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| 比爾•米勒：15年跑贏大盤的價(jià)值型基金經(jīng)理 |
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| 2009-09-18 本報(bào)記者:趙晶 實(shí)習(xí)記者:韋夏怡 來(lái)源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào) |
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按常理，在一年中戰(zhàn)勝股市的基金管理人就會(huì)被認(rèn)為是成功的，如果連續(xù)兩年做到這一點(diǎn)，人們就會(huì)開(kāi)始注意他，當(dāng)他能使這一壯舉持續(xù)5年或更長(zhǎng)的時(shí)間，他便會(huì)得到那些只有卓越出眾的投資專家才能得到的贊譽(yù)。
美盛基金公司的比爾·米勒就是為數(shù)不多的這類優(yōu)秀基金管理人之一。在截至2003年1月31日的10年里，經(jīng)歷了股票市場(chǎng)歷史上最大的4年連續(xù)上漲，以及緊隨其后的令人痛苦的熊市，比爾·米勒管理的基金取得了16.86%的年化平均收益率，幾乎比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)高出6個(gè)百分點(diǎn)。
比爾·米勒20世紀(jì)50年代在美國(guó)的北佛羅里達(dá)長(zhǎng)大，他的父親是一名貨車調(diào)度站的管理員。父親在為家庭支付了每周開(kāi)銷之后，都會(huì)留出一些錢來(lái)購(gòu)買股票，并且向比爾灌輸錢和投資重要性的觀念。一天早晨，在父親閱讀報(bào)紙的財(cái)經(jīng)版時(shí)，比爾第一次提出了關(guān)于股票市場(chǎng)的問(wèn)題，他對(duì)那些深深吸引著他父親的字母和數(shù)字深感好奇，此次對(duì)話開(kāi)始了比爾與股票的“戀愛(ài)”。
比爾在進(jìn)入大學(xué)后，繼續(xù)沉浸在各類投資書(shū)籍中。他除了對(duì)股票的興趣持續(xù)增長(zhǎng)外，還積極拓展其他的興趣。比爾不僅僅局限于金融研究，還主修了經(jīng)濟(jì)和歐洲思想史等。1972年，他以優(yōu)異成績(jī)畢業(yè)，兩年后，比爾開(kāi)始了他在約翰·霍普金斯大學(xué)的哲學(xué)課程的研究生生涯。在研究學(xué)習(xí)中，比爾對(duì)實(shí)用主義和一些偉大思想家產(chǎn)生了濃厚興趣，這些都幫助比爾形成了他自有的投資策略。
1977年，比爾充分利用自己的投資經(jīng)驗(yàn)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的學(xué)業(yè)背景，獲得了一份在一家生產(chǎn)鋼鐵和水泥產(chǎn)品的企業(yè)的首席執(zhí)行官助理的職位。由于欣賞他的能力，公司主席最終晉升他為財(cái)務(wù)主管。作為其職責(zé)之一，比爾管理著公司的投資組合，管理公司的資產(chǎn)使得比爾和萊格·曼森———當(dāng)時(shí)規(guī)模相對(duì)較小的一家專業(yè)投資公司的幾名負(fù)責(zé)人之間有了聯(lián)系。在此期間，比爾和萊格·曼森的總裁奇普·曼森建立起職業(yè)的關(guān)系。
1981年10月，比爾正式加入萊格·曼森。6個(gè)月后，他和當(dāng)時(shí)的共同管理人厄尼·奇勒一起發(fā)起了萊格·曼森價(jià)值基金。比爾和厄尼當(dāng)時(shí)非常關(guān)注以財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)為基礎(chǔ)的因素，比如市盈率、市凈率和市現(xiàn)率。而從結(jié)果看，他們的投資原則被證明是那段特定時(shí)期里最佳的選股方式。以后的4年里，萊格·曼森價(jià)值基金的投資業(yè)績(jī)遙遙領(lǐng)先于它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，其投資組合方式使得它成為當(dāng)時(shí)全美業(yè)績(jī)排名第一的基金。
在對(duì)基本面投資方面，比爾先對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行梳理以找到交易價(jià)格相對(duì)其未實(shí)現(xiàn)的價(jià)值大幅折價(jià)的公司，這和大多數(shù)價(jià)值投資者的方法是一樣的。而區(qū)別之處在于，比爾用于衡量?jī)r(jià)值的方法。大多數(shù)價(jià)值投資者僅僅查看公司的市盈率，但比爾發(fā)現(xiàn)，就其本身而言，這些數(shù)字并無(wú)實(shí)際意義。為了確定可能的投資對(duì)象的潛在價(jià)值，比爾和他的研究團(tuán)隊(duì)要對(duì)相關(guān)公司經(jīng)營(yíng)策略的所有方面進(jìn)行詳盡的經(jīng)濟(jì)價(jià)值分析。在研究一家公司時(shí)，比爾和他的員工會(huì)進(jìn)行所謂的場(chǎng)景分析。每一場(chǎng)景包含對(duì)一個(gè)預(yù)測(cè)期內(nèi)的現(xiàn)金流量的詳盡分析，得出的數(shù)據(jù)越是靠近，研究團(tuán)隊(duì)對(duì)所給出的企業(yè)的預(yù)測(cè)價(jià)值就越有信心。
選擇投資對(duì)象只是比爾成功投資的一部分，他在資產(chǎn)配置上也與眾不同。他的價(jià)值基金投資對(duì)象通常不會(huì)超過(guò)45只股票，相對(duì)集中的持有對(duì)象，使比爾和他的員工能夠深入地調(diào)研投資組合中的每一只股票，并和每一家公司的管理層保持密切的聯(lián)系。另外，比爾買入的股票通常會(huì)持有很長(zhǎng)的時(shí)間，他的資金周轉(zhuǎn)率只有25%，或者換種說(shuō)法，股票平均持有年限為4年。比爾曾表示自己希望永遠(yuǎn)持有一只股票，但作為一名實(shí)用主義者，他會(huì)補(bǔ)充說(shuō)，只有當(dāng)他和他的員工對(duì)其基本價(jià)值和管理層有信心時(shí)，才會(huì)繼續(xù)持有。
比爾還善于在廢墟中發(fā)現(xiàn)價(jià)值。他從投資快速增長(zhǎng)的公司中賺了很多錢，同時(shí)他也從買入低價(jià)交易的股票中獲得了不菲的收益，為自己贏得了名聲和可觀的收益，比如泰克國(guó)際。由于與公司前首席執(zhí)行官不法行為相關(guān)的問(wèn)題而苦苦掙扎，泰克國(guó)際的股票2002年遭遇沉重的拋售壓力，下跌到每股10美元左右。通過(guò)對(duì)泰克國(guó)際的資產(chǎn)估值，認(rèn)識(shí)到公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力后，比爾將下跌看做是大舉投資的最佳時(shí)機(jī)。從2002年年中到2004年第一季度，泰克國(guó)際的股價(jià)幾乎增長(zhǎng)了兩倍，比爾可謂是戰(zhàn)果輝煌。
由于在2007年的表現(xiàn)差強(qiáng)人意，比爾管理的美盛基金遭遇了投資者的巨額贖回。2008年《財(cái)富》披露的信息中指出，由于貝爾斯登股價(jià)暴跌，美盛基金持有貝爾斯登公司約1.35%的股份，可能出現(xiàn)投資損失估計(jì)達(dá)1.986億美元。然而分析人士稱，連續(xù)兩年落后于標(biāo)普500指數(shù)并不會(huì)使比爾·米勒這位明星經(jīng)理的光環(huán)褪色。他管理的雷格梅森價(jià)值信托基金最近10年的年化收益率達(dá)8.3%，戰(zhàn)勝了86%同類型的基金。同時(shí)，他創(chuàng)造的15年跑贏大盤標(biāo)準(zhǔn)的業(yè)績(jī)還是很難超越的。 |
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