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| 2009-06-26 宏源證券 武洪波 羅剛 來源:經(jīng)濟參考報 |
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從2008年8月底啟動以來，目前的一輪債券牛市已經(jīng)持續(xù)了接近10個月的時間，雖然中間略有反復(fù)，但到目前為止債市收益率水平仍處于較低位置。這個時候投資者對收益率水平的變化比較敏感，利好作用有限，但如果利空因素真正出現(xiàn)，則債市就有可能出現(xiàn)較大的調(diào)整。而影響債券市場最大的因素———通貨膨脹預(yù)期引致的央行貨幣政策變化以及市場資金面變化成為投資者最為重點關(guān)注的目標。
目前債市所處的環(huán)境非常類似于2004年11月中下旬至2005年10月這一輪債券牛市的后期，收益率上升的苗頭已經(jīng)出現(xiàn)，但資金面充裕仍使得債券牛市持續(xù)。這個時期的資產(chǎn)配置更多的是以防御為主。
對先行指標的分析顯示我國宏觀經(jīng)濟處于觸底過程中，但走向復(fù)蘇仍需要多種因素的刺激，目前尚不會對債市形成顛覆性的打擊；隨著大宗商品期貨價格指數(shù)CRB的反彈，物價指數(shù)將逐步走高，目前處于低位是因為翹尾因素的作用大于新增因素。預(yù)計四季度物價指數(shù)轉(zhuǎn)正的幾率較大，但全年通脹不會對經(jīng)濟構(gòu)成壓力，明年發(fā)生通貨膨脹是大概率事件。
對銀行資產(chǎn)負債表的分析顯示目前債市的資金面依然充裕，并且在下半年這種狀況還將持續(xù)；計量分析顯示資金面的充裕程度與債市的表現(xiàn)密切相關(guān)；
這種情況下，建議下半年投資債券市場當以防御為主，同時積極挖掘一些交易性機會。所謂防御為主，即投資組合久期盡量短，要控制在2.5年甚至2年以下，對于該期限以上的品種，可適量配置3年左右的國債以及4年左右的企業(yè)債，其中企業(yè)債盡量在滿足期限條件下能有更高的收益；對于更長期限的債券，可少量配置7至9年和17至19年國債以及5年和9年期企業(yè)債；交易性機會則主要是指一級市場的機會，尤其是如果下半年公司債能夠重新啟動的話，可能能夠成為市場的一個熱點。 |
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