6月10日，國開行以單一利率(荷蘭式)招標(biāo)方式招標(biāo)發(fā)行基于3月Shibor5日均值的浮動利率債券100億元；6月11日，農(nóng)發(fā)行以單一利率(荷蘭式)招標(biāo)方式招標(biāo)發(fā)行基于一年定期存款利率的浮動利率債券150億元。分析人士表示，在通脹預(yù)期之下，近一個月來，債券市場壓力增大，而浮息債則成了整個債市的主角。與前幾次浮息債一樣，本周兩期債券的認(rèn)購倍率也相對較高，投資機構(gòu)會根據(jù)不同的需求選擇不同的產(chǎn)品。

    熱捧浮息債規(guī)避通脹風(fēng)險

    “市場投資者表現(xiàn)出的過度熱情，使得浮息債券的利差屢屢大幅低于市場預(yù)期，意味著機構(gòu)投資者對浮息債券的需求力度總是一次次被低估�！敝薪鸸�司債券分析師顧沖表示。
    據(jù)了解，5月25日，農(nóng)發(fā)行發(fā)行5年期浮息金融債券，對應(yīng)認(rèn)購的倍數(shù)更是高達(dá)5.16倍，在資金大潮的推動下，本期發(fā)行基準(zhǔn)為3月期Shibor的金融債券，最終中標(biāo)利差僅為20個基點，為國開行金融債利差的1/3。
    中金公司日前的研究報告稱，國內(nèi)浮息債券供應(yīng)量非常有限導(dǎo)致其受追捧，但更為關(guān)鍵的因素則在于，國內(nèi)機構(gòu)投資者對數(shù)年內(nèi)國內(nèi)通脹風(fēng)險的擔(dān)憂仍在不斷加劇。
    市場人士分析，目前國內(nèi)銀行體系內(nèi)的流動性過度充裕是主因，這正是此前央行多次降息、降低存款準(zhǔn)備金率以及減小公開市場操作的直接結(jié)果。從貨幣政策的走向看，央行近期已對此前極度寬松的貨幣政策進(jìn)行了微調(diào)，但出于“保增長”壓倒一切的需要，銀行體系間的貨幣流動性可能會比此前稍有趨緊，但總體寬松的局面年內(nèi)會維持下去，機構(gòu)投資者的通脹預(yù)期可能會加強。
    “如果經(jīng)濟和貨幣政策沿著這個趨勢運轉(zhuǎn)，今后可能的情況是，在債券市場，資金會更加向浮息債券涌入，這是通脹預(yù)期加強的必然；而在整個資本市場，資金可能更傾向于流向股票、基金等高風(fēng)險資產(chǎn)，這是由于經(jīng)濟復(fù)蘇使得機構(gòu)投資者必然會追求更高的收益率�！迸d業(yè)銀行債券分析師武云鋼表示。
    海通證券研究所的研究報告表示，固息債和浮息債利差既受到現(xiàn)有宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的影響，又蘊含著市場對未來宏觀經(jīng)濟及通貨膨脹的預(yù)期。當(dāng)預(yù)期未來經(jīng)濟增長較強勁，通貨膨脹水平將上升的情況下，浮動利率債券較受市場認(rèn)可，便會出現(xiàn)前期國開行債券受追捧的類似情況，由此產(chǎn)生固息與浮息債券收益率差的上升。反之，則產(chǎn)生二者收益率差的下降。
    分析人士指出，當(dāng)前的固浮利差，尤其是10年期固浮金融債利差已經(jīng)處于近幾年的高位水平，顯示出市場預(yù)期未來一段時間通貨膨脹及利率水平的上升。該利差在2007年央行連續(xù)上調(diào)存款利率的時候，便有過一段強勁的上揚過程。

    兩種浮息債呈現(xiàn)不同功能

    本周Shibor浮息債和定存浮息債同臺競技。目前來看，Shibor浮息債和定存浮息債受到來自不同投資者群體的青睞，而Shibor浮息債可能因為更加市場化的利率基準(zhǔn)更受歡迎。
    根據(jù)市場人士分析，在抗通脹方面，Shibor似乎更勝一籌，而在絕對收益方面，定存有優(yōu)勢。從此前的發(fā)行情況來看，市場對于定存浮息債和Shibor浮息債的追捧不相上下。銀河證券固定收益部有關(guān)人士表示，Shibor的利率基準(zhǔn)更加市場化，而定存利率受行政化調(diào)控的色彩更濃。Shibor比定存利率能更快反映市場利率的變化，因此Shibor浮息債也會比定存浮息債更好地對抗通脹，這可能使市場更加青睞Shibor浮息債。
    分析人士認(rèn)為，Shibor代表的是貨幣市場資金拆借利率水平，主要受到資金市場供求格局的影響，是更加市場化基準(zhǔn)。在市場趨勢發(fā)生變化時，貨幣市場利率往往會先于基準(zhǔn)利率變動。

    投資機構(gòu)各有偏愛

    兩種浮息債不同的收益預(yù)期，吸引著不同的投資機構(gòu)。
    有關(guān)機構(gòu)表示，如果從絕對收益率水平上看，定存浮息債可能更有優(yōu)勢。北京銀行分析師李東表示，不同的投資者可能青睞不同的券種。他說，Shibor浮息債更加市場化，調(diào)整速度更快，因此更受交易戶的青睞，而定存浮息債可以更匹配負(fù)債的久期，主要受投資戶的歡迎。
    據(jù)觀察，從此前的發(fā)行經(jīng)驗來看，定存浮息債主要受到了大銀行的追捧。由于這些銀行資金運用壓力更大，配置需求強烈，定存浮息債能更好地滿足資產(chǎn)配置要求。而Shibor浮息債則由于久期更短，普遍被當(dāng)做短期債券來投資，主要受到了城商行、農(nóng)信社、貨幣基金等機構(gòu)的追捧，也是促使Shibor浮息債利差更低的原因。
    中金公司的報告指出，由于銀行配置需求強烈，農(nóng)發(fā)行7年期定存浮息債的主要投資者將是銀行。而對于國開行7年期Shibor浮息債，由于其利差久期更長可能會使得貨幣基金等需求喜愛，因此認(rèn)購的主力和定價權(quán)將主要來自中小銀行，由于這些機構(gòu)可能將其當(dāng)做短期債券來投資，將會促使其利差走低。