新華社記者 陳曄華 攝

　　截至7月18日，博時(shí)、長城、大成、廣發(fā)等11家基金公司旗下的56只基金二季報(bào)紛紛亮相�；�金季報(bào)顯示，56只基金凈值二季度平均下降18.22%。
　　隨著越來越多報(bào)告的出爐，基金經(jīng)理們對于三季度乃至整個(gè)下半年的投資思路逐步清晰，“謹(jǐn)慎樂觀”成為基金業(yè)對市場的主流判斷�；�金認(rèn)為，盡管市場面臨著諸多不確定因素困擾，但A股市場的估值已經(jīng)整體進(jìn)入了安全區(qū)域。下半年市場的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會較上半年為多，不少個(gè)股已經(jīng)跌出機(jī)會。

基金損失慘重 減倉動(dòng)作明顯

　　數(shù)據(jù)顯示，二季度疲弱的市場，讓開放式基金尤其是偏股型基金損失慘重。
　　在已經(jīng)公布業(yè)績的基金公司中，36只股票型基金的凈值增長率平均下跌19%，僅有10只跑輸大盤。相比之下，混合型基金凈值表現(xiàn)整體略優(yōu)于股票型基金。20只混合型基金平均凈值增長率平均下跌17.57%，僅長城安心回報(bào)、東方精選、廣發(fā)大盤成長與廣發(fā)策略優(yōu)選略跑輸大盤。其中，博時(shí)平衡配置基金暫以下跌6.08%的凈值增長率拔得頭籌。
　　面對市場普跌帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，多數(shù)基金公司減倉動(dòng)作明顯。根據(jù)中信證券和安信證券等機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，二季度末基金持股的倉位顯示，股票型基金股票市值占基金資產(chǎn)凈值比例為71.18%，混合型基金該比例維持在67.17%%，而一季度末股票型基金和偏股型基金的持倉分別是76.1%和77.3%，也就是說，僅在二季度股票型基金和偏股型混合基金倉位就下降約10%。而去年年底時(shí)，這兩類基金的股票倉位還分別為81.16%和77.16%。半年時(shí)間內(nèi)，股票型基金和偏股型基金的倉位下降了15%左右。
　　在二季度幾個(gè)暴漲暴跌行情中，特別是6月10日千股跌停時(shí)，基金倉位測算就更加接近實(shí)際狀況。據(jù)安信證券測算，倉位高于80%的基金公司有8家，分別為中郵、新世紀(jì)、信達(dá)澳銀、天弘、光大保德信、萬家、益民和華寶興業(yè)；有10家基金公司減倉15%以上，摩根斯坦利華鑫減倉約42%，交銀施羅德、泰信和東方基金減倉都在20%左右。

指標(biāo)股遭減持 二三線藍(lán)籌受青睞

　　事實(shí)上，基金一季度倉位下降的背后，基金被動(dòng)忍受市值縮水，股票資產(chǎn)市值快速蒸發(fā)致使倉位降低；而到二季度估值繼續(xù)下降，基金變?yōu)橹鲃?dòng)減倉。包括東方、中郵和華商在內(nèi)的“重倉派”基金，二季度都在降低倉位。據(jù)中信證券測算，目前興業(yè)、天治和匯豐晉信等基金公司的倉位較低，大約維持55%左右甚至更低。
　　基金倉位變化情況則顯示，銀行、鋼鐵和石化等大市值板塊成為基金重點(diǎn)減持的對象。從已公布二季報(bào)的基金持倉變動(dòng)看，招商銀行二季度成為基金減倉力度最大的個(gè)股。據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)，招商銀行二季度累計(jì)遭減持23.5億股位居榜首。同時(shí)，工商銀行與民生銀行遭減持?jǐn)?shù)量也超過10億股。此外，萬科A、寶鋼股份、武鋼股份、中國聯(lián)通等大市值板塊遭減持?jǐn)?shù)量也已突破10億股。而鋼鐵、地產(chǎn)、機(jī)械則成為基金二季度減倉的前三大行業(yè)，萬科、保利地產(chǎn)被重點(diǎn)減持。
　　在基金積極減持指標(biāo)股的同時(shí)，不少二三線藍(lán)籌板塊顯示基金加大了加倉力度。其中，長航油運(yùn)成為二季度基金增倉數(shù)量最大的個(gè)股，廣發(fā)系的廣發(fā)小盤成長與廣發(fā)大盤增長合計(jì)增持4806.58萬股。而岳陽紙業(yè)、宗申動(dòng)力、中國太保、S上石化、大眾公用等也顯示基金加倉的跡象。值得注意的是，增倉個(gè)股多以同一基金公司旗下的不同基金聯(lián)合加倉的情形居多，不同基金公司“抱團(tuán)”的跡象并不多見。

A股市場經(jīng)歷“內(nèi)憂外患”

　　不少基金公司在二季報(bào)中對上半年操作策略進(jìn)行總結(jié)時(shí)表示，高估值、通貨膨脹、企業(yè)利潤增速下滑、國際油價(jià)飆升是上半年市場信心不足的重要原因。在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放的過程中，個(gè)股選擇和行業(yè)配置的作用并不大。
　　從外圍市場來看，美國股市受次貸危機(jī)影響不斷創(chuàng)出新低，金融股的跳水引發(fā)連鎖反應(yīng)，拖累全球股市全線大跌。而越南通脹失控，股市樓市崩盤，導(dǎo)致國際資本大量外流，引發(fā)了越南經(jīng)濟(jì)危機(jī)，我國金融板塊也受其影響，A股市場面臨巨大壓力和沖擊。
　　在外圍市場普遍下跌的凄風(fēng)冷雨中，A股市場獨(dú)木難支。由于CPI、PPI的不斷走高而采取的緊縮貨幣政策，大小非減持以及揮之不去的通脹壓力以及能源價(jià)格不斷高企使得上半年股市一路震蕩下挫，連帶曾輝煌一時(shí)的基金業(yè)規(guī)模大幅縮水，一落千丈。
　　更為出乎意料的是，從年初南方的暴風(fēng)雪到5月12日的四川大地震，再到前不久發(fā)生在南方的水災(zāi)，難以預(yù)料的自然災(zāi)害，不僅使部分上市公司遭受重大損失，也給股市蒙上了一層陰云。
　　另外，基金產(chǎn)品的同質(zhì)化，基金管理人責(zé)任的弱化，人才流動(dòng)的頻繁以及基金規(guī)模的超常規(guī)增長，基金公司之間惡性競爭頻頻出現(xiàn)。在發(fā)行高峰期蜂擁進(jìn)入的基金持有人，隨著市場的調(diào)整，開始咀嚼虧損的苦澀，逐漸走向?qū)�基金公司的極端不信任。正是這批人的信任危機(jī)以及被他們的情緒渲染，成為今天橫亙在基金公司面前的鴻溝。

整體樂觀中偏向謹(jǐn)慎

　　對于三季度乃至下半年行情的判斷，絕大多數(shù)基金公司在報(bào)告中表示，A股市場的估值已經(jīng)整體進(jìn)入了安全區(qū)域。滬深300的PE水平從2007年靜態(tài)來看已經(jīng)下降到20倍，而美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)大約是20倍，同為“金磚四國”的巴西、俄羅斯、印度也在15倍左右。中國PE溢價(jià)的壓力已經(jīng)大大減輕。同時(shí)，從PB的角度看，滬深300的PB下降到3倍左右。從估值擠壓的角度看，A股市場的下跌幅度已經(jīng)不大了。
　　與此同時(shí)，下半年市場依然存在諸多不穩(wěn)定因素，美國次貸危機(jī)會否進(jìn)一步惡化，以及美元和原油價(jià)格走勢仍對國內(nèi)通脹和經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢具有重要影響。雖然三季度CPI會維持緩慢下降的趨勢，但PPI是市場擔(dān)心的另一個(gè)重點(diǎn)；而奧運(yùn)后資源價(jià)格有望加速調(diào)整，企業(yè)的承受能力仍有待觀察。
　　天治基金認(rèn)為，大盤下一階段將延續(xù)震蕩格局，在權(quán)重股調(diào)整到位后才可能走出明顯的反彈行情，在此過程中，個(gè)股走勢將繼續(xù)分化。在目前的市場環(huán)境下，市場需要充分地進(jìn)行整理，以時(shí)間換取空間，夯實(shí)基礎(chǔ)。國海富蘭克林基金三季度投資策略報(bào)告中也稱，綜合來看，三季度股票市場進(jìn)入橫盤震蕩階段。建議在戰(zhàn)略上保持低倉位，適當(dāng)參與階段性反彈。
　　業(yè)內(nèi)人士指出，下半年基金公司將繼續(xù)堅(jiān)持靈活的操作策略，醫(yī)藥、消費(fèi)、資源等防通脹、抗周期能力較強(qiáng)的行業(yè)依然是配置的主要方向，且市場對環(huán)保等利于可持續(xù)發(fā)展的板塊關(guān)注度將繼續(xù)上升。
　　在策略層面，鵬華基金建議重點(diǎn)配置上游與下游行業(yè)的龍頭公司，包括銀行、醫(yī)藥、地產(chǎn)、必需消費(fèi)品、商業(yè)零售、食品飲料、IT、煤炭、新能源。
　　長城基金近日發(fā)布的三季度投資策略報(bào)告認(rèn)為，由于對宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期較為悲觀，二季度的市場呈現(xiàn)明顯震蕩下跌走勢。在估值水平已經(jīng)較為合理的情況下，由于分析師對企業(yè)盈利預(yù)期的不斷下調(diào)，動(dòng)態(tài)估值水平依然有壓力，市場的弱市格局仍可能繼續(xù)。在密切關(guān)注宏觀基本面的變動(dòng)以及政策動(dòng)向的前提下，三季度投資策略應(yīng)以風(fēng)險(xiǎn)控制為主，采取防御性的投資策略，同時(shí)把握階段性的投資機(jī)會，直到宏觀緊縮的政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。
　　長城基金還認(rèn)為，投資者不能忽視政策面日益加大的支持力度和奧運(yùn)會舉辦所產(chǎn)生的積極氛圍，這兩方面因素對市場的刺激作用將產(chǎn)生階段性的投資機(jī)會，同時(shí)一些關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，比如中報(bào)披露期間也可能帶來的階段性投資機(jī)會。