延續(xù)4月份的回落態(tài)勢，5月份的信貸增長可能繼續(xù)保持下滑。同時，受到企業(yè)效益下滑、稅收征收難度加大的影響，5月份的財政收入狀況也不樂觀。不少專家學(xué)者認(rèn)為，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢和宏觀調(diào)控面臨兩難局面。一方面，投資的增長和消費(fèi)的啟動，需要財政投入和信貸支持；但另一方面，信貸增長的可持續(xù)性挑戰(zhàn)頗多，同時財政收入下滑的壓力不小。這一輪宏觀調(diào)控所面臨的政策環(huán)境將愈加復(fù)雜。

　　5月份新增貸款或?qū)⒗^續(xù)回落

　　在經(jīng)歷了3月份的峰值后，信貸增長顯露疲態(tài)，4月份大幅回落至5918億元。這雖然與信貸投放的季度走勢有關(guān)，但還有不少專家認(rèn)為，此前的信貸增長絕非可持續(xù)的常態(tài)，未來的信貸增長還會持續(xù)回落。對于五月份的貸款增長，樂觀的人士估計在6000億元左右。但也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，應(yīng)該比4月份有所降低，數(shù)額大約在3000至5000億元之間。
　　興業(yè)銀行的報告預(yù)計，5月新增信貸將延續(xù)4月的回落態(tài)勢，繼續(xù)大幅下挫至2500億至4500億元，取中值為3500億元，增速將較上月繼續(xù)放緩至29.1%至29.9%。信貸繼續(xù)回落的原因之一是票據(jù)大量到期，新增票據(jù)大幅收縮，且不排除新增票據(jù)為負(fù)的可能。另外，項(xiàng)目資本金下調(diào)細(xì)則未出臺，中長期貸款大幅上升幾率小。
　　據(jù)記者了解到，5月份，國內(nèi)銀行的信貸增長并不樂觀。建行5月份的新增貸款不足400億元，該行4月份新增貸款700億元；中行5月份的新增貸款400多億元，該行4月份新增貸款600億元。相對樂觀的是工行，工行行長楊凱生此前透露，該行5月份的信貸不會低于4月份，4月份工行的新增貸款為515億元。
　　建設(shè)銀行研究部高級研究員趙慶明分析說，每年的貸款在5月份都會出現(xiàn)季節(jié)性回落，低于4月份的新增貸款增長。央行公布的月度數(shù)據(jù)也顯示了這一趨勢。從2004年到2008年，4月份的新增貸款分別為：1995億元、1420億元、3288億元、4220億元，而5月份的新增貸款分別為：1132億元、1078億元、2206億元、2473億元，均低于4月份。
　　國泰君安的報告表示，4月信貸增量回落是自然合理的，未來更需要關(guān)注的是信貸需求的持續(xù)性和結(jié)構(gòu)的改善。預(yù)計5月份新增信貸將在3000至5000億，略低于4月份。預(yù)計全年貸款增速仍將保持較快增長，后續(xù)地方政府項(xiàng)目、房貸需求和消費(fèi)信貸需求的回升等將是未來信貸的主要增長點(diǎn)。同時，6月份在季末沖時點(diǎn)因素的影響下，新增信貸可能多于5月份。
　　對于今年的新增貸款總量，趙慶明從宏觀經(jīng)濟(jì)角度分析認(rèn)為，按照貸款占GDP比例計算，市場說的所謂8萬億、10萬億不太可能。因?yàn)?008年中國經(jīng)濟(jì)總量是30萬億，如果按照目前8%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，同時考慮到GDP平均指數(shù)，2009年GDP應(yīng)該在33萬億到35萬億，按照過去幾年貸款占GDP平均比重來算，新增貸款規(guī)模應(yīng)該在5.34萬億到5.7萬億，當(dāng)然今年貸款可能多一點(diǎn)，即使按照高值來算，新增貸款規(guī)模也就6.36萬億到6.94萬億，如果再高一點(diǎn)，按照2003年情況，新增貸款有7.7萬億就足夠了。

　　收入下滑 支出增多 財政值得關(guān)注

　　受到企業(yè)效益下滑影響，今年財政收入出現(xiàn)下降，同時，為加大投資力度、刺激居民消費(fèi)，中央財政的支出力度也在不斷加大，專家學(xué)者開始擔(dān)憂今年的財政壓力。
　　財政部公布的4月份財政收支情況顯示，4月份，全國財政收入下降13.6%，降幅比3月份進(jìn)一步擴(kuò)大，1至4月累計下降9.9%，僅完成預(yù)算的31%。同期，全國財政支出增長24.5%。其中，中央本級支出1161.25億元，增長25.3%。財政部解釋的減收原因是，經(jīng)濟(jì)增長放緩，企業(yè)效益下滑，財政收入來源減少和實(shí)施積極的財政政策，政策性減收較多。
　　對于今年的財稅工作來說，一方面，為拉動經(jīng)濟(jì)的剛性支出難以削減，另一方面，由于受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，稅基下滑的趨勢也難以遏制。如何利用現(xiàn)有的財力，完成今年預(yù)算內(nèi)的支出，同時為未來進(jìn)一步的調(diào)控措施留足余糧，是今年財政部門的嚴(yán)峻考驗(yàn)。
　　財政部財政科學(xué)研究所副所長劉尚希日前撰文認(rèn)為，實(shí)施積極的財政政策就是以國家財政承擔(dān)風(fēng)險的方式來化解經(jīng)濟(jì)社會中的公共風(fēng)險，以避免公共危機(jī)。盡管財政風(fēng)險仍在可控范圍之內(nèi)，但也得承認(rèn)，財政風(fēng)險確實(shí)擴(kuò)大了。更重要的是，經(jīng)濟(jì)增長下滑導(dǎo)致的財政收入連續(xù)負(fù)增長，形成對財政的巨大壓力，是更大的財政風(fēng)險來源。
　　不過也有專家對今年的財政形勢保持樂觀，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松認(rèn)為，與歐美國家的過度負(fù)債和高杠桿率相比，中國政府的負(fù)債水平較低，資產(chǎn)負(fù)債狀況更為穩(wěn)健，有更大的回旋余地來實(shí)施必要的赤字財政。在2000年，中國的財政赤字占GDP的比值僅是2.5%，到了目前，這個水平還不到1%，因此，中國在擴(kuò)大財政赤字、提高負(fù)債率方面還有很大的增長空間。同時，中國國債占GDP的比重僅有22%，而西方其他國家這一比重高達(dá)70%以上，中國同樣存在一定的國債負(fù)債空間。

　　資本金比例下調(diào)寄望拉動民間投資

　　雖然，第三批中央投資還未下達(dá)，但項(xiàng)目資本金比例的下調(diào)，讓市場看到政府拉動民間投資的決心。巴曙松認(rèn)為，這一政策體現(xiàn)了有保有壓結(jié)構(gòu)調(diào)整的思路，可以視為經(jīng)濟(jì)下行周期中的重大宏觀調(diào)控舉措。降低資本金要求的行業(yè)，下一步得到信貸支持的空間將更大。
　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘也表示，前兩批中央投資規(guī)模為2300億元，項(xiàng)目資本金比例為30%，第三批投資規(guī)模為700億元，項(xiàng)目資本金比例降至20%。以此測算，去年四季度政府主導(dǎo)的新增投資規(guī)�？赡芤殉�過1萬億元，而去年全年政府主導(dǎo)投資規(guī)模僅為1.5萬億元。預(yù)計今年全年固定資產(chǎn)投資對GDP增速的拉動應(yīng)該在4.6至4.7個百分點(diǎn)。同時，一季度新開工項(xiàng)目投資增速超過80%，這說明二、三季度投資增速仍將維持較高水平。
　　不過也有學(xué)者擔(dān)心，政府投資、下調(diào)資本金的方式是否能夠有效拉動民間投資。社會科學(xué)院經(jīng)濟(jì)所研究員袁鋼明認(rèn)為，如果投資高速增長30.5%，一季度GDP和工業(yè)增加值絕對不是現(xiàn)在這個數(shù)。一季度GDP增加值只有6.1%，4月工業(yè)增加值增長速度則只有7.3%。從審計署和發(fā)改委公布的數(shù)字分析，很可能是一些地方瞞報后形成的虛假數(shù)字。
　　巴曙松認(rèn)為，目前大密度的投資都是在短時間內(nèi)進(jìn)行，基本上靠政府投資帶動，民間投資仍在觀望。從美國大蕭條過后的歷次經(jīng)濟(jì)波動看，在政府試圖干預(yù)經(jīng)濟(jì)回落之后往往有一個二次探底。因此，防范二次探底，需要促進(jìn)社會投資在政府投資退出時能夠順利跟進(jìn)。