最近一周，交易所債券市場走勢一掃陰霾，國債指數(shù)一度達(dá)到創(chuàng)下新高的122.69點(diǎn)，形態(tài)上脫離了122.26點(diǎn)的平臺整理區(qū)域。公司債指數(shù)則出現(xiàn)了連續(xù)放量收陽的上升態(tài)勢。
    分析人士表示，多方面因素會使債券市場資金面繼續(xù)得到保證，而目前公司債等信用息差已經(jīng)處于歷史高點(diǎn)，所以為信用債提供了加息保護(hù)。機(jī)構(gòu)建議，后市的債券投資可以對信用債的配置比例有所提高。

    資金面有利因素仍然存在

    上周，統(tǒng)計局和央行同時公布了10月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)�！案黜�(xiàng)核心數(shù)據(jù)基本與市場預(yù)期一致，市場略顯熱情�！敝袊鴩鴤鶇f(xié)會分析師高強(qiáng)表示，這些數(shù)據(jù)未對債市產(chǎn)生負(fù)面影響，一方面是市場對通脹預(yù)期依舊，都在等待明確的宏觀經(jīng)濟(jì)政策出臺，而近期政策始終保持平穩(wěn)，對市場起到了維穩(wěn)作用；另一方面，盡管10月份新增貸款只有9月份的一半，但貸款結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，同時本期貿(mào)易順差大幅反彈，外匯流入大幅增加，經(jīng)濟(jì)體流動性未減，也保證了債券市場的資金供給。
    對于新增信貸規(guī)�；芈�，平安證券有關(guān)債券分析師認(rèn)為，這對債市來說有一定利好成分，意味著銀行將有更多資金可以用于投資債市。不過商業(yè)銀行當(dāng)前對債市投資的謹(jǐn)慎情緒明顯，但并不妨礙一些交易型機(jī)構(gòu)開始布局。
    分析師表示，值得注意的是，在銀行資金配置意愿趨弱同時，保險資金卻“異軍突起”。隨著保費(fèi)收入增速回升以及長期限債券、信用債收益率水平提高，第三季度以來，保險資金對債券市場的投資力度顯著增大。預(yù)計未來高票息信用債可能會是保險公司債券配置的熱點(diǎn)之一。
    引起業(yè)內(nèi)注意的一個消息是，商業(yè)銀行有望重返交易所債市，這是一個積極信號。據(jù)分析，目前僅允許商業(yè)銀行進(jìn)入上證所固定收益平臺交易，交易品種限于國債、公司債和企業(yè)債等，不能進(jìn)行股票和可轉(zhuǎn)債交易。與銀行間市場相同，上證所固定收益平臺為交易雙方提供協(xié)商成交的詢價交易模式，較適合大宗交易。雖然仍有種種限制，但商業(yè)銀行重返交易所債市的破題，意味著債市分隔局面有望打破，有利于形成統(tǒng)一的收益率曲線。交易所債市流動性有望提高，改善交易所債市邊緣化的狀態(tài)。同時，增量資金注入也有利于推動公司債市場快速發(fā)展。

    高息差為債市提供加息保護(hù)

    對于年內(nèi)債券市場，分析人士表示，仍需關(guān)注經(jīng)濟(jì)趨勢走向和政策面因素，雖然謹(jǐn)慎看好已經(jīng)成為各方談?wù)撦^多的話題，但是在謹(jǐn)慎中不要錯過年末行情機(jī)會，同時可適當(dāng)確定明年投資思路。
    摩根士丹利華鑫基金總經(jīng)理助理錢輝認(rèn)為，因?yàn)榧酉㈩A(yù)期的原因，有一部分投資者在進(jìn)入加息周期時對債券收益作了重新的定位，已經(jīng)把債券基金的收益抬高到了一定水平，一些機(jī)構(gòu)無形中將債券價格打低到一定的水平，這對新基金而言正好是很好的建倉機(jī)會，表明債券市場的投資人已經(jīng)把未來的加息預(yù)期包括對通脹的預(yù)期部分反映到債券產(chǎn)品的價格中。
    錢輝表示，央行考慮到配合中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因素會采取比較謹(jǐn)慎的貨幣政策，所以明年的貨幣環(huán)境，或者流通性環(huán)境，比去年和今年都將會好一些，流動性也將繼續(xù)充足，特別是加上貨幣升值預(yù)期。
    分析人士表示，央行對流動性可能會采取適當(dāng)性的控制，所以市場流動性表現(xiàn)較好，這對債券市場而言無疑是一大利好。由于目前債券市場的收益率已經(jīng)反映了加息預(yù)期，尤其是信用債更多地反映了投資人對發(fā)行企業(yè)或者公司的現(xiàn)金流償還能力的考慮，信用息差已經(jīng)處于近300個基點(diǎn)的歷史高點(diǎn)，足以覆蓋100個基點(diǎn)以內(nèi)的加息，所以信用息差水平已給市場提供了相當(dāng)大的加息保護(hù)。

    加強(qiáng)信用債的配置比例

    對于后市的債券投資，投資分析人士表示，對信用債的配置比例可以加強(qiáng)。從信用債的角度看，機(jī)構(gòu)將挑選信用風(fēng)險比較低的品種，特別是傾向有國資背景、有較好資源作為抵押的信用債以及東部發(fā)達(dá)地區(qū)的城投債。
    針對以往投資者熟悉的“打新”模式，可能并不適用于目前震蕩的債市環(huán)境，分析人士建議，個人投資者應(yīng)該改變公司債快進(jìn)快出的操作模式。
    中信證券債券分析師表示，目前發(fā)行的中低評級的公司債收益率基本都能達(dá)到7%的收益率，與新股申購收益率不相上下，并遠(yuǎn)高于同期限的銀行定存利率。同時極強(qiáng)的利率保護(hù)使得目前的高票面公司債具備較高的投資價值。投資久期相對較短的投資者可以選擇持有到明年4、5月份，久期較長的投資者甚至可以選擇持有到期。
    機(jī)構(gòu)同時預(yù)期，未來低評級公司債供給有望回落。中信證券的研究報告指出，由于房地產(chǎn)行業(yè)自年初以來強(qiáng)勁復(fù)蘇，地產(chǎn)公司現(xiàn)階段的盈利和現(xiàn)金流均較充足，因此對資金的需求并沒有2008年那么強(qiáng)烈。未來隨著存量的消化，低評級公司債發(fā)行將會逐步回落。同時，企業(yè)發(fā)債利率的過度上升也導(dǎo)致企業(yè)發(fā)債意愿的降低，從而也將減少債券供給。