始自鼠年歲尾的債券市場(chǎng)調(diào)整并未因“牛年”的到來(lái)而改變：2月2日至4日，上證國(guó)債、企債指數(shù)繼續(xù)大幅下挫，成交量迅速放大，基金、證券、保險(xiǎn)等市場(chǎng)機(jī)構(gòu)在剛剛過(guò)去的1月份減持債券資產(chǎn)超千億元。
　　如此種種，引發(fā)各方對(duì)于債券市場(chǎng)趨勢(shì)性改變的猜測(cè)：機(jī)構(gòu)大手筆拋售債券意味著什么？債券“牛市”是否就此結(jié)束？

“香餑餑”變“燙手山芋”

　　始自1月12日的債券市場(chǎng)調(diào)整已持續(xù)了13個(gè)交易日，上海證券交易所數(shù)據(jù)顯示，從1月12日到2月4日，上證國(guó)債、企債指數(shù)分別累計(jì)下跌約1%和0.83%，其中，國(guó)債指數(shù)在2月3日大跌0.40%，創(chuàng)下了三年多來(lái)的最大跌幅。
　　“跌幅之大實(shí)屬罕見(jiàn)。”在對(duì)有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后，申銀萬(wàn)國(guó)債券分析師屈慶指出：“正是股票基金等機(jī)構(gòu)對(duì)債券的拋售導(dǎo)致了債市大幅下跌�！�
　　在剛剛過(guò)去的1月份，基金、證券、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不約而同選擇減持債券資產(chǎn)。來(lái)自中國(guó)債券登記結(jié)算公司的數(shù)據(jù)顯示，1月末，基金、證券、保險(xiǎn)的債券托管量較2008年末分別減少878.02億元、371億元和195.54億元，減幅分別為7.42%、28.66%和1.4%。
　　“從成交量上看，基金的拋售行為仍在繼續(xù)�！敝袊�(guó)銀行研究員董德志在分析近幾日的盤面后指出。
　　事實(shí)上，基金對(duì)于債券持倉(cāng)量的調(diào)整在去年第四季度就已現(xiàn)端倪。來(lái)自中國(guó)債券登記結(jié)算公司的數(shù)據(jù)顯示，2008年9月以來(lái)，基金單月債券托管增量呈持續(xù)回落態(tài)勢(shì)，其中，2008年12月份托管增量?jī)H為34.77億元。
　　基金眼中曾經(jīng)的“香餑餑”緣何變成“燙手山芋”？“有兩方面原因�！备粐�(guó)基金分析師張宏波認(rèn)為，一方面，2008年下半年以來(lái)的債市瘋漲導(dǎo)致“繼續(xù)大幅上漲空間不大”；另一方面，則是股市反彈帶來(lái)的“蹺蹺板”效應(yīng)，大量資金從債市轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市；“深層次原因則是，市場(chǎng)對(duì)于近期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的判斷出現(xiàn)了分歧�！�

對(duì)走勢(shì)判斷出現(xiàn)分歧

　　“本輪債市調(diào)整幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)預(yù)期，高達(dá)約60個(gè)基點(diǎn)的長(zhǎng)期利率調(diào)整幅度已經(jīng)不能簡(jiǎn)單地用獲利離場(chǎng)的緣由進(jìn)行解釋了�！倍�德志在接受采訪時(shí)說(shuō)。來(lái)自中國(guó)債券登記結(jié)算公司的收益率數(shù)據(jù)表明，1月12日以來(lái)，中長(zhǎng)期券種收益率普遍上浮30個(gè)基點(diǎn)以上，部分中期品種收益率甚至上揚(yáng)近70個(gè)基點(diǎn)。
　　董德志認(rèn)為，市場(chǎng)在對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的判斷上出現(xiàn)了本質(zhì)性分歧，即經(jīng)濟(jì)是否會(huì)很快出現(xiàn)V形反轉(zhuǎn)。這種分歧導(dǎo)致市場(chǎng)利率出現(xiàn)趨勢(shì)性逆轉(zhuǎn)，基金公司的拋售行為表達(dá)出其對(duì)經(jīng)濟(jì)迅速?gòu)?fù)蘇回暖的肯定態(tài)度。
　　張宏波表示，“樂(lè)觀者的主要依據(jù)是好于預(yù)期的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以及微觀層面經(jīng)濟(jì)跡象的變化�！比缧刨J增長(zhǎng)出現(xiàn)“井噴”現(xiàn)象、工業(yè)層面顯現(xiàn)回暖跡象、廣義貨幣供應(yīng)量(M2)意外上行、汽車銷售數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好、鋼材價(jià)格出現(xiàn)回升等，“但目前就作出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的判斷仍為時(shí)過(guò)早�！�
　　屈慶也認(rèn)為，“海外市場(chǎng)持續(xù)惡化對(duì)出口的負(fù)面影響、國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)遲遲未見(jiàn)好轉(zhuǎn)等因素不容忽視�！鼻鼞c表示：“信貸能否持續(xù)增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)能否有效改善、資金能否真正進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域仍然有待觀察�！�

債券“牛市”能否再續(xù)

　　債市持續(xù)的大幅下跌引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于債券“牛市”終結(jié)的猜測(cè)，不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，債券牛市快到頭了，“債市已經(jīng)透支了太多的降息空間。”
　　“目前還不能判斷債券‘牛市’就此結(jié)束�！鼻鼞c表示，一方面，主要基于海外市場(chǎng)對(duì)于出口的負(fù)面影響及國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整等因素，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇來(lái)的不會(huì)那么快；另一方面，通脹率依然在下降，降息空間仍存。
　　“還不能判斷債市走熊�！便y河證券債券研究員王皓雪持有類似觀點(diǎn)，信貸和貨幣增長(zhǎng)會(huì)影響債市資金變化，“去年年底以及今年1月份信貸和貨幣供應(yīng)同比的大幅回升，導(dǎo)致債券投資者的擔(dān)心和疑慮，引發(fā)大量拋盤造成債券價(jià)格下跌�！蓖躔┭┱J(rèn)為，每年年初都是銀行放貸高峰期，但這種放貸規(guī)模很難持續(xù)。
　　“用‘牛市’形容今年的債市可能有些牽強(qiáng)。但持續(xù)大幅下跌的可能性也不大�！倍�德志指出，“一方面，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有其自身規(guī)律，回暖不會(huì)很快，不排除GDP增速有繼續(xù)放緩的可能性；另一方面，銀行資金面當(dāng)前比較寬裕，對(duì)債市形成支撐。債市維持震蕩走勢(shì)的可能性較大�！�
　　至于本輪債市調(diào)整何時(shí)結(jié)束，屈慶表示，需要等到近期相關(guān)金融數(shù)據(jù)公布后才能作出判斷，“有一點(diǎn)是可以肯定的，市場(chǎng)的波動(dòng)將會(huì)加大�！�