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| [一釘看市]關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)減速的影響 |
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| 2008-10-13 作者:民族證券 徐一釘 來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào) |
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十一長(zhǎng)假過后，我們感到美國(guó)金融危機(jī)比以前預(yù)期的要嚴(yán)重。包括中國(guó)在內(nèi)的全球主要央行同步實(shí)行降息，以防止金融危機(jī)升級(jí)為全球性的經(jīng)濟(jì)衰退。目前來看，聯(lián)合降息行動(dòng)仍沒有阻止全球股市大幅下跌的趨勢(shì)。
國(guó)際貨幣基金組織最新報(bào)告稱，世界經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入“嚴(yán)重低迷”時(shí)期，并下調(diào)了今明兩年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)。本周末，20國(guó)集團(tuán)會(huì)議聲明將動(dòng)用所有可能手段應(yīng)對(duì)危機(jī)，但美國(guó)、歐洲、日本等經(jīng)濟(jì)體步入衰退恐怕很難避免。美國(guó)金融危機(jī)已經(jīng)影響到其實(shí)體經(jīng)濟(jì)，將對(duì)歐洲、日本等的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生很大的負(fù)面影響，同時(shí)也必然對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的拖累，并最終傳導(dǎo)到上市公司，使其盈利快速下降�；蛟S，我們正處在百年一遇的由美國(guó)金融危機(jī)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)衰退的“前夜”，但筆者非常希望這個(gè)判斷是錯(cuò)誤的。
盡管在這輪金融海嘯中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到的影響要遠(yuǎn)好于美國(guó)、歐洲。但近30年來中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)對(duì)出口的依賴度很高，以2007年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算，中國(guó)的外貿(mào)依存度已接近65%。如果美國(guó)、歐洲等國(guó)的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，必然對(duì)中國(guó)的出口產(chǎn)生很大的負(fù)面影響。而啟動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)也不是短期能見成效的，何況擴(kuò)大內(nèi)需已經(jīng)提了10多年了，至今也未有效啟動(dòng)國(guó)內(nèi)居民的消費(fèi)。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，政府消費(fèi)、集團(tuán)消費(fèi)、居民消費(fèi)能力將下降。近幾年國(guó)內(nèi)投資增長(zhǎng)很快，主要依賴于政府投資的基礎(chǔ)設(shè)施以及與制造業(yè)、房地產(chǎn)相關(guān)的投資，一旦出口增長(zhǎng)快速下降必然拖累與出口相關(guān)的制造業(yè)投資，目前國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣也將影響相關(guān)的投資熱情。
我們認(rèn)為，2009年，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車——投資、消費(fèi)、出口都將有不同程度的回落。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)：2008年三季度，全國(guó)企業(yè)景氣指數(shù)為128.6，比二季度回落8.8點(diǎn)，比上年同期回落16.1點(diǎn)。其中，上市公司景氣指數(shù)為145.6，比二季度回落18.5點(diǎn)，回落幅度較大。這些數(shù)據(jù)從一個(gè)側(cè)面透視出，2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能比大家原先預(yù)計(jì)的要嚴(yán)峻。值得注意的是，強(qiáng)周期行業(yè)與出口相關(guān)行業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)下滑速度非�？欤瑥�2005年到2007年，這些公司隨著所在行業(yè)進(jìn)入景氣上升周期，從微利股、或虧損股成為績(jī)優(yōu)股。一旦它們所處行業(yè)進(jìn)入周期下降周期，這些公司很容易從績(jī)優(yōu)股重新回到微利股或虧損股的行列。
目前國(guó)內(nèi)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、上市公司業(yè)績(jī)對(duì)A股市場(chǎng)有一定的支撐。截止到10月10日，全部A股、滬深300成分股的靜態(tài)市盈率是16.59倍、15.36倍，似乎A股市場(chǎng)價(jià)值被嚴(yán)重低估。但從2007年2季度起，A股上市公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)出現(xiàn)向下的拐點(diǎn)。我們認(rèn)為，影響股市漲跌最核心的因素是“上市公司的盈利狀況”，即上市公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)或下降的幅度。2008年二季度上市公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.56%，而一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24.43%。我們預(yù)計(jì)，三季度上市公司凈利潤(rùn)同比很可能出現(xiàn)零增長(zhǎng)、甚至負(fù)增長(zhǎng)，同時(shí)四季度上市公司凈利潤(rùn)也不樂觀�；蛟S六個(gè)月、一年后，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)很多個(gè)股繼續(xù)下跌后，它們的價(jià)值反而從低估值變成高估值了。
目前投資者的信心更多地來自于政策的支持，工商銀行、中國(guó)石油等指標(biāo)股明顯受到資金的關(guān)注。但10月10日，中小板指數(shù)率先創(chuàng)出新低，深證成指距離新低僅“半步”之遙，同時(shí)有20%左右的A股已經(jīng)創(chuàng)出了新低。特別是A股對(duì)H股的溢價(jià)率從9月8日的7.55%，快速上升到10月10日的43.80%，香港H股的大幅調(diào)整對(duì)A+H股中的A股產(chǎn)生很大的調(diào)整壓力。我們認(rèn)為在短期內(nèi)，上證綜指一旦重新回到1800點(diǎn)附近，有望再次受到政策性利好的呵護(hù)。但個(gè)股走勢(shì)分化已難以避免受資金關(guān)注的指標(biāo)股維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，受到資金拋棄的個(gè)股將不斷創(chuàng)出新低。A股市場(chǎng)能否出現(xiàn)期待中的反彈，取決于美國(guó)、歐洲股市何時(shí)出現(xiàn)嚴(yán)重超跌后的技術(shù)性反彈。 |
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