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| 信用債投資策略：等待機(jī)會(huì)著眼長遠(yuǎn) |
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| 2009-10-16 作者:宏源證券 羅剛 來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào) |
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第三季度，債市利率產(chǎn)品與信用產(chǎn)品在走勢上出現(xiàn)了較為明顯的背離，關(guān)鍵的原因是銀行資本監(jiān)管變革使得商業(yè)銀行對信用產(chǎn)品的需求下降而對利率產(chǎn)品需求上升，并導(dǎo)致信用產(chǎn)品持續(xù)低迷而利率產(chǎn)品持續(xù)走強(qiáng)，各券種收益率曲線明顯上行，尤其是中短端。此外，交易商協(xié)會(huì)出臺(tái)的票據(jù)發(fā)行指導(dǎo)利率也帶動(dòng)了一級市場上信用產(chǎn)品發(fā)行利率和二級市場收益率水平的上升。
由于表現(xiàn)明顯弱于利率產(chǎn)品，信用產(chǎn)品利差在第三季度顯著上升。理論上，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的好轉(zhuǎn)，企業(yè)盈利能力增強(qiáng)，其信用狀況是逐步好轉(zhuǎn)的，這種情況下企業(yè)主體債券的利差應(yīng)當(dāng)呈現(xiàn)下降的趨勢。雖然第三季度由于信貸收緊導(dǎo)致市場對宏觀經(jīng)濟(jì)能否如期好轉(zhuǎn)出現(xiàn)了一定的疑慮，但我們認(rèn)為這顯然不是信用產(chǎn)品利差擴(kuò)大的主要原因。我們認(rèn)為，信用產(chǎn)品利差擴(kuò)大最主要的原因一方面是因?yàn)槟壳暗男庞美钏教幱谳^低位置，另一方面還是因?yàn)殂y行資本監(jiān)管變革對債券市場帶來的沖擊。
決定債市走勢的最重要的因素仍然是宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的走勢。經(jīng)濟(jì)增長的低潮已經(jīng)過去。由于政府大幅增加投資，再加上國際經(jīng)濟(jì)形勢也逐步好轉(zhuǎn)，出口企業(yè)已經(jīng)逐步挺過難關(guān)，經(jīng)濟(jì)增長速度再度向上已經(jīng)成為必然。CPI在第四季度轉(zhuǎn)正的可能性極大，而PPI亦將在接下來幾個(gè)月里迅速攀升，但是還遠(yuǎn)沒有達(dá)到央行改變貨幣政策主基調(diào)的時(shí)候。
在整個(gè)大趨勢不利于債券市場投資的情況下，我們建議交易型投資者觀望為主，而配置型投資者可以著眼于長遠(yuǎn)做出一定的配置或者是調(diào)倉。我們建議投資者配置短融和距離到期期限較短(1年以內(nèi))的企業(yè)債并持有到期；此外交易所公司債和分離交易可轉(zhuǎn)債存?zhèn)允俏覀冴P(guān)注和推薦的重點(diǎn)。
總的來說，我們認(rèn)為在目前的收益率水平上信用產(chǎn)品的投資價(jià)值不高。但是第四季度如果整個(gè)債券市場繼續(xù)調(diào)整(而且這種情況出現(xiàn)的可能性也比較大)的話，則信用產(chǎn)品市場將出現(xiàn)較好的投資機(jī)會(huì)。我們這里所指的較大的調(diào)整是指收益率水平上升50BP以上甚至100BP，建議投資者關(guān)注。 |
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