiān)管來看，香港比內(nèi)地股市的法例成熟，監(jiān)管制度達(dá)國際標(biāo)準(zhǔn)。
　　香港市場交易環(huán)境比較成熟。香港股票交易實(shí)行T+0，無漲跌停板，有強(qiáng)大的做空機(jī)制；香港新股發(fā)行比較照顧中小投資者，申購新股可向銀行貸款。
　　對于這樣的一個市場，QDII出海到香港股市投資應(yīng)該注意些什么？長期從事中外證券市場制度比較研究的武漢科技大學(xué)教授董登新對《經(jīng)濟(jì)參考報》表示：QDII進(jìn)入港股必須轉(zhuǎn)變投資理念與投資思路，切不可拿內(nèi)地股市的炒法來炒港股，這樣，風(fēng)險將是毀滅性的。因?yàn)橄愀凼且粋�開放的國際性大市場，它的成熟與規(guī)范足以與世界任何發(fā)達(dá)市場相媲美，香港股市的全流通、大市值與大股本，并非一般機(jī)構(gòu)所能輕易撼動的，再加上香港股市供求平衡、定價機(jī)制完善、法律制度完備，QDII入港便要遵循當(dāng)?shù)氐氖袌鲆?guī)律，切莫錯將港股當(dāng)成了大陸股市。

H股股價不一定會和A股看齊

　　從1995年至今，涵蓋了香港股市逾七成市值的恒生指數(shù)從7000點(diǎn)附近，漲到了近期的22000點(diǎn)左右，恒生指數(shù)翻了三倍多，如今港股是否處于高位？內(nèi)地的資金在這個點(diǎn)位入市是否會重演B股開放內(nèi)資被套覆轍？
　　周八駿分析，相對于A股和全球主要股市，港股的市盈率不算高，故不能說“高處不勝寒”。但周八駿認(rèn)為，在當(dāng)前人民幣尚不可自由兌換的條件下，H股和A股的價格不可能一樣(經(jīng)過人民幣與港幣匯率套算)。但在QDII和QFII合法套利以及各種資金“非法”套利下，H股和A股價格差會被控制而不會無限制地擴(kuò)大。
　　瑞士信貸亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師陶冬也認(rèn)為H股和A股不可能同價。他曾撰文指出，A股與H股之間的互動性近期明顯增強(qiáng)，兩者之間的關(guān)聯(lián)度，2005年之前為0.21，今年2月27日以來達(dá)到0.84。
　　“兩個市場的資金來源不同，體制不同，估值標(biāo)桿不同。內(nèi)地實(shí)施資本管制(QFII留了一條極小的縫隙)，同時又處于負(fù)利率狀況，股票估值自然偏高；香港的資金則可以選擇投資全球任何一個市場，因此投資者選股必然依照全球估值標(biāo)桿�！�
　　“內(nèi)地資金涌入港股的最大原因，是A股與H股之間的巨大價格差、估值差。H股平均市盈率為18倍，A股為39倍。在43只A/H股兩地上市的公司(洛陽玻璃除外)中，平均存在著108%的價值偏差。這成為先QDII而動的國內(nèi)熱錢炒作港股的動力�！碧斩�認(rèn)為，香港是國際資本市場的深水區(qū)，擁有可以與世界任何一個市場相媲美的衍生產(chǎn)品以及形形色色的對沖基金。如果有需要，品種翻新的沽空產(chǎn)品可以在一夜間冒出，并可能在一段時間內(nèi)主導(dǎo)股價甚至大市的走向。對于走向世界的國內(nèi)資金來說，這是一個不可不提及的風(fēng)險。H股股票的衍生產(chǎn)品眾多，像中國人壽(02628HK)，有200多個權(quán)證(渦輪)產(chǎn)品。
　　還有觀點(diǎn)這樣分析：港幣的利率水平比人民幣高出了25%，以此評價用港幣標(biāo)價的同一種股票的價格理論上應(yīng)該比用人民幣標(biāo)價的股票市盈率低25%是合理的。

香港內(nèi)地股早已拉開上漲序幕

　　有文章分析指出，近來，當(dāng)境內(nèi)指數(shù)寬幅震蕩痛苦掙扎的時候，香港的各類股票指數(shù)紛紛加速收高。兩周以來，恒生國企指數(shù)上漲幅度為13%，摩根中國指數(shù)漲幅更大；但與恒生指數(shù)、國企指數(shù)等大幅度上漲形成反差的是，香港本地上市公司表現(xiàn)平平，因此，本輪香港股市上漲的本質(zhì)還是對中國內(nèi)地資產(chǎn)的追捧。除了資金流向刺激香港股市上漲，紅籌股回歸A股也形成實(shí)質(zhì)性利好——紅籌股股東權(quán)益有望大幅增加(存量發(fā)行的除外)。
　　在香港市場這種結(jié)構(gòu)性上漲時期，周八駿認(rèn)為，QDII是機(jī)構(gòu)投資者，對于內(nèi)地散戶來說，通過QDII投資港股類似于通過內(nèi)地證券基金投資于A股，關(guān)鍵在于選擇好的QDII。
　　飛馬香港有限公司衍生工具部營業(yè)董事高冠恒對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者分析：我認(rèn)為，在香港投資，關(guān)鍵的一點(diǎn)在于使用QDII的投資者要了解他們在香港購買的股票，確保這些股票是知名的并且有穩(wěn)固的基本面背景，不要聽信謠言而購買，不要找那些沒有很好基本面支撐的股本小而且投機(jī)性強(qiáng)的股票。