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| [財經(jīng)時評]次級債危機會否撼動A股牛市？ |
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| 2007-08-28 作者:中國東方資產(chǎn)管理公司 王自強 來源:經(jīng)濟參考報 |
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愈演愈烈的美國次級債危機，已引發(fā)了新一輪全球性的金融動蕩。據(jù)美國全國企業(yè)經(jīng)濟學(xué)家協(xié)會(NABE)最新公布的調(diào)查報告，次級抵押貸款危機已經(jīng)超過“恐怖主義”，成為美國人擔憂短期內(nèi)影響美國經(jīng)濟的最大風險。
在全球化日益深入的今天，中國經(jīng)濟與國際市場的聯(lián)系越來越緊密。此次大洋彼岸爆發(fā)的次級債危機，能否影響或者能夠在多大程度上影響國內(nèi)資本市場呢？這個問題的答案應(yīng)該主要取決于以下幾點。
首要前提是OECD國家央行能否及時提供流動性。此次危機的起源在于房地產(chǎn)市場價格的漲漲跌跌，但真正導(dǎo)致危機擴散的卻在于以對沖基金為首的機構(gòu)投資者資金鏈斷裂。既然危機擴散的機制是典型的流動性危機引發(fā)市場恐慌，那么危機爆發(fā)國的中央銀行，能否及時、充分地向市場提供流動性，起到最后貸款人作用，將直接決定此次危機的蔓延程度和破壞力。如果海外金融市場能夠得以穩(wěn)定，那么對各國資本市場的影響力將非常小。如果海外市場就此陷入持續(xù)動蕩，那么下面三方面因素將會影響國內(nèi)：
第一，
資金面的直接影響。首先是的量的問題，考慮到我國實行了資本項下的外匯管制，資金直接進出的渠道并不通暢，預(yù)計直接影響比較有限。如果我們不去爭論熱錢是否存在，以及存在多大規(guī)模的問題，而簡單假設(shè)熱錢可能自由存在并且進出渠道相對通暢，那么還存在一個方向性的問題——是全球流行性緊張而導(dǎo)致熱錢抽離資金，還是因國內(nèi)資本市場相對封閉，在人民幣匯率升值的過程中A股有望成為國際資金的“避風港”從而在外圍金融風暴中吸引更多的熱錢涌入。顯然，后者可能性似乎更高。
第二，
實體經(jīng)濟的間接影響。從長遠看，如果此次危機使美國經(jīng)濟就此陷入衰退，那么美國居民的消費下降將導(dǎo)致中國外貿(mào)出口減速，從而使目前持續(xù)積累貿(mào)易順差的格局發(fā)生改變；外貿(mào)順差的下降將減小外匯儲備的積累速度，從而影響外匯占款形成的基礎(chǔ)貨幣投放，根本上削弱國內(nèi)金融體系的流動性。不過這一實體經(jīng)濟傳導(dǎo)過程將比較復(fù)雜，時滯相對較長，影響也是間接的。
第三，
心理層面的影響。這方面主要是通過周邊股市的比價效應(yīng)，主要是香港H股市場波動加大會影響到國內(nèi)股市。在市場分割的情況下，應(yīng)該說這種心理影響存在很多不確定性。雖然國內(nèi)居民投資H股的渠道即將被打通，但國內(nèi)主要的機構(gòu)投資者進入H股的渠道仍然不順暢，僅靠個人投資者的力量較難改變目前市場分割的狀態(tài)。
近期國際市場出現(xiàn)了一個奇怪的現(xiàn)象，此輪次級債危機的爆發(fā)國是美國而非新興市場國家，但新興市場國家股市的下跌幅度竟然遠超美國股市，這顯然不符合流動性沖擊的基本原理，更多的是從側(cè)面反映了新興市場投資者不成熟的投資心態(tài)作用，這種恐慌本身就存在很大的非理性成分�？梢灶A(yù)見，心理層面的非理性波動必然會回歸基本面的理性水平。
綜合來看，目前很難有充足理由能夠表明此輪危機能夠動搖A股的結(jié)構(gòu)性牛市基礎(chǔ)，對國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生的實質(zhì)性長遠影響也應(yīng)該比較緩慢并且充滿變數(shù)的。 |
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