[進入電信重組專題]

　　日前公布的電信重組方案不僅沒有給中國聯(lián)通帶來期待中的利好，這只A股市場的通信龍頭股，在復牌后反而連續(xù)兩天下跌，并拉動股指走低。分析人士對其后市走勢看法不一。
　　3日，受重組消息刺激，中國聯(lián)通以漲停開盤。然而，伴隨著巨量的賣單和買單，漲停很快打開，并由紅翻綠，最終以1.54%的跌幅收盤。當天換手率高達8%。
　　4日，中國聯(lián)通持續(xù)跌勢，盤中最低價達到8.7元，逼近跌停，以跌幅8.86%報收。在其帶動下，通信板塊集體走低，通信設備制造商和3G概念股都出現(xiàn)大幅下挫，中興通訊跌幅5.49%，ST大唐跌停。受此拖累，當日，上證綜合指數(shù)跌66.48點，跌幅1.93%。
　　“中國聯(lián)通A股這兩天的下跌，一方面是受港股影響，另一方面是由于在前期A股下調(diào)過程中聯(lián)通跌幅不大，且重組消息中的利好效應已經(jīng)提前體現(xiàn)在股價中，所以在重組消息公布后出現(xiàn)回調(diào)�！敝袊�銀河證券分析師王國平說。
　　分析人士認為，由于對中國聯(lián)通未來走勢不看好，一些資金在股價上漲時擇機出逃，從而出現(xiàn)了3日早盤漲停、全天卻以下跌收盤的情況。
　　根據(jù)3日公告，中國聯(lián)通將會以1100億元的價格向中國電信出售CDMA網(wǎng)資產(chǎn)，其中上市公司的用戶資產(chǎn)價格438億元，集團的設備資產(chǎn)為662億元。同時，中國聯(lián)通紅籌將通過增發(fā)股份吸收合并網(wǎng)通紅籌，對價為1股網(wǎng)通紅籌對應1.508股新聯(lián)通股份。
　　從業(yè)務發(fā)展角度來說，中國聯(lián)通因此次重組獲得資金支持和固網(wǎng)牌照，這將從一定程度上增強它的競爭力。長江證券陳志堅認為，中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)資產(chǎn)及業(yè)務的銷售價格基本符合市場預期，使中國電信和中國聯(lián)通達到了雙贏的效果。
　　陳志堅分析說，按照25%的稅率簡單核算，此次CDMA業(yè)務預計可增加聯(lián)通紅籌公司2008年盈利294.75億元。而此次交易更大的積極意義在于，中國聯(lián)通可用上述現(xiàn)金發(fā)展盈利能力更強的GSM網(wǎng)絡和后續(xù)的3G業(yè)務。
　　不過也有分析人士擔心，中國聯(lián)通與中國網(wǎng)通兩家相對處于弱勢的運營商聯(lián)合是否能夠和中國移動抗衡尚待觀察，而另一方面，由于3G業(yè)務市場需求前景不明，即使中國聯(lián)通如期獲得WCDMA牌照，這一牌照的優(yōu)勢能否得以充分體現(xiàn)仍是未知數(shù)。
　　“3G建設投資的不確定性，整合進展的不確定性”，這是光大證券報告中對中國聯(lián)通的風險評價。光大證券分析師周勵謙認為，由于涉及到公司業(yè)務層面的整合，整合效應要到2009年以后才能顯現(xiàn)，而根據(jù)測算，當前H股的合理價格為18至20港元，對應A股價格為6.03至6.7元。
　　不過，在陳志堅看來，按當前A股價格，在電信業(yè)競爭格局重塑的背景下，中國聯(lián)通估值還相對較低。經(jīng)初步測算，假設2008年上述交易全部完成，預計中國聯(lián)通紅籌2009年和2010年的盈利分別為0.99元人民幣和1.33元人民幣，對應的中國聯(lián)通A股每股盈利分別為0.37元人民幣和0.5元人民幣，以中國聯(lián)通5月23日收盤價9.74元的價格計算，其對應的2009年和2010年動態(tài)市盈率分別為26倍和19倍。
　　分析人士認為，接下來，重組的具體進程和操作將是影響中國聯(lián)通股價的重要因素。王國平預計，由于本次聯(lián)通與網(wǎng)通的整合并沒有涉及到聯(lián)通A股的問題，未來新聯(lián)通仍舊存在A與H股兩地上市，而且不是同一家公司的問題，因此合并后的未來新聯(lián)通紅籌一定會通過增發(fā)A股的形式，吸收合并掉A股。
　　他分析說，短期聯(lián)通A股二級市場的價格應該由新聯(lián)通紅籌未來如何吸收合并A股決定。雖然聯(lián)通A股通過此次CDMA網(wǎng)出售交易可以獲得較大收益，不過其二級市場的價格已經(jīng)不再由目前中國聯(lián)通的價值決定，而應由新聯(lián)通的價值決定。但是，對于新聯(lián)通的長期價值判斷目前還比較困難。