近一周來，國債市場的中長期債收益率下降明顯，同時(shí)出現(xiàn)不少獲利拋盤。分析人士表示，有跡象顯示，市場對近期連續(xù)回暖的債市后市分歧進(jìn)一步加大。機(jī)構(gòu)建議，投資者需繼續(xù)縮短久期、控制利率風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)加強(qiáng)浮息債券。

　　中長債收益率下降明顯

　　5月20日，財(cái)政部進(jìn)行了2009年記賬式附息(九期)國債招標(biāo)。本期國債為3年期固定利率附息債，計(jì)劃發(fā)行面值總額260億元，全部進(jìn)行競爭性招標(biāo)。招標(biāo)結(jié)果顯示，1.55%的票面利率落在了市場預(yù)期的下限，且較5月19日二級市場上同期限品種1.66%的收益率低11個(gè)基點(diǎn)。
　　中國債券業(yè)協(xié)會(huì)分析師曹工表示，本次發(fā)行結(jié)果與其預(yù)測基本相符。他說，三方面因素決定了本期債券投標(biāo)有好的市場需求：其一，3年期國債的供給較少，按計(jì)劃今年將只發(fā)行4期，此為今年首期，后三期都將在下半年發(fā)行；其二，從資金面上看，目前公開市場到期資金規(guī)模超過2430億元，市場資金面極度充裕；其三，從投資者角度看，3年期國債的市場需求方十分廣泛，是商業(yè)銀行等大型機(jī)構(gòu)非常熱衷的品種。
　　銀河證券債券分析師劉軍也表示，從近期市場表現(xiàn)可以看到，銀行等主要投資機(jī)構(gòu)的資金運(yùn)用和債券配置壓力非常大，導(dǎo)致一級市場投標(biāo)持續(xù)火爆。
　　同時(shí)，市場人士注意到，目前中長期債收益率下降明顯。近一周來，各期限國債收益率均有所下降，其中5到7年的銀行間固定利率國債(中債)、交易所固定利率國債表現(xiàn)突出。此外，10年期以上的超長期國債收益率也出現(xiàn)明顯下降。
　　信達(dá)證券日前發(fā)布研究報(bào)告表示，上述品種的火爆行情，來自機(jī)構(gòu)投資者的資金配置型需求，其中尤以全國性商業(yè)銀行為主，而城市商業(yè)銀行資金略顯緊張。2009年4月份，所有機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)凈買入債券143.3億元，其中全國性商業(yè)銀行凈買入現(xiàn)券1294億元，城市信用社僅買入2.1億元，而城市商業(yè)銀行凈賣出364億元。2009年5月份截至上周末，全國性商業(yè)銀行凈買入現(xiàn)券191.6億元，而城市商業(yè)銀行凈賣出395.99億元。
　　之前，無合格擔(dān)保企業(yè)債券收益率的下降幅度要大于有合格擔(dān)保品種。而上周，有合格擔(dān)保的企業(yè)債券收益率全面下降，其中期限為3年、評級為AAA、AA+、AA和AA-的企業(yè)債券，收益率下降了9.98個(gè)基點(diǎn)。
　　信達(dá)證券認(rèn)為，有合格擔(dān)保企業(yè)債券能達(dá)到全國性商業(yè)銀行對所買債券的資質(zhì)要求。這些債券品種收益率的下降，很可能源于全國性商業(yè)銀行的資金配置需求。

　　債市后市分歧加大

　　“近日市場也出現(xiàn)不少獲利拋盤，顯示近期連續(xù)回暖的債市分歧進(jìn)一步加大。”中金公司債券分析師陶初表示。
　　據(jù)記者了解，部分樂觀的銀行交易員認(rèn)為，目前尚無經(jīng)濟(jì)反彈進(jìn)一步確立的最新消息，在信貸回落、存貸差擴(kuò)大的情況下，充裕的資金面將支撐債市。而10年期國債收益率重回3%下方或可以看做是債市階段性底部的進(jìn)一步下移，預(yù)計(jì)本輪反彈有望持續(xù)更久。
　　海通證券固定收益部門的最新研究報(bào)告也指出，4月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不如預(yù)期樂觀，信貸增幅回落，加上股市進(jìn)入高位，致使充裕的資金不斷涌入債市，從而推動(dòng)收益率持續(xù)下行。而在寬松的資金面支持下，債市有望繼續(xù)逞強(qiáng)。
　　申銀萬國研究所分析師屈慶表示，最近市場會(huì)繼續(xù)反彈，主要原因是：其一，國內(nèi)外宏觀數(shù)據(jù)并不樂觀，基本面仍支持債券市場反彈；其二，政策基調(diào)穩(wěn)定，近期央行行長周小川表示將維持寬裕的貨幣政策，這將緩解市場對央行轉(zhuǎn)變寬松貨幣政策的擔(dān)憂；其三，投機(jī)資金開始重新回到市場。
　　申銀萬國的研究報(bào)告樂觀表示，經(jīng)歷了今年第一季度市場調(diào)整的壓制后，隨著市場基本面對債券市場的支持，投機(jī)資金有重新做多的意愿。從近期二級市場交易數(shù)據(jù)看，前期空頭主力基金和保險(xiǎn)已經(jīng)開始關(guān)注債券市場的回暖。
　　中信證券分析師胡航宇也對未來債市繼續(xù)持樂觀態(tài)度。他表示，隨著前四個(gè)月債券的密集發(fā)行，未來債券的供給壓力已顯著減輕，但另一方面隨著商業(yè)銀行信貸增速的放緩，債券的需求將大大增加，未來債券供不應(yīng)求態(tài)勢已初露端倪。
　　在一片樂觀聲中，市場也有不少反對的聲音，他們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)回暖的大方向不會(huì)改變，目前這波超市場預(yù)期的行情進(jìn)一步延伸的空間已經(jīng)有限，收益率已經(jīng)跌破3%的10年期長債更應(yīng)當(dāng)趁機(jī)出手、獲利了結(jié)。
　　對此，中國銀行國際研究部研究員許林聲指出，一級市場短期國債和浮息債的認(rèn)購熱情較高，同時(shí)二級市場最火熱的券種則集中在3年期企業(yè)債和中短期高息國債上，這反映出機(jī)構(gòu)的心態(tài)還是比較謹(jǐn)慎，做多的同時(shí)還在防守，這種情況很難形成趨勢型行情。

　　投資者應(yīng)及時(shí)調(diào)整投資策略

　　海通證券的研究報(bào)告認(rèn)為，整合目前債券市場的行情，建議繼續(xù)縮短久期(近似債券的剩余期限)、控制利率風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)加強(qiáng)浮息債券；交易型投資者加強(qiáng)波段操作，爭取更多獲利機(jī)會(huì)。報(bào)告認(rèn)為，債市整體依舊弱勢，預(yù)計(jì)國債收益率曲線將平坦化上行，只存在信用債方面的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。
　　中信銀行私人銀行部的研究報(bào)告表示，對于基金、券商等交易性投資者，債市階段性回暖恰是減持中長期國債、金融債，縮短久期的良機(jī)，建議減持和回避1年以上的利率品種。對于銀行等配置型投資者，中長期國債、金融債仍然具備一定的投資價(jià)值，可適當(dāng)配置。
　　中信銀行認(rèn)為，在信用市場方面，經(jīng)濟(jì)震蕩上行背景下，建議關(guān)注中低等級信用債。具體來講，關(guān)注A+、A級短融；減持AAA、AA+、AA中票；關(guān)注1至5年期AA有擔(dān)保企業(yè)債以及交易所5年內(nèi)AA級及以下信用債。