套期保值在于平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益
    2009-07-01    李婷    來(lái)源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
    2008年金融危機(jī)突降，企業(yè)生存環(huán)境惡化。全球航空業(yè)以虧損80億美元告終。我國(guó)國(guó)航、東航、南航三大航企虧損279.06億元，占全球航空虧損總額48.1%。國(guó)航2008年虧損91億元，其中燃油套保浮虧近75億，占虧損總額82%。東航燃料套保浮虧56億元，占虧損總額46%，2009年隨著原油價(jià)格上升，公允價(jià)值的負(fù)值即浮虧出現(xiàn)回轉(zhuǎn)。5月20日油價(jià)升至60美元上方，由此推斷出國(guó)航燃油套保浮虧減少35億元，東航燃油套保損失浮虧減少30億元。面對(duì)油價(jià)過(guò)山車式的暴漲暴跌，何為套期保值，企業(yè)參與套保的動(dòng)機(jī)、目的，企業(yè)在套保過(guò)程中如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制等諸多問(wèn)題，已引起國(guó)人的重視。
    企業(yè)通過(guò)套保規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，既可以鎖定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本或利潤(rùn)，也可以防止不利價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。不同的企業(yè)有不同的套保策略。對(duì)于上游敞口的企業(yè)、要在期貨市場(chǎng)進(jìn)行買入套期保值，回避原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致成本增加的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于下游敞口的企業(yè)應(yīng)進(jìn)行賣出套期保值�；乇墚a(chǎn)品價(jià)格下跌導(dǎo)致利潤(rùn)下降。
    我國(guó)各大航企利用燃油套保的方式來(lái)鎖定航油成本，并不是一個(gè)錯(cuò)誤的選擇。關(guān)鍵是如何用好這個(gè)選擇，把握好減少賬面浮虧的策略。一般情況下，當(dāng)石油價(jià)格已處于歷史高位時(shí)，就不需要進(jìn)行套期保值。若在高位進(jìn)行套保，未來(lái)油價(jià)下跌的可能性較大，反而會(huì)增加采購(gòu)成本。美國(guó)航空在瞬息萬(wàn)變的2008年，“通過(guò)從事燃油套保對(duì)油價(jià)成本進(jìn)行對(duì)沖，節(jié)省了3.8億美元�！彼麄兊牟呗允恰爸饕P(guān)注未來(lái)三個(gè)月的燃油走向，簽訂一些三個(gè)月左右的套保合同�！�
    套保的動(dòng)機(jī)既不是風(fēng)險(xiǎn)的最小化，也不是利益的最大化，而是二者的統(tǒng)一。套保的目的是試圖在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間得到一個(gè)最優(yōu)平衡。套保比率有全部套保和部分套保的不同選擇，比率的大小取決于套保者對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷和風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度。企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格測(cè)算套保規(guī)模，防止投機(jī)行為，并將風(fēng)險(xiǎn)限定在可控范圍內(nèi)。例如，美國(guó)航空“08年只對(duì)30%左右的用油量進(jìn)行三個(gè)月左右的套�！薄ⅰ澳康氖菧p少市場(chǎng)的波動(dòng)性，通過(guò)一定時(shí)間的特定價(jià)格來(lái)鎖定燃油成本，而不是為了賺錢，進(jìn)行賭博”。2008年6月時(shí)任南航董事長(zhǎng)的劉紹勇在國(guó)外“敏銳地發(fā)現(xiàn)石油價(jià)格發(fā)生大波動(dòng)，馬上告訴財(cái)務(wù)部門套保業(yè)務(wù)全部清倉(cāng)，那時(shí)國(guó)際油價(jià)每桶高達(dá)150美元�！�
    由于我國(guó)企業(yè)參與國(guó)際金融活動(dòng)時(shí)間不長(zhǎng)，普遍存在對(duì)國(guó)際金融產(chǎn)品的復(fù)雜性了解不足的狀況。對(duì)某些金融衍生品收益有限、損失無(wú)限的風(fēng)險(xiǎn)缺乏認(rèn)識(shí)。而國(guó)際金融衍生工具存在著巨大的杠桿作用，對(duì)投機(jī)者有著巨大的吸引力，超越合約金額會(huì)帶來(lái)巨大的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)簽訂套保合約，應(yīng)嚴(yán)格測(cè)算套保規(guī)模，防止出現(xiàn)以套保之名簽訂經(jīng)過(guò)包裝的復(fù)雜的“套保+投機(jī)”的混合合約。對(duì)套保業(yè)務(wù)要謹(jǐn)慎操作，要從國(guó)際大視野出發(fā)，實(shí)施全方位戰(zhàn)略性動(dòng)態(tài)監(jiān)控，加強(qiáng)內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理。 (作者單位：中材集團(tuán)股份公司)
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