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資料照片 | 在北京西三環(huán)的一家高層寫字樓里，記者見到了趙曉(化名)，曾經(jīng)在行業(yè)監(jiān)管部門和國(guó)有金融機(jī)構(gòu)任過(guò)職的他，2006年底在北京注冊(cè)成立了一家投資管理公司，但是他進(jìn)入投資這個(gè)行業(yè)，可能要追溯到更早的幾年前。“PE(私人股權(quán)投資基金)正在經(jīng)歷著瘋狂過(guò)后的死亡，這個(gè)時(shí)間可能是一兩年，也許會(huì)更長(zhǎng)�！壁w曉用一句“滄桑”概括了現(xiàn)在大多數(shù)PE面臨的真實(shí)處境。
如果說(shuō)，不到兩年的大牛市造就了無(wú)數(shù)個(gè)市場(chǎng)神話，誕生出一些傳奇人物和機(jī)構(gòu)，使他們完成從不名一文到億萬(wàn)身價(jià)的驚人跨越，是促成PE大發(fā)展、大躍進(jìn)的溫床的話，那么，自2008年以來(lái)持續(xù)低迷的市場(chǎng)則成為埋葬超級(jí)富翁的墳?zāi)�。目前，伴隨著全球金融危機(jī)，很多PE正面臨著資金鏈斷裂、曾經(jīng)高位接盤的項(xiàng)目無(wú)法獲得預(yù)期回報(bào)的巨大壓力，如何生存，成為這個(gè)曾經(jīng)瘋狂的行業(yè)最關(guān)心的話題。
“太多的錢追逐太少的企業(yè)”
在和趙曉接近兩個(gè)小時(shí)的談話中，記者了解到，他和他的團(tuán)隊(duì)主要專注于一級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)投資和二級(jí)市場(chǎng)的流通股投資，重點(diǎn)投資領(lǐng)域是農(nóng)業(yè)中的高端養(yǎng)殖。公司不大，只有15個(gè)人，以他自己的話說(shuō)，人貴在精不在多，“巴菲特的公司也只有13個(gè)人�！彼恢蛔龌鸸芾砣�(GP)，也自己投資資金于其中，做LP(有限合伙人，基金的投資人)。
“三年前，正是中國(guó)的PE興起之時(shí)”，正如趙曉所說(shuō)，那時(shí)PE的熱潮在中國(guó)剛剛形成，被所有的PE界人士津津樂(lè)道的是之前兩個(gè)最令人艷羨的案例：蒙牛神話和攜程奇跡。
2002年開始，摩根士丹利與鼎暉、英聯(lián)三家機(jī)構(gòu)先后以各種方式投資蒙牛約5億元人民幣，接受國(guó)際資本注入的蒙牛由最初的7.24億元銷售額增長(zhǎng)至2005年的108.24億元，由一家名不見經(jīng)傳的小企業(yè)成長(zhǎng)為如今國(guó)內(nèi)乳業(yè)巨頭。而三家公司的投入產(chǎn)出比約為500%，可謂賺得是盤滿缽滿。而1999年成立的攜程網(wǎng)，一開始就得到IDG第一輪投資50萬(wàn)美元。緊接著2000年又接受軟銀、上海實(shí)業(yè)、美國(guó)Orchid(蘭花基金)、晨興集團(tuán)，以及追加投資的IDG第二輪注資500萬(wàn)美元。2003年底，攜程網(wǎng)成為第一只在納斯達(dá)克上市的中國(guó)概念股，發(fā)行價(jià)為18美元，開盤價(jià)為24.01美元，至收盤漲幅達(dá)88.56%。
“2006年和2007年二級(jí)市場(chǎng)的牛市極大地激發(fā)了PE的熱情，也產(chǎn)生大量泡沫，而二級(jí)市場(chǎng)的泡沫反過(guò)來(lái)又促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)泡沫的產(chǎn)生。”趙曉說(shuō)。據(jù)創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)咨詢顧問(wèn)清科集團(tuán)披露的信息顯示，僅僅2006年上半年，就有17支針對(duì)亞洲(投資地域含中國(guó)在內(nèi))的私募基金成功募集46.31億美元。與此同時(shí)，私募基金在中國(guó)內(nèi)地共計(jì)31個(gè)投資案例，整體投資規(guī)模高達(dá)55.59億美元。
“沒(méi)有人能夠抵御這樣迅速和高額的回報(bào)，那時(shí)候催生了大量小的私人股權(quán)基金，甚至幾千萬(wàn)的也有，有的選擇做PE的人甚至連它是什么都沒(méi)太清楚就開始建立基金管理公司了，這兩年建立的基金管理公司，全國(guó)估計(jì)有數(shù)千家�！币晃粯I(yè)內(nèi)專家告訴記者。
“太多的錢追逐太少的企業(yè)”，趙曉說(shuō)，“很多國(guó)內(nèi)的民間資金和外資，都把資金往PE投。那時(shí)PE投資的成本太高，能有12倍至15倍的市盈率�！�
很多都不是投資而是投機(jī)
但2007年5月30日之后，市場(chǎng)出現(xiàn)飛流直下的變化。“5.30”之后，中國(guó)股市牛態(tài)盡失，市場(chǎng)從6000多點(diǎn)的高位“一瀉千里”至目前的2000點(diǎn)左右。
PE的“冬季”也隨之到來(lái)。據(jù)投資市場(chǎng)信息咨詢機(jī)構(gòu)ChinaVenture投中集團(tuán)日前發(fā)布的2008年10月《中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)研究報(bào)告》顯示，受全球經(jīng)濟(jì)惡化影響，中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)步入冬季，投資案例數(shù)量處于歷史低位，投資金額及平均單筆投資金額環(huán)比均大幅下降。10月，中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)共披露投資案例3起，投資金額為1.76億美元，環(huán)比下降68.1%；平均單筆投資金額5875萬(wàn)美元，環(huán)比下降68.1%。
對(duì)于那些投資于PRE-IPO企業(yè)，期望借著大牛市大撈一筆的一些GP，現(xiàn)在無(wú)疑成為他們最寒冷的冬天�！叭ツ暌桓C蜂的PE扎堆產(chǎn)生是非常不理性的，很多都不是投資而是投機(jī)，現(xiàn)在有的正在死去，有的兩三年后就會(huì)死去�！壁w曉向記者袒露了自己心聲。
而這個(gè)時(shí)候，基金募集市場(chǎng)形勢(shì)也在悄然逆轉(zhuǎn)。2008年7月以來(lái)，中國(guó)市場(chǎng)募集完成基金數(shù)量、規(guī)模波動(dòng)下降，10月份降至歷史低位，僅有1支基金完成募集，環(huán)比減少80.0%；募資規(guī)模2.5億美元，環(huán)比減少75.7%�！昂芏嘁殉闪⒌幕鸬倪M(jìn)一步融資無(wú)法順利到位。一般來(lái)說(shuō)，一筆融資通常分若干期到位，6期、12期的都有，以前的LP受到金融危機(jī)沖擊面臨倒閉或業(yè)績(jī)下滑而無(wú)法繼續(xù)投資，這時(shí)，已經(jīng)在投的項(xiàng)目就面臨很大困難。”趙曉告訴記者。
“市場(chǎng)已由賣方市場(chǎng)(GP相對(duì)強(qiáng)勢(shì))轉(zhuǎn)為買方市場(chǎng)(LP相對(duì)強(qiáng)勢(shì))，基金募集難度不斷上升。”一個(gè)業(yè)內(nèi)人士向記者分析指出，首先是證券市場(chǎng)指數(shù)大幅下跌導(dǎo)致LP陣營(yíng)分化，部分LP由于對(duì)投資前景喪失信心而放棄對(duì)基金的投資；此外金融機(jī)構(gòu)高流動(dòng)性資產(chǎn)縮水導(dǎo)致低流動(dòng)性的股權(quán)類投資超出配額，因而無(wú)法繼續(xù)投資該領(lǐng)域基金。
“全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，中國(guó)也很難獨(dú)善其身。這就會(huì)導(dǎo)致過(guò)去那些看上去很美的成長(zhǎng)型企業(yè)股價(jià)急劇下滑。你想想看，從之前的每股5毛跌到現(xiàn)在每股2毛5都不到，這是個(gè)什么概念�！壁w曉說(shuō)，“對(duì)于投資項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，普遍面臨一是資本市場(chǎng)整體不好導(dǎo)致上市周期慢；二是金融危機(jī)危害實(shí)體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致投資的上市公司實(shí)際業(yè)績(jī)下滑�！�
“當(dāng)然，具體每個(gè)行業(yè)受到的影響也是不一樣的�；旧希隹趯�(dǎo)向型、具有明顯周期性的行業(yè)會(huì)更加被動(dòng)。像勞動(dòng)型密集的行業(yè)，沒(méi)有高附加值的行業(yè)是最被動(dòng)的。而周期性不強(qiáng)，與內(nèi)需相關(guān)的企業(yè)會(huì)好一點(diǎn)。”他分析說(shuō)。
“現(xiàn)金為王”下的步步謹(jǐn)慎
“如果非要用一個(gè)詞來(lái)形容我的投資，就是謹(jǐn)慎，謹(jǐn)慎，再謹(jǐn)慎�！壁w曉的言語(yǔ)中已經(jīng)沒(méi)有以往多數(shù)PE狂躁的態(tài)度，他透露出了對(duì)投資更為理性的判斷，“沒(méi)有人不知道錢的重要性，這個(gè)時(shí)候，我們選項(xiàng)目會(huì)更加謹(jǐn)慎，成長(zhǎng)性企業(yè)，發(fā)展路徑正確，尤其是體現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)特點(diǎn)，受益于城市化、消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和全球化分工的中國(guó)優(yōu)秀企業(yè)是我們追逐的�！�
而在投資人和資金的選擇上，PE也將更加慎重，“要選擇更加穩(wěn)健的投資資金，而不是以往快進(jìn)快出的模式，因?yàn)楝F(xiàn)在做項(xiàng)目，5年以上的等待期是非常普遍的�！币晃粯I(yè)內(nèi)人士告訴記者。
他指出，隨著國(guó)家宏觀調(diào)控對(duì)基礎(chǔ)建設(shè)的投資力度加大，鐵路，道路等基礎(chǔ)建設(shè)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)將有望成為投資熱點(diǎn)，同時(shí)能源類，農(nóng)業(yè)，生物也會(huì)值得關(guān)注。
“而對(duì)于有些PE而言，這個(gè)冬天也是抄底的好時(shí)機(jī)，價(jià)格低了，投資的成本也低了”，趙曉坦言，兩年多前他開始真正涉足PE，但并沒(méi)有真正在一級(jí)市場(chǎng)投任何一個(gè)公司的股權(quán)，他或許預(yù)料到了現(xiàn)在市場(chǎng)的走勢(shì)�！艾F(xiàn)在正是我抄底的好時(shí)機(jī)”，他笑著說(shuō)，“巴菲特也說(shuō)過(guò)，在別人貪婪時(shí)我恐懼，在別人恐懼時(shí)我貪婪�！�
“而目前從邏輯上講，PE會(huì)根據(jù)國(guó)家政府的政策走。但企業(yè)生命周期，政策生命周期，市場(chǎng)周期實(shí)際上并不吻合。”他強(qiáng)調(diào)說(shuō)，“當(dāng)波動(dòng)產(chǎn)生共振時(shí)，大家都去投了，過(guò)兩年市場(chǎng)就不行了�！�
“市場(chǎng)的洗禮作用是巨大的，經(jīng)過(guò)這次調(diào)整，基金這個(gè)市場(chǎng)會(huì)有一個(gè)變化，一些真正有實(shí)力基金公司會(huì)脫穎而出，相反，一些沖動(dòng)下激增的公司也會(huì)消亡�！壁w曉微微沉思了一下說(shuō)。
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相關(guān)報(bào)道 |
歐洲多通過(guò)股權(quán)買賣實(shí)現(xiàn)資本退出 | |
業(yè)內(nèi)專家的共識(shí)認(rèn)為我國(guó)的PE市場(chǎng)發(fā)展仍處于初級(jí)階段，投機(jī)性大于投資理念，如何將長(zhǎng)期投資理念運(yùn)用到PE投資中，如何發(fā)展國(guó)內(nèi)的PE市場(chǎng)，在日前的PE北京全球論壇上，國(guó)內(nèi)外的PE界專家發(fā)表了自己的看法。
“當(dāng)時(shí)在八十年代中國(guó)的VC就像美國(guó)幾年前的狀態(tài)一樣，美國(guó)幾年前在VC方面做了大概幾十億美元的投資，中國(guó)現(xiàn)在也進(jìn)行幾十億美元的投資。”美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)迪克森·多爾先生表示，“除了本國(guó)的政策，投資更要看全球范圍內(nèi)其他政府的政策，從而決定我們進(jìn)入哪些市場(chǎng)。對(duì)于西方投資者來(lái)說(shuō)，在亞洲新興市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行投資還必須要了解本地的法律，有些文件還需要在海外法律之下進(jìn)行制作。”
歐洲PE和風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的監(jiān)督和公共事務(wù)主任瑪麗·安妮可認(rèn)為，PE投資不宜過(guò)度監(jiān)管�！皻W洲私募股權(quán)的確是受到監(jiān)管的行業(yè)，但是我們的監(jiān)管非常成功。它是建立在基金管理的層面上，同時(shí)監(jiān)管官員和政府緊密合作，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行及時(shí)變通�！彼蛴浾呓忉尩�，“我們27個(gè)歐共體，在一些原則監(jiān)管上，我們會(huì)要求一些行政方面的政策，而且這些政策要保持一致�！�
據(jù)了解，歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)每年籌資的750億歐元，而且有25%是來(lái)自于養(yǎng)老金、基金的渠道，大概30%來(lái)自保險(xiǎn)公司，銀行低于15%，另外還有其他的一些渠道或者投資者。“比起法律，自律更能夠幫助我們和政府以及機(jī)構(gòu)投資者建立長(zhǎng)期合作關(guān)系�！彼硎�。
與中國(guó)市場(chǎng)相反，歐洲私募股權(quán)大多通過(guò)股權(quán)買賣實(shí)現(xiàn)資本退出。3i集團(tuán)執(zhí)行合伙人克里斯·羅蘭表示，在歐洲大多數(shù)私募股權(quán)退出都是來(lái)自于把被投資公司賣給戰(zhàn)略投資者�！氨热缥覀冞M(jìn)去是少數(shù)股東，我們也可以把它賣出，甚至我們是多數(shù)股東時(shí)，也可以把它賣出，這樣才能得到回報(bào)。”他隨即解釋道。
在采訪中記者了解到，這幾年在歐洲二級(jí)市場(chǎng)變得越來(lái)越重要，對(duì)于私募股權(quán)來(lái)說(shuō)，將它的投資在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行買賣，已經(jīng)變成非常重要的退出機(jī)制。“在歐洲進(jìn)行IPO也有，但它并不是重要的退出機(jī)制，不像亞洲和中國(guó)一樣，所以退出結(jié)構(gòu)是根本性的不同，這主要取決于市場(chǎng)的成熟程度�！笨死锼埂ち_蘭說(shuō)。
“在歐洲可以知道，我們可以得到同樣風(fēng)格的財(cái)務(wù)、法律或者環(huán)境方面的凈值調(diào)查報(bào)告，”
克里斯·羅蘭遺憾地表示，“但是在中國(guó)市場(chǎng)里，做凈值調(diào)查和分析調(diào)查報(bào)告都非常困難。” | |
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采訪札記 |
風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制亟待完善 | |
私募股權(quán)基金在國(guó)內(nèi)的發(fā)展如火如荼，還是面臨著一些問(wèn)題，其中最為突出的就是相關(guān)法律法規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制的不完善。這種法律的缺失將直接影響私募股權(quán)基金的良性發(fā)展。
業(yè)內(nèi)人士分析指出，融資、投資和退出是私募股權(quán)基金的三大運(yùn)作步驟，我國(guó)私募股權(quán)基金依賴于投資企業(yè)的公開上市以實(shí)現(xiàn)資本退出，但目前在我國(guó)除了滬深兩大交易所之外，尚沒(méi)有運(yùn)作規(guī)范的三板市場(chǎng)，增加了資金退出難度，減弱了基金的流動(dòng)性。同時(shí)，由于法律框架和三板市場(chǎng)的缺失，直接造成了不少本土私募股權(quán)基金一直處于“兩頭在外”的尷尬境地，即對(duì)本土企業(yè)的投資，其設(shè)立與退出都通過(guò)境外渠道進(jìn)行。
對(duì)此，專家建議，第一，完善相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)，將其具體運(yùn)作規(guī)范加以明確并對(duì)其積極引導(dǎo)，同時(shí)加快全國(guó)性的私募股權(quán)基金行業(yè)協(xié)會(huì)的建立，加強(qiáng)行業(yè)自律監(jiān)管。第二，建設(shè)多層次的資本市場(chǎng)，完善退出渠道。加快多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，在現(xiàn)有的市場(chǎng)基礎(chǔ)上發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)，完善做市商制度、開辟創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，讓私募股權(quán)基金有退出渠道。第三，明確私募股權(quán)基金的投資范圍和投資方向問(wèn)題。前者可以考慮將個(gè)人投資者納入投資范圍，以增加個(gè)人投資者投資渠道，分散銀行與股市的風(fēng)險(xiǎn)，而且可以填補(bǔ)銀行信貸與證券市場(chǎng)的真空。后者要避免以股權(quán)投資名義設(shè)立的基金過(guò)多地投資于證券市場(chǎng)。第四，發(fā)揮政府在私募股權(quán)基金中的促進(jìn)作用，例如引導(dǎo)基金等都是政府參與私募股權(quán)基金產(chǎn)業(yè)極其重要的形式。
目前中國(guó)政府對(duì)股權(quán)投資行業(yè)已經(jīng)高度重視，有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)多次批示研究支持該行業(yè)發(fā)展。據(jù)記者了解，此前為了支持股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展，全國(guó)人大常委會(huì)在修訂的《合伙企業(yè)法》中增加了有限合伙內(nèi)容；隨后國(guó)家發(fā)展改革委等十部委聯(lián)合發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》；發(fā)改委、財(cái)政部、商務(wù)部于近期再次聯(lián)合頒布了《創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》；同時(shí)《股權(quán)投資基金管理辦法》也正在擬定過(guò)程中。（張莫
楊燁 陳希） | | |