最近，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了前三季度及9月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，顯示我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)延續(xù)前期回暖勢(shì)頭。分析人士表示，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布對(duì)于債市利空有限，而隨著數(shù)據(jù)的公布，前期因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能超預(yù)期而給市場(chǎng)帶來的壓力基本得以釋放。因此，盡管中遠(yuǎn)期債市的走向仍不十分樂觀，但短期債市將有望企穩(wěn)。分析人士建議，在當(dāng)前市況下，應(yīng)該構(gòu)建防御性投資組合。

    數(shù)據(jù)未給債市帶來新壓力

    10月22日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，9月份CPI和PPI同比降幅繼續(xù)收窄，環(huán)比增幅連續(xù)幾個(gè)月上升。在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期被列為今后幾個(gè)月的重點(diǎn)調(diào)控內(nèi)容。
    記者注意到，對(duì)于前三季度及9月份的整體宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，目前市場(chǎng)主流觀點(diǎn)均認(rèn)為，前期市場(chǎng)已主動(dòng)選擇下行，而各項(xiàng)數(shù)據(jù)符合預(yù)期，并未給債市帶來新的壓力，因此伴隨著數(shù)據(jù)的公布，市場(chǎng)短期利空已基本釋放。
    興業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)分析師表示，從短期來看，債市將繼續(xù)維持震蕩上行的走勢(shì)；從長(zhǎng)期來看，債市的走勢(shì)仍不容樂觀，債市走勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)的時(shí)間將視央行調(diào)控政策的力度而定。
    據(jù)了解，目前市場(chǎng)在宏觀面上擔(dān)心的方面主要集中在以下兩點(diǎn)：一是擔(dān)心年底前央票上調(diào)利率；二是擔(dān)心央行可能會(huì)加快加息步伐。
    在機(jī)構(gòu)看來，央票利率是否會(huì)繼續(xù)上升并不足以構(gòu)成債市重大的利空因素。畢竟目前1年期定期存款利率與1年期央票利率的利差仍有49個(gè)基點(diǎn)，1年期央票利率即使上升20至30個(gè)基點(diǎn)，也是一種合理的回歸。如果未來較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)基準(zhǔn)存貸款利率保持不變，則1年期央票利率的上升更可能導(dǎo)致的是收益率曲線的扁平化，而不是收益率曲線整體的繼續(xù)大幅上升。
    投資者真正需要關(guān)注的是央行是否會(huì)加快加息步伐。根據(jù)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及貨幣政策的歷史變動(dòng)趨勢(shì)，有關(guān)機(jī)構(gòu)認(rèn)為2010年加息的頻率最多1至2次，而且最早的加息行動(dòng)也將在明年下半年開始。

    債市反彈空間有限

    市場(chǎng)人士注意到，上周，公開市場(chǎng)凈回籠資金1600億元，創(chuàng)近期天量。本周1年期央票由于一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)倒掛而發(fā)行規(guī)模減少，但在市場(chǎng)充裕的資金面下，3個(gè)月以內(nèi)品種受到市場(chǎng)青睞。
    記者在對(duì)機(jī)構(gòu)的采訪中了解到，雖然絕大多數(shù)投資者對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)不看好，資金后延和控制久期也是機(jī)構(gòu)普遍采取的策略。但在充裕的資金壓力下，新債發(fā)行還是受到了一定的追捧。7年期國(guó)債和1年期國(guó)開債的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)都不低，7年期國(guó)債的發(fā)行利率還略低于市場(chǎng)預(yù)期。
    今年央行首度提出管理通脹預(yù)期，顯示出監(jiān)管層對(duì)于未來通脹風(fēng)險(xiǎn)的警惕，而央行公開市場(chǎng)的操作也體現(xiàn)了央行對(duì)未來可能面臨的通脹風(fēng)險(xiǎn)的謹(jǐn)慎心態(tài)。預(yù)計(jì)年內(nèi)貨幣政策仍將保持一定程度的寬松，近期央行主動(dòng)上調(diào)利率的可能性不大，但會(huì)以央行票據(jù)和正回購(gòu)等公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)回收流動(dòng)性。
    與此相對(duì)應(yīng)的是，近期央行已在公開市場(chǎng)操作方面加大了調(diào)整力度，一方面，較為微妙地降低了1年期央票的發(fā)行規(guī)模，以穩(wěn)定央票利率；另一方面，則顯著增加了正回購(gòu)操作規(guī)模，以保證回籠資金力度。分析人士認(rèn)為，為了防通脹，央行回籠貨幣的力度會(huì)持續(xù)增加，債券利率也有望繼續(xù)走高。
    分析人士同時(shí)表示，就目前公開市場(chǎng)所反映出的情況來看，短時(shí)期內(nèi)央行仍然是堅(jiān)持以數(shù)量手段來調(diào)整貨幣政策取向，而對(duì)于利率，央行仍選擇了維持穩(wěn)定。鑒于此次前三季度及9月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并沒有明顯的超預(yù)期，預(yù)計(jì)市場(chǎng)利率水平近期也將繼續(xù)走穩(wěn)。
    中信證券等機(jī)構(gòu)表示，從目前來看，市場(chǎng)預(yù)期和實(shí)際的宏觀經(jīng)濟(jì)及政策走向還不能完全劃等號(hào)，而債券市場(chǎng)短期內(nèi)的波動(dòng)完全是受市場(chǎng)預(yù)期和供需狀況決定的。目前來看，悲觀的情緒仍占據(jù)市場(chǎng)主流，而且從供需狀況來看，短期內(nèi)長(zhǎng)債頻繁發(fā)行(本周國(guó)開行發(fā)行200億元20年期金融債)也抑制了收益率下降的步伐。因此總的來說，盡管短期內(nèi)基本面和政策面因素不足以成為重大利空因素，但投資者做多動(dòng)力不足，債市反彈空間有限，年底前更可能保持小幅震蕩態(tài)勢(shì)。

    宜構(gòu)建防御性投資組合

    本周前幾個(gè)交易日，銀行間債市現(xiàn)券穩(wěn)中略顯疲勢(shì)，而相對(duì)收益率較高的信用類產(chǎn)品表現(xiàn)活躍。機(jī)構(gòu)追短避長(zhǎng)，配置需求有限，多選擇觀望。
    分析人士認(rèn)為，明年存在著利率和存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的可能性，因此建議采取謹(jǐn)慎策略，保持短久期，增持高收益信用債，繼續(xù)增持短期債券。
    銀河證券等機(jī)構(gòu)表示，9月CPI、PPI趨勢(shì)周期項(xiàng)環(huán)比繼續(xù)上升，國(guó)務(wù)院將管理好“通脹預(yù)期”列入宏觀調(diào)控重點(diǎn)，通脹上升和貨幣政策“中性化”將是年內(nèi)壓制債市的主要負(fù)面因素。在CPI和PPI趨勢(shì)周期項(xiàng)掉頭向下以及貨幣政策“中性化”利空釋放前，債市收益率曲線向上趨勢(shì)不變，交易性機(jī)會(huì)難出現(xiàn)。不過，在央行年內(nèi)不會(huì)加息的前提下，10年期國(guó)債收益率已達(dá)到3.7%，已高出歷史均值和貸款稅后實(shí)際收益率，債市收益率曲線上升空間也不會(huì)太大。
    興業(yè)銀行建議，在當(dāng)前市況下，投資者宜構(gòu)建防御性組合。對(duì)于利率品種，由于收益率曲線小幅上行是主基調(diào)，建議交易性投資者保持短久期，期限首選3年及以內(nèi)。對(duì)于信用債，機(jī)構(gòu)建議投資者關(guān)注中短端、中低評(píng)級(jí)信用債的配置價(jià)值，其短久期、高溢價(jià)特性能夠較好抵御主權(quán)債收益率上升風(fēng)險(xiǎn)。