股市高位時的震蕩調(diào)整，有利于幫助消化獲利盤和解決多空分歧。更為重要的是，近期的這種震蕩調(diào)整，是股市在資金與擴容、估值與業(yè)績、市盈率與經(jīng)濟增長等諸多方面，尋找合適平衡點的一個選擇與嘗試。

新華社記者 周衡義 攝

　　最近，國內(nèi)股市出現(xiàn)了寬幅震蕩，特別是9月11日，上證綜指一天內(nèi)連續(xù)跌破5300、5200、5100點三大整數(shù)關(guān)口，下跌幅度達到4.45%之多。而在此后三日，股指又連續(xù)大幅反彈。
　　多位專家在接受記者采訪時表示，股市在高位時的震蕩調(diào)整，是股市在資金和擴容、估值和業(yè)績、市盈率和經(jīng)濟增長等諸多方面，尋找合適平衡點的一個過程。

平衡點之一：資金流入VS市場擴容

　　資金！資金！還是資金。在5·30之后的6、7、8三個月，國內(nèi)A股市場的上漲，很大程度在于資金的強力推動�？梢哉f，百姓的通貨膨脹預(yù)期以及儲蓄大搬家，推動著行情向更高方向延伸。
　　根據(jù)申銀萬國統(tǒng)計，自5·30以來滬深300指數(shù)上漲38%，業(yè)績預(yù)期上調(diào)貢獻了19%漲幅，而市盈率上升貢獻了另外一半漲幅，資金推動行情跡象明顯。特別是在7、8兩個月內(nèi)，公募基金規(guī)模新增約3000億元，而同期IPO規(guī)模不足600億元，兩者之間的巨大數(shù)據(jù)差，給國內(nèi)股市帶來持續(xù)的上漲能量。
　　但是，從最近的情況看，這種資金供給和市場擴容的對比關(guān)系，正在發(fā)生著變化。9月11日，北京銀行IPO凍結(jié)近1.9億元申購資金，刷新了中國遠洋創(chuàng)下的1.62億元的記錄。建行也宣布將于9月14日啟動網(wǎng)下申購，屆時市場凍結(jié)資金有望再創(chuàng)新高。
　　更為重要的是，建行回歸A股的正式啟動，預(yù)示著下半年海外藍籌的批量回歸即將展開。預(yù)計在未來一段時期內(nèi)，除建行、中石油外，中移動、中海油、神華能源、中國電信、中國網(wǎng)通、中國財險等都將陸續(xù)回歸A股。
　　渤海投資研究所秦洪認為，雖然有信息顯示，8月份存量資金突破1.3萬億元。但同樣有信息顯示，大盤股的發(fā)行可能隨著建行的發(fā)行而提速，與此同時，新基金的發(fā)行步伐也明顯放緩。因此，這必然會影響到當前A股市場資金面的供給情況，從而抑制大盤的上升勢頭。他認為，A股市場的長期牛市格局依然存在，不過，目前短期資金面壓力明顯，大盤短期內(nèi)的趨勢并不明朗，極有可能出現(xiàn)調(diào)整蓄勢的走勢。
　　但是，也有業(yè)內(nèi)人士對此抱有較為樂觀的看法，認為股市的震蕩有助于促進資金和市場擴容走向平衡，因為股市在每次震蕩探底的時候，總會重新吸引一部分踏空觀望資金乘機進入。
　　平安證券分析師在接受記者采訪時更是表示，雖然近期對大盤持謹慎態(tài)度，但資金面充裕的局面短期內(nèi)不會根本性轉(zhuǎn)變。IPO凍結(jié)的資金只是暫時的。相反，由于新股發(fā)行能夠帶來增量資金，后市資金面仍應(yīng)持樂觀態(tài)度。

平衡點之二：市場估值VS股票業(yè)績

　　對于股市目前的頻繁震蕩，中投證券研究所的觀點是，股市的震蕩和調(diào)整，有利于改善市場結(jié)構(gòu)�？陀^地說，當前市場高估值的狀況客觀存在，推動市場上行的動力主要還是充裕的流動性，儲蓄與熱錢在不同大類資產(chǎn)間的流動方向，決定了股票市場的短期波動。
　　華泰證券分析師陳金仁認為，“目前估值水平已經(jīng)遠遠脫離了基本面的支撐，但是目前惟一可以給投資者信心的是，上市公司中期業(yè)績的大幅提升，使得股票市場的動態(tài)估值水平有所降低�！�
　　不少業(yè)內(nèi)人士表示，就目前的點位和市場估值而言是偏高的，但2007年上市公司業(yè)績增速大大超出市場的預(yù)期，一季度全部A股上市公司業(yè)績同比增長93.2%，半年報1424家可比公司業(yè)績同比增長75.5%，在這樣的市場背景下，投資信心進一步得到鞏固。退一步講，即使目前的業(yè)績成長因素已經(jīng)得到較為充分的挖掘，但是資產(chǎn)注入等外延式增長仍將為股市提供強大支撐力，從而可以拉低被抬高的估值。
　　光大保德信基金董事長林昌向記者表示，目前隨著指數(shù)的升高，整體看A股市場的估值偏高，股票價格總體已經(jīng)不便宜，有些甚至很貴了，投資難度在逐步增大�！暗�是，現(xiàn)在還不要輕言‘泡沫’和‘透支’，只要今明兩年企業(yè)盈利增長預(yù)期可以實現(xiàn)，市場就是健康的。
　　對于估值與業(yè)績，中投證券分析師徐輝則認為市場存在著誤區(qū)。這一誤區(qū)就是，利潤增長對應(yīng)股價增長。他說，股票業(yè)績和利潤的增長并不意味著股價的上漲，在股價高估的背景下，利潤的增長不會帶來股價的增長，這已經(jīng)為很多事實所證明。而且我們看到，2001年以后，我國經(jīng)濟增長很好，上市公司盈利也不斷走高，但股價連續(xù)4年下跌。除了預(yù)期增長外，初始估值的高低也是長期投資能否取得好成績的關(guān)鍵。

平衡點之三：市盈率VS經(jīng)濟增長

　　與9·11股市大跌相對應(yīng)的是，今年的9·6行情也是一個能讓投資者記住的事件，當天上證指數(shù)以小幅跳空高開的姿態(tài)首度站上5400點高地。
　　由于今年下半年以來，國內(nèi)經(jīng)濟增長偏快的形勢有增無減，與此同時，直接受益于經(jīng)濟增長與流動性充裕的股票市場則是水漲船高。截至今年的9月6日這一天，上證指數(shù)數(shù)自本輪行情以來已經(jīng)上漲了38%，滬市上市公司的平均市盈率也達到了60倍，接近了日本經(jīng)濟泡沫最高峰時期的股市市盈率水平。
　　摩根大通證券公司總經(jīng)理、首席經(jīng)濟師龔方雄表示，以市盈率來說，目前A股市場平均市盈率水平遠高于其他亞洲國家和地區(qū)和以美歐為代表的成熟市場。客觀上說，A股市場的估值水平確實有點高，但這主要是由于A股市場作為一個新興市場，正在經(jīng)歷資產(chǎn)價值重估的過程。A股市場的高估值，是投資者給予新興市場成長溢價的正常表現(xiàn)。中國A股市場既有基本面支持，又有流動性條件，同時再加上人民幣升值因素，在這些情況下的估值自然會比其他市場高。
　　標準普爾亞洲區(qū)高級董事張遠強表示，目前大多數(shù)人看股票估值是否過高，用的指標是市盈率，而實際上在中國看PEG(市盈率與業(yè)績增長率之比)更合適。在經(jīng)濟增長較快且具有波動性的國家，股票估值需要和企業(yè)業(yè)績的增長掛鉤。如果從股票估值的增長和國家GDP增長聯(lián)系起來看，只要GDP的增長很快，中國股票未來估值水平還有更大的提升空間。
　　林昌也認為，迄今為止，對中國上市公司經(jīng)營業(yè)績的質(zhì)疑，只有兩個觀點是值得重視的：一是認為企業(yè)利潤雖然增長了，但主要來源于投資收益，主業(yè)提高不大。二是認為企業(yè)盈利不可能長期高速增長，隨時會隨著經(jīng)濟周期的拐點回落，中國經(jīng)濟也不可能持續(xù)高速發(fā)展。他說，“投資收益增長快是事實，但只是‘錦上添花’，不是‘雪中送炭’。而在對中國經(jīng)濟長期發(fā)展和企業(yè)盈利持續(xù)增長的問題上，個人屬于謹慎樂觀派，認為中國經(jīng)濟持續(xù)增長可以支持多數(shù)股票較高的市盈率水平。”