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| 歌華有線：短期業(yè)績(jī)存在壓力，前景仍看好 |
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| 2009-05-22 方家喜 來(lái)源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào) |
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在短期業(yè)績(jī)的壓力下，仍然有機(jī)構(gòu)看好歌華有線的未來(lái)前景。
國(guó)都證券近日發(fā)布歌華有線年報(bào)/一季報(bào)研究報(bào)告。報(bào)告稱，2008年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入135976萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)14.76%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)32885萬(wàn)元，同比下降了10.35%；每股收益0.31元，低于2008年底的預(yù)期。2009年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.77億元，同比增長(zhǎng)10.36%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)4149萬(wàn)元，同比減少27.34%。每股收益0.04元。
報(bào)告具體分析：1、歌華有線的自然用戶繼續(xù)較快增長(zhǎng)，數(shù)字化轉(zhuǎn)換完成過(guò)半。截至2008年底，公司注冊(cè)用戶數(shù)為383萬(wàn)戶，較去年同期增長(zhǎng)39萬(wàn)戶；全年完成70萬(wàn)戶數(shù)字電視推廣任務(wù)，使數(shù)字電視用戶達(dá)到190萬(wàn)戶。公司計(jì)劃在2009年完成70萬(wàn)戶數(shù)字電視的轉(zhuǎn)換工作，同時(shí)計(jì)劃啟動(dòng)和推廣部分交互式數(shù)字電視業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)到2009年，公司注冊(cè)用戶數(shù)將突破400萬(wàn)戶，數(shù)字電視用戶達(dá)到260萬(wàn)戶。
2、資本支出維持高位，毛利率繼續(xù)走低。2008年，公司用于固定資產(chǎn)投資的現(xiàn)金流出約10億元，資本開(kāi)支主要包括70萬(wàn)用戶的數(shù)字化轉(zhuǎn)換、約50萬(wàn)戶的雙向網(wǎng)改造。約1000公里光纜入地以及新建機(jī)房等方面的支出。截止到2008年底，公司已完成約170萬(wàn)戶的網(wǎng)絡(luò)雙向改造。
公司計(jì)劃在2009年完成1000多公里的光纜入地，30余萬(wàn)戶雙向網(wǎng)的改造以及70萬(wàn)戶數(shù)字電視的轉(zhuǎn)換工作。預(yù)計(jì)公司2009年的資本開(kāi)支規(guī)模大約在7億元左右，新增折舊約8000萬(wàn)元。受資本開(kāi)支帶來(lái)的折舊攤銷影響，預(yù)計(jì)公司2009年毛利率將下行至28%左右，到2011年折舊攤銷達(dá)到高峰后毛利率將企穩(wěn)回升。
3、下調(diào)評(píng)級(jí)到“推薦-A”，利好因素仍值得期待。在前期假設(shè)中預(yù)計(jì)公司至少應(yīng)能享受15%的所得稅率，但公司從2009年起執(zhí)行25%的所得稅率與預(yù)期不符。在此稅率下，預(yù)計(jì)公司2009-2011年的每股收益為0.23元、0.25元和0.32元。
目前北京地區(qū)有線電視基本收視費(fèi)的提價(jià)時(shí)間尚有較大不確定性，但基本收視費(fèi)提價(jià)和公司享受所得稅優(yōu)惠仍值得我們期待。銀河證券近期也發(fā)布歌華有線年報(bào)/一季報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告，維持公司“中性”的投資評(píng)級(jí)。
報(bào)告表示，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)向有線網(wǎng)絡(luò)公益屬性偏移是造成公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的主要原因。公用事業(yè)、有線網(wǎng)絡(luò)等行業(yè)的公益屬性在北和上海等核心城市有更明顯的體現(xiàn)，如北市地鐵、公交乘坐價(jià)格比其它重點(diǎn)城市更為低廉，同時(shí)上海和北京也是僅有的兩個(gè)數(shù)字電視改造后沒(méi)有提高基本收視費(fèi)的城市，在目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，銀河證券認(rèn)為繼續(xù)提價(jià)的困難很大。不僅在價(jià)格方面，公司還要承擔(dān)一些其它的公益職能，如為了市容整治需求，大規(guī)模投資架空纜線入地，形成比其它城市有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商更大的成本開(kāi)支，如何平衡公益性和市場(chǎng)化屬性是公司管理團(tuán)隊(duì)面臨的巨大挑戰(zhàn)。
銀河證券表示，在目前提價(jià)預(yù)期還不明朗和所得稅稅率優(yōu)勢(shì)喪失的情況下，公司相比廣電網(wǎng)絡(luò)和天威視訊(002238)一直以來(lái)所享有的估值溢價(jià)會(huì)消失(主要體現(xiàn)在EV/EBITDA)，綜合考慮，繼續(xù)維持公司“中性”的投資評(píng)級(jí)。
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