9月22日，央行以招標(biāo)方式發(fā)行了2009年第四十六期央行票據(jù)，并開展了28天期正回購操作。操作情況顯示，本期1年期央票利率繼續(xù)保持穩(wěn)定，28天期正回購共回籠資金300億元，當(dāng)日資金回籠情況較為穩(wěn)定。
    機(jī)構(gòu)分析表示，隨著長假臨近，央行公開市場操作預(yù)計(jì)將較為溫和，并將繼續(xù)保持資金的凈投放。而下半年債市資金面總體平衡略寬裕，債市資金供給和需求將呈穩(wěn)定狀態(tài)。

    節(jié)前資金回籠溫和

    央行9月22日發(fā)布的公開市場操作公告顯示，當(dāng)日招標(biāo)發(fā)行的930億元人民幣一年期央行票據(jù)，發(fā)行價(jià)格為98.27元/百元，對(duì)應(yīng)收益率為1.7605%，利率水平繼續(xù)與前一期持平；同時(shí)進(jìn)行的300億元28天期正回購中標(biāo)利率則繼續(xù)持平于1.18%。
    對(duì)于近日的公開市場操作情況，市場人士表示，在本周公開市場到期資金量大幅減少的情況下，央行減少了資金回籠力度，這顯示出貨幣當(dāng)局穩(wěn)定節(jié)前市場資金面的意圖。而央票和正回購收益率的持穩(wěn)，則更多的在市場預(yù)期之內(nèi)，短期內(nèi)市場整體利率水平仍將保持基本穩(wěn)定。
    統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，公開市場9月14日至18日當(dāng)周共迎來資金凈投放600億元，9月的前兩周則分別凈投放720億元和400億元。在前三周內(nèi)，央行累計(jì)向市場凈投放資金1720億元。分析人士表示，節(jié)前剩下的一周時(shí)間內(nèi)，央行仍將保持資金的凈投放。
    海通證券固定收益部門的研究報(bào)告稱，隨著9月25日首批創(chuàng)業(yè)板公司申購時(shí)間的確定，資金回購拆借市場短期也迎來了一波資金拆借的高潮。分析人士認(rèn)為，首批創(chuàng)業(yè)板公司申購預(yù)計(jì)將凍結(jié)1.6萬億元市場資金，不過，考慮到申購資金節(jié)前就將全部解凍，可以預(yù)計(jì)，節(jié)前市場資金供求關(guān)系仍將保持穩(wěn)定。

    下半年資金面平衡略寬裕

    興業(yè)銀行曾在8月份利率產(chǎn)品月報(bào)中指出，由于此輪資金面趨緊的影響力來自于商業(yè)銀行主動(dòng)信貸創(chuàng)造行為，因此這個(gè)變量未來的演變路徑將成為決定債券市場資金面走勢最重要的考慮因素。同時(shí)，有關(guān)機(jī)構(gòu)認(rèn)為有兩種可能：一種可能性是信貸平穩(wěn)收縮，三、四季度平均每月新增投放規(guī)模在3000億元至5000億元之間；另一種可能是信貸在三季度繼續(xù)表現(xiàn)為高增長，月平均規(guī)模在6000億元以上，然后四季度出現(xiàn)大幅收縮，月平均規(guī)模在1000億元至2000億元之間。
    銀河證券表示，關(guān)于信貸投放在下半年的路徑選擇問題，最核心的考慮因素是商業(yè)銀行和央行的博弈。結(jié)合前幾個(gè)月的貨幣信貸數(shù)據(jù)，有關(guān)部門似乎試圖將今年全年的信貸投放控制在9萬億元至10萬億元之間，下半年商業(yè)銀行信貸投放平穩(wěn)收縮的可能性偏大，從絕對(duì)數(shù)值來看，三、四季度月均投放規(guī)模位于3000億元至5000億元區(qū)間內(nèi)，即上述的第一種可能性。
    當(dāng)然，需要承認(rèn)的是，基于目前可得的信息，這樣的判斷仍存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，因此密切的數(shù)據(jù)追蹤和及時(shí)的調(diào)研依舊是非常必要的。
    在信貸選擇第一種路徑的背景下，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整的影響在此階段還趨于弱化，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，下半年債市資金面總體來看應(yīng)當(dāng)處于平衡略寬裕的狀態(tài)。

    債市供求關(guān)系仍穩(wěn)定

    中信證券分析師表示，從發(fā)行節(jié)奏來看，近期債券市場正迎來一個(gè)擴(kuò)容的小高潮。目前已經(jīng)公布的發(fā)債計(jì)劃顯示，銀行間債券市場將迎來包括150億元182天期貼現(xiàn)式國債、200億元國開行10年期定存浮息債、150億元農(nóng)發(fā)行5年期固息金融債、260億元5年期國債以及國開行總量不超過400億元的四期金融債在內(nèi)的多只新債發(fā)行，累計(jì)發(fā)行規(guī)模高達(dá)1160億元，而其他一些短融、中票等信用產(chǎn)品等發(fā)債規(guī)模也較多。
    機(jī)構(gòu)分析表示，從央行流動(dòng)性回籠來看，總體影響偏中性。就央行資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整層面而言，目前對(duì)債券市場資金面影響最大的兩個(gè)可能操作，是對(duì)信貸的直接控制以及通過公開市場操作對(duì)流動(dòng)性的回籠。機(jī)構(gòu)判斷，在商業(yè)銀行信貸平穩(wěn)回落的背景下，央行流動(dòng)性回籠不會(huì)進(jìn)一步收緊，當(dāng)然為了抑制銀行的放貸沖動(dòng)，也不會(huì)明顯放松，因此總體影響偏中性。
    分析人士認(rèn)為，在平衡略寬裕的資金面下，中長債收益率將圍繞中樞波動(dòng)。銀河證券表示，以2006年為例，在下半年信貸平穩(wěn)回落后，中長債收益率的波動(dòng)中樞系統(tǒng)性下降后維持相對(duì)穩(wěn)定�？梢钥吹�，當(dāng)時(shí)10年期國債收益率的中樞位于3.0%。而就目前情況而言，可以認(rèn)為10年期的中樞很可能處在3.4%的位置。
    機(jī)構(gòu)的結(jié)論是，雖然債市擴(kuò)容明顯，但整體看，當(dāng)前市場資金面依然保持寬松。只是受投資者對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定因素影響，債券市場做多熱情近來偏于“謹(jǐn)慎”。