自2002年以來，全球大宗商品市場(chǎng)風(fēng)生水起，國(guó)際原油價(jià)格從20美元/桶攀升到峰值147美元/桶，隨后各類大宗商品大幅跳水，但整個(gè)期貨市場(chǎng)熱錢流入明顯，投機(jī)氣氛依然濃厚。美國(guó)期貨市場(chǎng)是現(xiàn)今世界上規(guī)模最大的商品市場(chǎng)，它的四大期貨市場(chǎng)上市的大多品種在全球范圍內(nèi)占有絕對(duì)的話語權(quán)，加上美國(guó)對(duì)金融市場(chǎng)的寬松監(jiān)管，難免會(huì)出現(xiàn)一些惡意炒作、投機(jī)逐利的黑幕，從而影響全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

    從2002年至2008年7月美元貶值了50%，用美元計(jì)價(jià)的商品都漲價(jià)，原油上漲88%

    1848年，芝加哥成立第一個(gè)遠(yuǎn)期商品交易所，主要交易農(nóng)產(chǎn)品。30年后為規(guī)范混亂的奶制品市場(chǎng)，紐約商業(yè)交易所成立。隨著工業(yè)革命的發(fā)展，1970年紐約商業(yè)交易所推出石油期貨，今天它已是全球最大的原油期貨交易市場(chǎng)。紐約商業(yè)交易所以六角形的交易池為特征，以便交易員之間互相喊價(jià)時(shí)能看見對(duì)方的手勢(shì)。不同的臺(tái)階代表著不同的合約，開盤之后現(xiàn)場(chǎng)一片沸騰，商品價(jià)格就在里上演著翻云覆雨的行情。
    2008年6月6號(hào)，中國(guó)人準(zhǔn)備歡度第一個(gè)放假的端午節(jié)，可是遠(yuǎn)隔萬里的紐約商品交易所，正在掀起一場(chǎng)巨大的波瀾，一場(chǎng)激烈的多空對(duì)決正在打響。許多交易員手里攥著大量買進(jìn)的單據(jù)，原油期貨成交價(jià)格不斷被推高，短短幾個(gè)小時(shí)，紐約原油期貨價(jià)格暴漲了10美元，一舉登上了每桶139美元的高位。
    油價(jià)為什么會(huì)如此瘋漲呢？根據(jù)當(dāng)時(shí)國(guó)際能源機(jī)構(gòu)公布的數(shù)字顯示，每天全球需要原油86.7萬桶，而供應(yīng)是86.6萬桶，比需求少了1千桶。疑惑的是，每天1000桶石油的缺口，真的可以導(dǎo)致油價(jià)半年大漲40%嗎？筆者認(rèn)為其中最重要的因素是美元，美元在持續(xù)走低，事實(shí)上從2002年至2008年7月，美元貶值了50%，美元貶值從很大程度上影響到了油價(jià)，原油上漲88%。不僅是石油，全世界其他用美元計(jì)價(jià)的商品都在漲價(jià)。

    投資能源板塊的對(duì)沖基金，從2004年不足180只升至2008年的600多只

    誰在推高原油價(jià)格？有著12年對(duì)沖基金管理經(jīng)驗(yàn)的麥克馬斯特認(rèn)為，從2007年后，原油期貨市場(chǎng)就涌入了大量的投機(jī)資金，而這些增量資金中多數(shù)來自對(duì)沖基金和其他金融機(jī)構(gòu)。能源對(duì)沖基金中心的統(tǒng)計(jì)顯示，目前投資于能源板塊的對(duì)沖基金已經(jīng)從2004年不到180只基金急劇上升到目前634只，而這個(gè)數(shù)字仍在不斷增長(zhǎng)中。據(jù)長(zhǎng)期關(guān)注能源領(lǐng)域的分析師P.沃勒格指出，僅2007年進(jìn)入國(guó)際商品期貨交易市場(chǎng)的投機(jī)資金就超過2100億美元，是2006年的2倍，其中1000億美元進(jìn)入了原油期貨市場(chǎng)。
    為何熱錢流入原油期貨市場(chǎng)？2007年8月底，在因次貸危機(jī)加重了市場(chǎng)對(duì)全球金融危機(jī)擔(dān)憂的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)為了救市，連續(xù)多次降息釋放流動(dòng)性，同時(shí)美元也在持續(xù)地貶值。這種救市的政策同時(shí)也使得市場(chǎng)意識(shí)到美國(guó)政府已經(jīng)放棄對(duì)抗通貨膨脹的努力。而投資者只有將資金投資到抗通脹的資產(chǎn)上，于是油價(jià)直沖百元大關(guān)。
    全球股市和油價(jià)的負(fù)相關(guān)性更是空前的高。這就給全球大型對(duì)沖基金提供了一個(gè)很好的機(jī)會(huì)，適時(shí)做空全球的股指，而在推高油價(jià)上實(shí)現(xiàn)獲利。
    而在大量資金集中涌入之后，期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了改變。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前投機(jī)資金已經(jīng)掌握了紐約商品交易所71%的原油期貨交易合約，而這個(gè)數(shù)字在2000年的時(shí)候，還只有37%。
    按照美國(guó)期貨委員會(huì)的分類方式，其將市場(chǎng)上的交易者分為三大類：“商業(yè)交易者”、“掉期交易商”、“投機(jī)者”。其中“商業(yè)交易者”指直接消費(fèi)原油者，如石油產(chǎn)品加工企業(yè)等，而“掉期交易者”則多為投行大鱷。
    美國(guó)期貨委員會(huì)認(rèn)為，71%的數(shù)據(jù)實(shí)際上包括了“掉期交易商”和“投機(jī)者”的持倉。如果不考慮“掉期交易商”，多頭頭寸和空頭頭寸大體相當(dāng)，意味著在多空抵消之后，投機(jī)持倉對(duì)原油期貨價(jià)格的影響十分有限。但在外部資金大量涌入，市場(chǎng)規(guī)�？焖倥蛎浐螅�一些大規(guī)模的對(duì)沖基金為了突破持倉頭寸限制，而更多地采取了向“掉期交易商”借道的方式。
    如果美國(guó)商品期貨委員會(huì)仍允許這些“掉期交易商”還能繼續(xù)擁有免倉位限制的權(quán)利，這就等于在市場(chǎng)上打開了一個(gè)很大的缺口，給了投機(jī)資金借道的動(dòng)力以及之后無限的投機(jī)空間。

    啟示：莫讓大宗商品市場(chǎng)背離其經(jīng)濟(jì)職能

    次貸危機(jī)爆發(fā)并且繼續(xù)深化，使得大宗商品市場(chǎng)背離了其經(jīng)濟(jì)職能的意義。這對(duì)于金融市場(chǎng)剛剛開放的中國(guó)，政府應(yīng)該對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)的這種過度投機(jī)行為進(jìn)行深度研究。在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，筆者認(rèn)為要關(guān)注以下幾大風(fēng)險(xiǎn)：一是金融創(chuàng)新過度帶來的風(fēng)險(xiǎn)，二是過度投機(jī)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，三是市場(chǎng)無序和放松監(jiān)管帶來的風(fēng)險(xiǎn)，最后是背離市場(chǎng)職能所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。