新華社記者：邢廣利 攝

　　近期中央推出4萬億經(jīng)濟刺激計劃及央行實施堪稱11年來最大的一次(1.08個百分點)降息，給A股市場帶來了一絲暖意。但是，伴隨著我國經(jīng)濟放緩程度或超預期的擔憂以及國際市場不確定因素的存在，市場整體上的疲弱心態(tài)暫時還沒有改變。
　　在2008年12月的市場“收官月”，A股市場是選擇年末翹尾，還是繼續(xù)向下破位運行？從市場的基本面、政策面、資金面和技術(shù)面進行全方位的透視，或許可以幫助投資者尋得一些啟發(fā)與操作思路。

　　基本面：經(jīng)濟放緩程度或超預期

　　世界銀行11月25日發(fā)布的《中國經(jīng)濟季報》預測，2009年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長約為7.5% (此前的預測是9.2%)，這或?qū)⒊蔀橹袊��?jīng)濟1990年以來最差的表現(xiàn)。8%長期被官方視為中國GDP增長的“底線”水平，然而世行的報告卻將預測數(shù)據(jù)置于“底線”之下。記者注意到，世行點明了中國經(jīng)濟面臨的兩個主要風險。一是國際因素，隨著全球金融危機加深，中國出口增長將呈弱勢。世行預測，中國年出口增速將從11.3%降至3.5%，凈出口對GDP增速的貢獻將為負的1個百分點。二是國內(nèi)因素，2008年以來房地產(chǎn)銷售量下降的速度日益加快，市場對房價進一步走弱的預期、對總體經(jīng)濟的擔憂以及中國股市的下跌，進一步加深了房地產(chǎn)業(yè)的不景氣。這勢必帶來上游相關(guān)產(chǎn)業(yè)，如鋼鐵、水泥、建筑業(yè)的生產(chǎn)下滑。
　　針對上述風險，我國政府近期已經(jīng)出臺了一系列應對措施。包括4萬億巨資的內(nèi)需刺激方案、全國各地相繼公布的遠超10萬億的配套資金，以及央行108個基點的巨幅降息。多位分析人士據(jù)此認為，此舉有利于提升股市估值，政策的累積效應會逐步顯現(xiàn)。不過，市場在迎來大利好反彈的同時，也清晰地嗅出了這些超級措施背后的另一面：明年的經(jīng)濟增長將面臨巨大困難，上市公司業(yè)績也將更加難看。
　　財政部近日公布的1至10月國有及國有控股企業(yè)經(jīng)濟運行情況數(shù)據(jù)顯示，國有及國有控股企業(yè)營業(yè)收入增幅持續(xù)回落，利潤連續(xù)三個月負增長，電力、石化等行業(yè)利潤降幅進一步加大。發(fā)改委相關(guān)人士表示，11月份的經(jīng)濟指標顯示我國經(jīng)濟正在加速放緩。據(jù)此分析，四季度上市公司盈利出現(xiàn)較大幅度的回落，基本已成定局。

　　政策面：積極的政策效應陸續(xù)顯現(xiàn)

　　中央經(jīng)濟工作會議召開在即，將對2009年宏觀經(jīng)濟政策做出安排和布局。屆時，中國決策層如何調(diào)整現(xiàn)有的政策組合，以實現(xiàn)擴大內(nèi)需，促進消費的目標，將是各界關(guān)注的焦點。
　　摩根大通大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家龔方雄表示，在12月初至12月中旬延期召開的中央經(jīng)濟工作會議上，還將會有更多專門及緊急的措施出臺，以進一步刺激內(nèi)需。這些措施包括：更多實質(zhì)的開支用于加速醫(yī)療和保健系統(tǒng)改革，增加在退休金方面的開支，為低收入人群和家庭提供醫(yī)療和退休保險計劃，并為低收入家庭子女提供免費的教育。上投摩根也表示，預期此次會議將明確通過基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)刺激經(jīng)濟的具體措施，更多鼓勵消費促進內(nèi)需，市場上對于基建相關(guān)板塊的熱情或?qū)⒙�延至�?nèi)需領(lǐng)域。
　　對市場極其關(guān)注的平準基金，龔方雄在報告中也表示有可能推出。
　　除了平準基金外，融資融券也是可以預期的另一個偏中性的利好。近日，各家券商接到通知，證監(jiān)會要求券商上報融資融券方案，此消息意味著融資融券已經(jīng)進入倒計時階段。融資融券在活躍市場交易的同時，有利于完善價格內(nèi)在穩(wěn)定機制，在一定程度起到“股價穩(wěn)定器”的作用。

　　資金面：股市擴容壓力再次加大

　　從近期看，為市場所擔心的股市擴容，一是大小非，二是增發(fā)，三是市場盛傳的新股IPO。
　　據(jù)西南證券分析師張剛統(tǒng)計，與11月份相比，12月份涉及股改限售股解禁的上市公司家數(shù)雖只有小幅增加，但由于額度環(huán)比增加近九成，導致單日的解禁壓力和單個公司的解禁壓力比11月份分別增加六成多和近八成。
　　總體來看，12月份合計限售股解禁額度為1896億元，比11月份的1002億元增加894億元，增加幅度為89.22%，僅次于今年1月份和8月份的解禁額度。
　　在大小非高峰來臨的同時，11月份隨著大盤反彈，東方電氣、招商地產(chǎn)、開灤股份紛紛展開再融資。從結(jié)果看，在這個艱難日子里融資的確很不容易，不過，從3家公司增發(fā)情況來看，對大盤沒有產(chǎn)生很大影響，沒有產(chǎn)生想象中的巨大恐懼。
　　與此同時，市場上對IPO重新開閘的擔憂也在加劇。據(jù)了解，目前排隊等待發(fā)審委核準的企業(yè)已經(jīng)超過300家，而通過審批未能上市的公司則有36家，其中包括中國建筑、招商證券、光大證券這些大盤股。12月重啟IPO的聲音越來越響。按照中國建筑、光大證券等的招股說明書，中國建筑的融資規(guī)模將達426億元，光大證券的發(fā)行股份也達5.2億股。顯然，在供應明顯高出需求的市場狀況下，IPO的重啟對處于內(nèi)憂外患中的市場打擊不小。
　　不過，很多分析人士表示，對市場資金面不必過于悲觀。12月是2008年的最后一個月了，那些基金和機構(gòu)還面臨著做賬行情的需要，最近就應該有所動作了。而且，在大幅降息二級市場出現(xiàn)恐慌性逃亡后，一直以來有著“國家隊”影子的社保基金終于站了出來，聲稱“逐步擴大指數(shù)化投資規(guī)模，同時追加部分股票投資，以穩(wěn)定市場信心并追求資本市場長期發(fā)展中的穩(wěn)定收益�！苯衲曜詈笠粋�月的資金面上還是有希望的。

　　技術(shù)面：A股估值漸入合理區(qū)域

　　著名經(jīng)濟學家、燕京華僑大學校長華生日前表示：目前A股市場的泡沫已經(jīng)基本散去；應該說，市場已進入相對合理的估值區(qū)間。但他同時認為，目前市場還處在一個大調(diào)整的周期，調(diào)整并沒有完全結(jié)束。
　　從市場估值來看，中證指數(shù)的統(tǒng)計顯示，四季度上海市場和深圳市場的滾動市盈率分別為14.34倍和12.82倍，滬深300的滾動市盈率為13.79倍。同時一些行業(yè)的估值已經(jīng)處于歷史低位，如鋼鐵板塊靜態(tài)估值為6.40倍，銀行板塊為8.94倍，煤炭行業(yè)靜態(tài)估值為9.03倍，造紙行業(yè)為8.22倍，交通運輸行業(yè)為11.46倍，機械行業(yè)為15.2倍，汽車行業(yè)為14.19倍。另外統(tǒng)計顯示，近百只個股市價跌破凈資產(chǎn)。
　　多位專家據(jù)此分析認為，這些現(xiàn)象都說明當前市場估值已經(jīng)具備明顯優(yōu)勢，不支持大盤在目前區(qū)域大幅下跌。中證投資公司首席分析師徐輝表示，“較低的市盈率和明確的長期發(fā)展前景，使得中國股票成為全球股票中最具吸引力的市場。如果投資者能夠放眼所有的中國股票，包括A股、B股和H股，那么，中國股票的吸引力無疑是全球最好的。這就是羅杰斯為什么在全球市場獨獨鐘情于中國股票的主要原因�！�
　　然而，在對待市場估值問題上，不同機構(gòu)之間存在著較大的分歧。海通證券就在其2009年A股策略報告中指出，今年A股的PE(市盈率)從43倍附近的高位回落到13倍附近，單純從靜態(tài)市盈率水平來看，已經(jīng)和998點時的水平相近�！安贿^，由于未來的宏觀經(jīng)濟走向變數(shù)重重，上市公司盈利的不確定性大大增加；相比較而言，凈資產(chǎn)要比盈利的可確定性大一些。在目前指數(shù)點位所對應的PB估值仍明顯高于上證綜指處于998點時的水平，意味著當前市場并不具備足夠的安全邊際�！�