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| 產(chǎn)品設(shè)計(jì)的核心在于創(chuàng)新 |
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| 2009-06-19 嘉實(shí)基金高級(jí)產(chǎn)品經(jīng)理 張維衡 來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào) |
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今年來，隨著市場(chǎng)的轉(zhuǎn)暖和專戶理財(cái)“一對(duì)多”業(yè)務(wù)政策的放開，不少基金公司的“私募”業(yè)務(wù)開展得如火如荼�，F(xiàn)在我們從產(chǎn)品設(shè)計(jì)的角度談?wù)剻C(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)和公募業(yè)務(wù)有哪些不同。
基金產(chǎn)品的設(shè)計(jì)首先基于投資者的投資目的。與公募基金以戰(zhàn)勝基準(zhǔn)(如大盤)和爭(zhēng)取更高的行業(yè)排名作為自己的投資目的不同，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)客戶投資目的可以分為兩類：一類是基準(zhǔn)點(diǎn)(benchmark)產(chǎn)品，只要做好戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，拿到比客戶設(shè)定的基準(zhǔn)點(diǎn)更高的回報(bào)即可。選擇此類產(chǎn)品的多是專業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)；另一類是絕對(duì)回報(bào)產(chǎn)品，即一般預(yù)期回報(bào)需要超過CPI指數(shù)和定期存款利率實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。這類客戶占到了機(jī)構(gòu)用戶和高端個(gè)人中的大多數(shù)。
在我看來，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品具有更加個(gè)性化、多樣化以及靈活的特點(diǎn)。
公募基金是大眾產(chǎn)品，監(jiān)管機(jī)構(gòu)為了保護(hù)中小投資人，兼顧到他們的理解力和風(fēng)險(xiǎn)承受力，在制度上和基金產(chǎn)品上都做出了很多規(guī)定。如對(duì)股票基金的倉位做出嚴(yán)格的上、下限規(guī)定、對(duì)基金購(gòu)買單只股票的額度也進(jìn)行了一定的限制等等。但是這些規(guī)定是有代價(jià)的，那就是產(chǎn)品的高度雷同。
高度雷同的產(chǎn)品難以滿足客戶個(gè)性化的需求。作為一種標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，公募基金像人們?cè)谏痰曩I到的，尺寸由“S、M、L”來區(qū)分的襯衫，專戶產(chǎn)品則像由裁縫裁剪的衣服，其領(lǐng)高和袖長(zhǎng)都是“量身訂制”。專戶產(chǎn)品的制定建立在與客戶充分溝通的基礎(chǔ)上，同時(shí)可以根據(jù)每年?duì)顩r不同隨時(shí)調(diào)整投資策略。以嘉實(shí)的一個(gè)專戶客戶為例，這家客戶本身身處高科技行業(yè)，公司業(yè)績(jī)已然與行業(yè)景氣高度相關(guān)，因此他要求資金在二級(jí)市場(chǎng)中不要再投資高科技企業(yè)，這在公募基金中難以實(shí)現(xiàn)。
嚴(yán)格的限制還意味著很多“高精尖”的東西沒法應(yīng)用。而對(duì)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)而言，制造出具有創(chuàng)造性的產(chǎn)品就是業(yè)務(wù)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力。目前，相比公募基金產(chǎn)品，《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》在專戶業(yè)務(wù)的投資范圍上有一定程度的放松，而且進(jìn)一步開放也是大勢(shì)所趨。
股指期貨推出后，新產(chǎn)品將會(huì)有更多開放的余地。據(jù)媒體報(bào)道私募股權(quán)投資(PE)、房地產(chǎn)基金(REITS)，監(jiān)管部門也有所考慮。今年2月，嘉實(shí)在香港的分公司———嘉實(shí)國(guó)際獲批成立。在這樣一個(gè)平臺(tái)上，我們預(yù)期將創(chuàng)造出像農(nóng)業(yè)基金、紅酒基金這樣的新型投資產(chǎn)品來滿足客戶的需要。
除了更加豐富多樣的產(chǎn)品，專戶理財(cái)比公募基金更容易把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)。公募基金是審批制，需要基金公司申報(bào)產(chǎn)品，證監(jiān)會(huì)審批，申報(bào)時(shí)可能是基于當(dāng)時(shí)的一個(gè)市場(chǎng)環(huán)境，但是證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)時(shí)可能這個(gè)市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)變了，而專戶理財(cái)方面，新產(chǎn)品無需等待監(jiān)管機(jī)構(gòu)按照新基金發(fā)行的排隊(duì)審批，可以基于不同的市場(chǎng)環(huán)境推出不同的產(chǎn)品。一旦市場(chǎng)機(jī)會(huì)不再存在，可以主動(dòng)選擇清盤退出，或改變產(chǎn)品，而不必?fù)?dān)心公募基金在類似情形下的高額退出成本。
此外，規(guī)模效益也是機(jī)構(gòu)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)所在。正如我們知道的那樣，在基金組合中，當(dāng)資金規(guī)模超過一定的限度，其取得超額收益的難度就越大。專戶業(yè)務(wù)可以自由選擇單個(gè)組合投資規(guī)模，以優(yōu)化規(guī)模效益。
根據(jù)投資者資產(chǎn)來源的不同和對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)、收益的不同要求，專戶理財(cái)產(chǎn)品極為多樣化。目前嘉實(shí)基金設(shè)定了結(jié)構(gòu)化優(yōu)先級(jí)、絕對(duì)回報(bào)、基本面加權(quán)指數(shù)等10多種基本投資方案，并以此為基礎(chǔ)針對(duì)特定投資者需求做出調(diào)整或者增加。投資工具從純現(xiàn)金管理直到債券、基金等手段都涵蓋其中，風(fēng)險(xiǎn)從一星直到六星，相應(yīng)的預(yù)期回報(bào)從低到高相差頗大。
在嘉實(shí)現(xiàn)有的機(jī)構(gòu)產(chǎn)品中，與傳統(tǒng)的LONGONLY(只能做多)產(chǎn)品不同，我們還提供了市場(chǎng)中性策略的產(chǎn)品。
以嘉實(shí)“A+H套利策略”為例，這就是一種典型的中性化市場(chǎng)產(chǎn)品，即同時(shí)構(gòu)建多頭和空頭頭寸以對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，利用證券之間相對(duì)價(jià)格的變化，在任何市場(chǎng)環(huán)境下追求穩(wěn)定的絕對(duì)收益。
與其他類型的策略相比，股票市場(chǎng)中性策略在牛市中的表現(xiàn)并不突出，但在熊市下，市場(chǎng)中性表現(xiàn)出較高的優(yōu)越性。長(zhǎng)期來看，股票市場(chǎng)中性策略收益率與股票指數(shù)收益率相當(dāng)，波動(dòng)性近似于債券指數(shù)，但風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益水平遠(yuǎn)高于股票和債券指數(shù)。
“A+H套利策略”的具體做法是同時(shí)投資A股、H股證券市場(chǎng)。其中一部分資金投資香港H股，做空某只指數(shù)基金；剩下的資金投資A股市場(chǎng)，自下而上，通過定量投資分析方法精選個(gè)股，利用對(duì)沖機(jī)制實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益。
隨著政策的不斷放寬，我們希望能夠給客戶提供更多符合客戶需求的產(chǎn)品以及解決方案。 |
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