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| 2009-09-08 本報記者：卜曉明 來源:經(jīng)濟參考報 |
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次級抵押貸款“證券化”去年拖垮美國金融業(yè)后，紐約華爾街金融機構(gòu)開始另辟生財之道。如今，他們把目光投向人壽保險市場，打算把人壽保單“證券化”后牟利。
但一些分析人士對華爾街迅速回到使用復(fù)雜新式金融工具追逐利潤的老時光感到不安。有人甚至認(rèn)為，“壽險貼現(xiàn)”顛覆了人壽保險的本來面貌，不是投資，而是賭博。
“壽險貼現(xiàn)”
美國《紐約時報》6日報道，華爾街金融機構(gòu)做起“壽險貼現(xiàn)”買賣。他們打算大舉購買生病和高齡投保人出售的人壽保單，比如為每100萬美元保單支付40萬美元，具體價格視投保人預(yù)期壽命而定。
購得這些保單后，金融機構(gòu)將它們“證券化”，即把成百上千份保單捆綁，打包成債券。金融機構(gòu)隨后將這些債券出售給大型養(yǎng)老基金等投資者，后者將在投保人死去時獲得收益。
投保人去世越早，相關(guān)債券收益越多。相反，如果投保人壽命超出預(yù)期，投資者將收益微薄甚至虧錢。一些研究過“壽險貼現(xiàn)”的分析師提醒，如果保險機構(gòu)最后支付的人壽保險金多于預(yù)期，它們可能不得不在短期內(nèi)提高保費。
不管投保人何時去世，金融機構(gòu)都將因打包和交易債券獲得豐厚利潤。盡管這一計劃眼下尚在醞釀階段，但評級機構(gòu)DBRS公司高級副總裁凱瑟琳·蒂爾維茨說，“我們的電話都打爆了”。DBRS公司正在評估9個人壽保險證券化方案，分別來自私人投資者和金融機構(gòu)，包括瑞士信貸銀行。
市場廣闊
作為金融危機的始作俑者，華爾街備受詬病。他們設(shè)計的怪異投資產(chǎn)品花樣繁多，包括次級抵押貸款支持債券、信貸違約掉期(CDS)、結(jié)構(gòu)性投資工具(SIV)和擔(dān)保債務(wù)權(quán)證(CDO)等。
華爾街不僅未遭世人口水淹沒，反而調(diào)頭沖向人壽保險債券化領(lǐng)域，其中原因并不復(fù)雜。鑒于全美價值26萬億的人壽保單處于有效期，市場前景將相當(dāng)廣闊。
并非所有投保人都有興趣出售保單。投資者也無意購買健康人士的保單。但一些行業(yè)分析師預(yù)計，即使只有一小部分投保人出售保單并成交，這一市場的規(guī)模也將達5000億美元。這些錢可幫華爾街抵消美國住宅抵押貸款支持證券市場崩塌引發(fā)的損失。
一些金融機構(gòu)試圖贏在起跑線上。瑞士信貸正在建立一條“流水線”，以購買、包裝和轉(zhuǎn)售大量人壽保單，流程類似購買、包裝和轉(zhuǎn)售次貸。瑞士信貸并購了一家“發(fā)明”人壽保單證券化的金融機構(gòu)，組建了專門的交易模式確立和銷售團隊。
高盛集團則搞出一個“壽險貼現(xiàn)”交易指數(shù)，幫助投資者判斷投保人還能活多久。這一指數(shù)類似幫助投資者預(yù)判大盤走勢的股票指數(shù)。
瑞士信貸和高盛發(fā)言人都未予置評。
“賭博”工具
適度金融創(chuàng)新的確會帶來好處，例如降低借貸成本、提供更多投資選擇，甚至拉動經(jīng)濟增長。“壽險貼現(xiàn)”支持者聲稱，這種做法能實現(xiàn)投保人在世時保單變現(xiàn)。
但另一些人對華爾街迅速回到使用復(fù)雜新式金融工具追逐利潤的老時光感到不安�！斑@種感覺又酸又甜，”杜克大學(xué)企業(yè)和證券法教授詹姆斯·考克斯說，“甜的部分在于還有投資者有興趣購買怪異金融產(chǎn)品……酸的部分在于金融業(yè)又重返老時光�！�
不過，有利于華爾街的金融產(chǎn)品未必有利于保險業(yè)和客戶，因為投保人經(jīng)常在他們?nèi)ナ狼敖K止保單。理由各種各樣，包括孩子長大成人不再需要金融保護，或保費變得過于昂貴。類似情況發(fā)生時，保險商不必支付保險金。
如果保險單被購買并打包成債券，投資者將繼續(xù)為可能終止的保單支付保險金。只有更多保單處于有效期，投資者才會確保更多收益。
賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院教授尼爾·多爾蒂說，投資者臆測的保費基于錯誤的假設(shè)；事實上，為應(yīng)對保單證券化現(xiàn)象，保險商很可能不得不提高保費。
投資者還需面臨投保人壽命超過預(yù)期的風(fēng)險。正如上世紀(jì)80年代，新式療法延長了一些艾滋病患者的生命，令預(yù)測他們將在兩年內(nèi)去世的人壽保單投資者虧損。
保險研究情報所高級副總裁兼首席經(jīng)濟分析師史蒂文·韋斯巴特說，“壽險貼現(xiàn)”顛覆了人壽保險的本來面貌，“這不是投資產(chǎn)品，而是賭博產(chǎn)品”。
風(fēng)險暗涌
金融機構(gòu)在許多方面復(fù)制著次貸證券模式，這些證券頭頂評級機構(gòu)賦予的AAA級光環(huán)，變得相當(dāng)暢銷�！袄碚摗币罁�(jù)是，單獨一份住宅抵押貸款可能因房主信用差而被視作斷供風(fēng)險高，但把許多份抵押貸款捆綁打包就能限制風(fēng)險，因為這些人不大可能集體斷供。
這一“理論”未能經(jīng)受事實檢驗。但華爾街堅信，人壽保險證券化不會重蹈次貸覆轍。DBRS公司高級副總裁蒂爾維茨說，為控制風(fēng)險，金融機構(gòu)可把身患不同疾病的投保人保單打包。
瑞士信貸和高盛等金融機構(gòu)于是造訪了在華爾街默默無聞的DBRS公司。這家公司2008年初出版了人壽保險證券化標(biāo)準(zhǔn)，向金融機構(gòu)傳授“壽險貼現(xiàn)”投資組合風(fēng)險最小化方法。
隨著大型銀行和對沖基金前來咨詢，蒂爾維茨說，DBRS公司花費了9個月時間適應(yīng)這些“壽險貼現(xiàn)”方案潛藏的風(fēng)險，例如經(jīng)紀(jì)機構(gòu)欺詐、投保人去世可能帶來的法律糾紛、醫(yī)療改革法案何時通過和癌癥新藥問世等。
華爾街銀行業(yè)的上述新動向已引起保險業(yè)警覺。美國人壽保險公司理事會副總裁邁克·洛文達斯基說：“正如所有抵押貸款提供方因次貸焦頭爛額，保險商也將因次級‘壽險貼現(xiàn)’陷入同樣境地�！�
國會參議院老年人特別委員會主席、來自威斯康星州的民主黨人赫布·科爾說：“‘壽險貼現(xiàn)’將給一個需要更多監(jiān)管、透明度和消費者保護的行業(yè)平添潛在風(fēng)險�！�
DBRS公司也承認(rèn)，“壽險貼現(xiàn)”操作需相當(dāng)謹(jǐn)慎。蒂爾維茨說：“我們希望這一市場在確保安全的前提下欣欣向榮。” |
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