最近，10年期國債的發(fā)行已顯現(xiàn)出一級(jí)市場的熱度，與前幾期短期國債招標(biāo)頻繁流標(biāo)的現(xiàn)象相比呈現(xiàn)冰火兩重天的局面。
    市場分析人士表示，在具體交易策略方面，信用產(chǎn)品利率上升幅度總體落后于國債與金融債，基準(zhǔn)債券將是交易的優(yōu)選品種。

    長債需求熱度提升

    7月22日，財(cái)政部招標(biāo)發(fā)行的260億元10年期固息記賬式國債，認(rèn)購倍數(shù)超過1.87倍，高于今年6月招標(biāo)發(fā)行的同期限國債(認(rèn)購倍數(shù)1.64倍)，最終中標(biāo)利率為3.48%，符合市場預(yù)期。這表明相比短期債券，長債目前對銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)仍具有一定吸引力。
    “對比目前的貸款利率，目前長期國債的絕對收益對銀行等機(jī)構(gòu)投資者還是比較有吸引力的。”興業(yè)銀行分析師劉璋表示。
    海通證券固定收益部門的研究報(bào)告認(rèn)為，隨著貨幣政策在四季度可能重新定位，中長期看債券收益率上行的趨勢不改，但未來債券市場的形勢不容樂觀。報(bào)告分析表示，以央行重啟一年期央票為標(biāo)志，帶動(dòng)近期短端收益率上行幅度達(dá)到數(shù)十個(gè)基點(diǎn)。在這波上漲過程中，新債招標(biāo)頻遭冷遇。相比之下，長期債券收益率漲幅較小，需求也相對穩(wěn)定。本周二央行發(fā)行的一年期央票參考收益率僅較上周提高5個(gè)基點(diǎn)，在市場人士看來，或表明政策面有意穩(wěn)定一下目前上行過快的二級(jí)市場整體收益率。
    興業(yè)銀行的報(bào)告表示，目前資金面的情況已經(jīng)有些緩和，利率也比較穩(wěn)定了，市場信心也開始恢復(fù)。經(jīng)歷了前期的調(diào)整后，長債的投資價(jià)值也有所體現(xiàn)。
    中金報(bào)告認(rèn)為，經(jīng)歷了前期的大幅調(diào)整后，目前長債的估值水平相對合理，已經(jīng)提前反映了CPI回升和未來1至2次加息的預(yù)期。10年期債券收益率也已經(jīng)達(dá)到了局部高點(diǎn)，對配置型和交易型投資者都具有較高吸引力。

    重壓之下短債流標(biāo)

    與長期國債發(fā)行形成鮮明對比的是，近期短債發(fā)行則頻現(xiàn)流標(biāo)。
    7月8日，國債市場招標(biāo)發(fā)行1年期記賬式固定利率國債，計(jì)劃招標(biāo)280億元，最終只招得275.2億元，這是自2003年9月以來國債發(fā)行首度出現(xiàn)流標(biāo)。7月10日招標(biāo)發(fā)行的兩期記賬式貼現(xiàn)國債也均出現(xiàn)流標(biāo)。
    國泰君安的研究報(bào)告認(rèn)為，銀行體系超額準(zhǔn)備金率下降，貨幣市場流動(dòng)性有所下降，這對短債的資金面直接形成影響。
    中信證券認(rèn)為，通貨膨脹預(yù)期上升，國債發(fā)行需要更大的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼，也使短期國債的發(fā)行受到影響。中信證券的研究報(bào)告表示，由于全球主要央行都采取寬松的貨幣政策，并且美國、英國和日本等還采取量化寬松政策，開動(dòng)印鈔機(jī)，向市場注入流動(dòng)性，投資者通貨膨脹預(yù)期上升。同樣，為了應(yīng)對國際金融危機(jī)，我國貨幣政策也轉(zhuǎn)向適度寬松。盡管最近央行加大了貨幣政策微調(diào)的力度，但是市場仍然預(yù)期將來通貨膨脹會(huì)上升，國債發(fā)行需要更大的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼。
    許多機(jī)構(gòu)也認(rèn)為股市融資進(jìn)一步分流了國債市場資金。分析人士認(rèn)為，IPO重啟使得貨幣市場資金需求增加，資金面面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，資本市場和貨幣市場出現(xiàn)相互競爭的局面，貨幣市場利率將不斷走高。由于貨幣市場利率持續(xù)上升或預(yù)期將上升，都會(huì)使得國債市場承壓，導(dǎo)致國債市場利率提升或者出現(xiàn)流標(biāo)現(xiàn)象。此外，申購新股的收益率也遠(yuǎn)高于國債收益率，也會(huì)導(dǎo)致資金流出國債市場，使得債券市場承壓。

    基準(zhǔn)債券為優(yōu)先品種

    市場分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為，債券市場的多方面壓力將繼續(xù)存在，債市收益率體系仍處于震蕩中。中金公司、興業(yè)銀行等認(rèn)為，具體操作上要關(guān)注兩方面動(dòng)態(tài)因素：首先要對Shibor互換變化以及長端利率穩(wěn)定性等市場積極跡象的跟蹤觀察，其次要密切關(guān)注國有銀行以及股份制銀行等在一、二級(jí)市場上的買賣狀況。
    在具體交易策略方面，信用產(chǎn)品利率上升幅度總體落后于國債與金融債，因此基準(zhǔn)債券構(gòu)成交易的優(yōu)選品種�；鶞�(zhǔn)債券的短端與1年期央票利率的鎖定效應(yīng)更直接，長端則具有央行微調(diào)緊縮下利弊結(jié)合、利大于弊的優(yōu)勢。機(jī)構(gòu)認(rèn)為1年期國債利率和1年期金融債利率在1.60%和2.0%以上已較充分反映央票利率上行預(yù)期，10年期國債和10年期金融債利率在3.5%和4.0%以上也已達(dá)到其長期歷史均值水平，以上品種均構(gòu)成較好交易備選。
    市場分析機(jī)構(gòu)表示，對配置類機(jī)構(gòu)而言，債市收益率體系震蕩還有反復(fù)過程，短期內(nèi)可觀望為主，待以1年期央票利率為首要的市場利率體系穩(wěn)定后再從容出手配債。