近日，作為國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化擴大試點階段的首批產(chǎn)品，中國工商銀行首次公開發(fā)行的“工元一期”信貸資產(chǎn)支持證券在銀行間市場成功發(fā)行，發(fā)行金額為40.21億元人民幣。此次發(fā)行的各檔次產(chǎn)品均獲得超額認(rèn)購，平均認(rèn)購倍數(shù)接近2倍。
　　盡管中國人民銀行金融市場司副司長沈炳熙用“不能因為某次車禍而認(rèn)為汽車這種交通工具有問題”的比喻來強調(diào)美國次級債危機不會影響中國堅持推行資產(chǎn)證券化試點的決心，并表示“工元一期”信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)行為該項創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點工作的推進營造了更為良好的市場氛圍。但是業(yè)內(nèi)專家日前接受本報記者采訪時表示，目前我國資本市場的活躍導(dǎo)致投資者對此類產(chǎn)品的冷淡態(tài)度，銀行則因流動性過剩而對于推行資產(chǎn)證券化缺乏動力，相關(guān)法規(guī)體系也正在建設(shè)中，因此，我國信貸資產(chǎn)證券化的啟航仍需披荊斬棘。

高預(yù)期收益率令銀行頻出新招

　　其實，早在2006年4月，國開行第二次發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券——第一期57.2988億元開元信貸資產(chǎn)支持證券時，就出現(xiàn)了除銀行以外的其他機構(gòu)參與熱情不足的現(xiàn)象，這就給此次工行的試點增添了更大壓力。
　　工行行長楊凱生接受本報記者采訪時承認(rèn)，目前并不是發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券的良好時機�！斑@主要是由于股票市場的較高收益率導(dǎo)致投資人對于資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品預(yù)期收益率過高造成的，現(xiàn)在資本市場比第一批試點時活躍很多，工行只有拿出最優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，才能吸引來投資者。”
　　他說，工行此次ABS(信貸支持證券)以工行廣東、山東、浙江和寧波四家分行的部分優(yōu)良企業(yè)信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，在產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計上，分為優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券和高收益檔資產(chǎn)支持證券。入池的信貸資產(chǎn)全部為正常類企業(yè)貸款，產(chǎn)品分為四個檔次，其中優(yōu)先A1檔、優(yōu)先A2和優(yōu)先B檔在銀行間市場公開發(fā)行，具有較高風(fēng)險和較高收益的檔面是向特定投資者定向發(fā)行的。優(yōu)先A1檔發(fā)行利率為4.66%，優(yōu)先A2檔利率為一年期定期存款利率+65bp，B檔利率為一年期定期存款利率+158bp，從可比口徑考慮，利率總體水平略低于市場上前期的同類產(chǎn)品。
　　此次發(fā)行，工行組織了強大的承銷團隊伍，成員涵蓋商業(yè)銀行、政策性銀行、郵政儲蓄銀行、證券公司、信托公司、保險公司和基金公司等各類機構(gòu)。在產(chǎn)品設(shè)計方面，工行在國內(nèi)首次引入了國際上比較通用的檔次細分方法，將同一信用級別(AAA級)的資產(chǎn)證券按照不同的期限和不同的利率結(jié)構(gòu)細分成A1和A2兩個檔次，并設(shè)計了“按季固定攤還”的本金償還方式，以增強對投資者的吸引力。

銀行能否拿出最優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)

　　自2005年年末信貸資產(chǎn)證券化試點以來，市場就一直期待著更多產(chǎn)品的出現(xiàn)，但參與第一批試點的建行領(lǐng)導(dǎo)已明確表態(tài)無意在近期繼續(xù)發(fā)行MBS(住房抵押貸款支持證券)產(chǎn)品，而開行ABS也是久等才出。
　　北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授何小鋒表示，這主要是由于銀行一直期望用資產(chǎn)證券化解決不良貸款問題，而銀監(jiān)會則堅持優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化，大型國有商業(yè)銀行對此顯然動力不足，反而，一些缺乏流動性的中小銀行卻顯示出較高的積極性。從根本上講，銀行進行資產(chǎn)證券化最主要的一個目的，是將長期的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出表外，通過資產(chǎn)的出讓來獲取流動資金。
　　但從目前來看，中國銀行體系，特別是占有了中國按揭貸款絕大部分市場的國有商業(yè)銀行所面臨的不是資金緊缺的問題，而是流動性過剩的問題，更何況要用銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如住房抵押貸款作為標(biāo)的，銀行顯然缺乏資產(chǎn)證券化的動力。據(jù)建行內(nèi)部人士透露，建行此前也曾向銀監(jiān)會申請過不良資產(chǎn)證券化，但未獲通過。
　　“資產(chǎn)證券化是一個趨勢，它為資本約束條件下的商業(yè)銀行提出新的發(fā)展通道，這也是工行加快實現(xiàn)從‘信貸大行’向‘信用大行’轉(zhuǎn)變的重要途徑和有效手段之一�！睏顒P生說，資產(chǎn)證券化最大意義是商業(yè)銀行要將持有的信貸資產(chǎn)變?yōu)榭赊D(zhuǎn)讓可流通的證券資產(chǎn)，銀行將成為信用產(chǎn)品的發(fā)起人、交易商和做市商。這也為我國商業(yè)銀行提供了轉(zhuǎn)型的契機。

相關(guān)法規(guī)仍須進一步完善

　　“央行將對銀行信貸資產(chǎn)證券化過程中每個環(huán)節(jié)都設(shè)立明確的制度，嚴(yán)格把關(guān)，保護投資人的利益。”沈炳熙表示，隨著試點進一步推進，央行也在進一步完善相關(guān)法規(guī)。
　　在第一批試點中，國開行和建行分別于2005年12月和2006年4月共發(fā)行了130億元資產(chǎn)支持證券，并在銀行間市場交易流通，雖然試點工作初步建立了適合中國國情的信貸資產(chǎn)證券化政策框架和風(fēng)險防范機制，但與此同時，央行指出，在試點過程中也暴露出了一些問題，主要是合格機構(gòu)投資者范圍不夠?qū)挘�基礎(chǔ)資產(chǎn)池信息披露不充分，信用評級機構(gòu)公信力不足等。
　　為進一步總結(jié)積累經(jīng)驗，改進和完善制度，2007年4月，國務(wù)院批準(zhǔn)同意擴大信貸資產(chǎn)證券化試點工作，要求在試點過程中認(rèn)真研究擴大合格機構(gòu)投資者范圍，加強基礎(chǔ)資產(chǎn)池信息披露，規(guī)范引導(dǎo)信用評級機構(gòu)評級行為等制度措施，確保擴大試點工作順利進行。在開辦第二期試點的同時，央行發(fā)布公告，要求信貸資產(chǎn)證券化試點各參與機構(gòu)加強信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池信息披露工作，切實保護投資者利益，防范風(fēng)險。
　　沈炳熙說，自今年8月央行發(fā)布公告要求加強信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的信息披露后，又在10月發(fā)布公告放開資產(chǎn)支持證券回購交易。不過，目前相關(guān)單位還須根據(jù)要求，分別制訂資產(chǎn)支持證券質(zhì)押式回購交易規(guī)則和結(jié)算規(guī)則，以及質(zhì)押券追加和置換操作細則。