自8月初進(jìn)入調(diào)整鞏固期后，LME3月銅價延續(xù)至今始終維持窄幅震蕩格局。雖然自9月下旬，震蕩區(qū)間下移，但震蕩格局未有改變。此前市場較為恐慌的國慶長假行情，也只是先抑后揚(yáng)，整體波幅不大。本周二晚LME跳水，但后幾日穩(wěn)步上漲回補(bǔ)缺口，后期震蕩將延續(xù)到何時值得探討。

    民間存銅量攀升對市場壓力不大

    今年初在國儲收銅的帶動下，出現(xiàn)了長達(dá)4個月的進(jìn)口盈利，國內(nèi)進(jìn)口量飆升。最高值6月國內(nèi)精煉銅進(jìn)口量達(dá)到37.89萬噸，同比增加400%。去年銅價大跌后，今年初見底跡象明顯，尤為重要的是，人民幣匯率的走強(qiáng)、寬松的信貸政策以及未來通脹預(yù)期等因素誘發(fā)民間存銅量攀升。
    據(jù)不完全統(tǒng)計，目前國內(nèi)民間存銅量達(dá)85萬噸，國家儲備量、民間囤積，上海交易所庫存共計130萬噸。雖然此數(shù)量較大，但筆者認(rèn)為此對于未來市場供應(yīng)壓力并不是十分巨大。
    第一，國儲收銅是為了戰(zhàn)略儲備，而拋銅則是為了抑制物價。從目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及價格位置，均不存在拋銅的條件，則這部分儲量相對穩(wěn)定。第二，民間囤積主要是為了預(yù)防未來的通貨膨脹。今年生產(chǎn)企業(yè)庫存量普遍壓得很低，民間存銅基本與日常生產(chǎn)無較大關(guān)系，這部分存量在相當(dāng)時間內(nèi)不會流出。第三，上海交易所庫存量達(dá)到10萬噸以上，創(chuàng)近6年的新高。交易所庫存是反應(yīng)市場供需的指標(biāo)。目前全球三大交易所庫存總量達(dá)到50萬噸，而2002年三大交易所的銅庫存總量曾接近150萬噸，如今的庫存量并不屬于歷史高位。只要?dú)W美市場的消費(fèi)起來，一旦補(bǔ)庫，這些庫存將被消化。

    四季度銅價上漲缺乏強(qiáng)勁動能

    貨幣政策方面，新增貸款總額將不會出現(xiàn)較大改變，適度寬松政策將由著眼于“寬松”過渡到“適度”。從市場流動性角度看，流動性源頭目前已由外生(貸款)向內(nèi)生(儲蓄分流)轉(zhuǎn)化。此外熱錢的大量流入也將會持續(xù)，在經(jīng)濟(jì)活動有所回暖后貨幣乘數(shù)的上升也將會助推流動性增長。預(yù)計貨幣政策只是加速度的放緩。雖各國政府不會大舉轉(zhuǎn)變貨幣政策，但可以預(yù)計第四季度貨幣供應(yīng)過剩推高銅價的力度將明顯弱于前期。
    中國投資性刺激政策已使得銅價年內(nèi)上漲98%，但目前缺乏新注入的推高力量。這也是銅價近期維持震蕩格局的主要原因。一方面缺乏強(qiáng)勁動能推高價格，另一方面高位尚存支撐力量，也較難促成下跌行情。
    步入第四季度，國內(nèi)銅消費(fèi)將季節(jié)性回落，且歐美經(jīng)濟(jì)未能盡快復(fù)蘇，支撐全球銅消費(fèi)的力量不足，前期推高銅價的因素逐一減弱，則10月下旬起銅價或?qū)⒆呷胍惠喕卣{(diào)行情。

    明年初歐美銅消費(fèi)啟動將推高銅價

    今年前8個月國內(nèi)銅材累計產(chǎn)量同比增加17%。去年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的陰霾已經(jīng)過去，銅材單月產(chǎn)量創(chuàng)出新高，已明顯高于往年水平；國內(nèi)電力行業(yè)在國家投資性刺激下保持穩(wěn)定發(fā)展。家電行業(yè)夏季內(nèi)銷量意外突增，消耗大量庫存；汽車、房地產(chǎn)行業(yè)更有超水平發(fā)揮。上述四大行業(yè)已占去國內(nèi)銅消費(fèi)72%的份額，國內(nèi)投資性消費(fèi)發(fā)展勢頭良好。
    宏觀經(jīng)濟(jì)方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，累計發(fā)電量出現(xiàn)正增長。而歐美目前經(jīng)濟(jì)先行數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，人們對未來歐美經(jīng)濟(jì)的全面復(fù)蘇持樂觀態(tài)度。
    長期來看，明年歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及國內(nèi)消費(fèi)重啟，將共同提振銅價。預(yù)計明年年初，歐美銅消費(fèi)將會啟動，到時將與中國消費(fèi)共同推高銅價，明年銅價走勢或?qū)⒁宦房礉q。這也意味著今年年底銅價的回調(diào)期或許比較短暫。