國際市場上，中國是一個越來越重要的交易對手。但中國只允許部分大企業(yè)參與外盤交易，中國的交易總是出自那幾家單位的套期保值頭寸，很容易被發(fā)現(xiàn)。而且，中國的商品交易還都要靠他人的平臺、“跑道”才能交易，商業(yè)秘密自然暴露無遺。
    由于自己不能完全掌握交易平臺，國內(nèi)企業(yè)在海外的交易通道，有的時候甚至就是交易對手，國內(nèi)企業(yè)實在難言任何競爭優(yōu)勢。而國際投機基金正是抓住了中國企業(yè)海外交易的這些弱勢，并利用國內(nèi)企業(yè)的失誤，贏取巨大利潤，令國內(nèi)企業(yè)遭受巨大損失。

    株冶拋鋅被國外金融機構(gòu)盯住逼倉

    株洲冶煉廠是我國最大的鉛鋅生產(chǎn)和出口基地之一。1997年，株冶從事鋅保值具體經(jīng)辦人員越權(quán)透支進行交易，出現(xiàn)虧損后沒有及時匯報，結(jié)果繼續(xù)在倫敦市場上拋出期鋅合約，被國外金融機構(gòu)盯住而發(fā)生逼倉，導致虧損越來越大。最后虧損實在無法隱瞞報告株冶時，已在LME賣出了45萬噸鋅，而當時株冶全年的總產(chǎn)量才僅為30萬噸。
    為此國家出面從其它鋅廠調(diào)集了部分鋅進行交割試圖減少損失，但是終因拋售量過大，為了履約只好高價買入合約平倉。從1997年初開始的六七個月中，倫敦鋅價漲幅超過50%，而株冶最后集中性平倉的3天內(nèi)虧損達到1億多美元。

    國儲銅遭遇LME多頭圍攻

    2005年10月，中國國家物資儲備局惟一在LME（倫敦金屬交易所）和上海期貨交易所擁有下單資格的交易員劉其兵，對國際市場銅價看跌，打算利用賣出日與交割日的差價猛賺一筆，在LME下了賣出15—20萬噸期銅空頭單。不幸的是，這張空單被索羅斯、巴菲特等帶領(lǐng)的國際基金立即盯上，他們不斷大單買進將銅價推高，劉其兵由此面臨四面楚歌，被曝失蹤后，國際炒家繼續(xù)興風作浪。
    2005年11月18日，LME期銅猛躥到每噸4243美元，國儲中心已蒙受1.5億美元浮虧。12月2日，LME期銅再創(chuàng)歷史新高每噸4442美元，帶動上海交易所0601合約上沖到每噸3.9萬元人民幣。據(jù)說，交割日(12月21日)前銅價可能被多頭炒到每噸5000—6000美元區(qū)間，國儲中心損失將高達2億美元以上。
    以上的例子近些年來屢屢發(fā)生，大部分在海外參與期貨交易的中國企業(yè)或多或少遭受到國際金融機構(gòu)或者對沖基金圍剿，出現(xiàn)虧損。
    綜觀上述兩個虧損事件不難看出，問題其實出在這些企業(yè)在國際期貨市場上過于高估自己的實力、不規(guī)范操作，對當?shù)厥袌鲆?guī)則不熟悉，市場信息滯后等，讓國際基金捕捉到投機機會。
    國際基金是怎樣捕捉到中國企業(yè)的商業(yè)信息并聯(lián)手“圍剿”的呢？

    中國企業(yè)在LME處于不利位置

    首先，中國企業(yè)在LME市場處于不利位置，交易漏洞常常被境外經(jīng)紀商利用。
    盡管LME本身是個成熟的市場，但由于制度及區(qū)域的差異，國內(nèi)企業(yè)在LME進行期貨交易仍然存在許多不利因素：
    一是語言障礙。盡管國內(nèi)從事境外期貨交易企業(yè)交易人員的語言功底都非常好，但是，對一些合同文本條款含義的解讀能力仍然非常有限，往往會留下許多漏洞被境外經(jīng)紀商利用，在潛在的交易糾紛處理中，中國企業(yè)地位非常不利。
    二是境外經(jīng)紀商完全是以自己的名義代理客戶從事期貨交易，這就為一些居心不良的境外經(jīng)紀商與客戶對賭、甚至“吃點”提供了方便。所謂“吃點”就是由于受到地域限制中國企業(yè)從事境外期貨交易往往根據(jù)延時行情進行電話報單，而這樣報出的交易指令往往與實際成交價格存在一定的差距，而當指令價格與實際成交價格之間存在著對經(jīng)紀商有利的價差時，境外經(jīng)紀商就會吞噬掉報單指令與實際成交價之間的價差。
    三是經(jīng)紀商存在與客戶對賭行為時，當行情出現(xiàn)對經(jīng)紀商不利情形，境外經(jīng)紀商往往會采用泄露客戶交易資料的方式來獲取不正當交易利潤。當上述不利情況發(fā)生時，中國企業(yè)往往會受到各種條件的限制，不愿也難以通過法律手段進行處理。

    LME會員在市場上占絕對優(yōu)勢

    其次是LME的會員定價話語權(quán)集中且強勢，旗下的對沖基金專門瞄準LME的套利機會，可以像槍手一樣聯(lián)手“圍剿”對手。
    LME是LMEHoldingsLtd(控股有限公司)全資控股的股份制交易所，而LMEHoldings發(fā)行兩種股票，分別是普通股和B股。普通股一般只發(fā)行給原來普通股持有人。而B股只對會員發(fā)行，其中前兩級圈內(nèi)會員和準清算經(jīng)紀會員規(guī)定要持有25000股，第三級準交易清算會員要求持有5000股，第四級準經(jīng)紀會員持有2500股，最后兩級會員屬沒有持股要求只是名義上的會員，所以權(quán)利是最小的。很明顯可以看出，B股持有量決定了其在LME的地位和定價權(quán)。
    至今，LME持有B股的會員共有47家，其中27個準清算經(jīng)紀會員當中，高盛、美林、摩根士丹利等國際投行的數(shù)量就占到13個，而這些投行旗下的對沖基金也是專門瞄準LME里面的套利機會，就像槍手一樣，這樣LME會員的商品話語權(quán)更加受到保護，地位更加穩(wěn)固。

    爭取成為圈內(nèi)會員機會很重要

    如何幫助企業(yè)吸取經(jīng)驗教訓？如何避免類似“巨虧”事件的再度發(fā)生？這正是業(yè)界共同關(guān)心的大課題。筆者認為，構(gòu)建中國期貨投資基金、啟動中國境外期貨經(jīng)紀業(yè)務、爭取成為圈內(nèi)會員不失為一個完善中國期貨業(yè)、保護中國企業(yè)在海外市場利益的重要解決路徑。
    眾所周知，國際衍生品市場上的投機資金主要是國際游資和風險基金。他們資金雄厚，操作手法豐富。而國有企業(yè)在衍生品交易方面的經(jīng)驗、策略以及資金實力等無法與之相比。我國國內(nèi)沒有相應的期貨品種和衍生品避險工具，使企業(yè)在那些品種上只能在國外衍生品市場做保值交易。他們對那里的市場規(guī)則、特點不夠熟悉，交易成本、資金承受能力等商業(yè)機密都被國外機構(gòu)掌握，操作十分被動，經(jīng)常成為國外游資“狩獵”的對象。
    針對國際期貨市場上國內(nèi)企業(yè)的失利，筆者提出如下建議：
    一、從國際謀略上看，應該鼓勵國內(nèi)企業(yè)收購世界礦產(chǎn)巨頭，提高對世界性資源資源的控制權(quán)，另外，可以嘗試與相關(guān)圈內(nèi)會接觸，兼并或收購他們股權(quán)，間接成為LME的圈內(nèi)會員參與世界定價。
    二、從參與主體上看，要組織構(gòu)建由國內(nèi)企業(yè)聯(lián)合發(fā)起的專門在國外期貨市場運作的經(jīng)紀公司、投資基金或?qū)�沖基金等機構(gòu)投資者，結(jié)束中國交易機構(gòu)在國外散兵游勇、孤身戰(zhàn)斗的不利局面。
    此外，在國內(nèi)期貨市場不斷完善壯大的過程中，相關(guān)部門應慢慢引導并建議已經(jīng)在海外因套期保值而出現(xiàn)巨虧的企業(yè)把頭寸或倉位逐漸移到國內(nèi)市場，從而降低風險。
    三、從運作模式上看，監(jiān)管部門要求國內(nèi)套期保值企業(yè)要遵循套期保值的原則進行操作，提高操作交易技巧和專業(yè)知識水平，盡量避免大規(guī)模的“反套利”、賣出期權(quán)、OTC和遠期結(jié)算的運作模式;加強企業(yè)對國外市場規(guī)則的充分理解，不可過分依賴境外機構(gòu)，這是因為境外期貨經(jīng)紀會員公司都可以自營，有些境外期貨經(jīng)紀公司(尤其是投行)開始都以不收交易傭金來吸引客源(尤其是中國客戶)，但利潤從報價和掉期中掙回，且都有與其背后基金聯(lián)手之嫌。
    四、從監(jiān)管體系上看，應當建立包括信息輿論在內(nèi)的反應與過濾機制并及時跟蹤企業(yè)在國外市場的持倉情況，監(jiān)測是否存在不合理的非商業(yè)(投機)頭寸等信息；另外應加快啟動中國境外的期貨經(jīng)紀業(yè)務，同時擴大交易所的產(chǎn)品開發(fā)權(quán)利，提高投資者素質(zhì)與市場效率。(長城偉業(yè)期貨)

    圈內(nèi)會員決定LME官方價格

    Lme交易所定價制度分成三種，分別是圈內(nèi)交易定價(ring-trade)，場外交易定價(kerb-trade)和非現(xiàn)場交易(inter-office，24小時電子盤交易）。圈內(nèi)交易只允許圈內(nèi)會員參與，交易所所有品種的官方價格均決定于圈內(nèi)會員。
    在這期間，每個商品交替交易5分鐘。kerb交易也在交易圈內(nèi)公開喊價交易，但是比正式的圈內(nèi)交易小節(jié)的結(jié)構(gòu)松散一些，經(jīng)紀公司可以委托買賣任何到期日的合約，甚至可以允許多于一個交易員進入交易圈內(nèi)或站在座位后面。但是他們?nèi)匀槐仨毚粼谒麄兤匠Ｔ诮灰兹χ械闹付ㄎ恢蒙�。實質(zhì)上，kerb交易的目的在于調(diào)整公司在主要交易場次中未能完成的持倉結(jié)構(gòu)。早盤綜合交易在LME的官方價格敲定之后就開始進行。

    交易小節(jié)時段見圖表。圖表中時間為格林尼治時間，與北京相差7個小時，北京時間夜晚10點到12點是歐洲盤與美盤重疊的時間，所以這段時間外盤行情最為激烈。