在GDP的快速增長、溫和的通脹以及政策的逐步收緊的大背景下，研究機構(gòu)認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟在未來三個季度甚至更長時間里將處于“最佳時期”，銀行業(yè)的凈息差也將逐步上升。在“加息+升值”的宏觀背景下，銀行有望出現(xiàn)“量價齊升”的局面，具備超額收益基礎(chǔ)。
　　不過，高華證券的研究報告提醒投資者，上市銀行再融資仍有許多不確定因素，可能不會很快進(jìn)行，但銀行股在形勢明確之前可能面臨壓力。

　　宏觀繼續(xù)向好 進(jìn)入緊縮初期

　　渤海證券的研究報告認(rèn)為，目前，宏觀經(jīng)濟繼續(xù)向好，貨幣政策進(jìn)入緊縮初期。銀行業(yè)在這樣的背景下將享受“量價齊升”，而經(jīng)濟的復(fù)蘇也會保證銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量良好，目前的低估值將帶領(lǐng)銀行股填補估值洼地。預(yù)計明年的經(jīng)濟環(huán)境將好于今年，CPI在可控范圍內(nèi)，上半年不會加息，下半年是否加息取決于CPI是否大幅上升，寬松貨幣政策依然維持。
　　人民大學(xué)經(jīng)濟研究所日前發(fā)布主題報告預(yù)測，2009年全年GDP增長達(dá)到8.57%，比2008年回落0.43個百分點，“保八”目標(biāo)較好實現(xiàn)。2010年，在第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)持續(xù)回升的作用下，全年GDP增速持續(xù)回升，全年經(jīng)濟增長速度將達(dá)到9.42%。
　　高華證券分析師徐然認(rèn)為，中國的經(jīng)濟增長和企業(yè)盈利將繼續(xù)復(fù)蘇，短期內(nèi)處于宏觀“最佳時期”：GDP增長復(fù)蘇，通脹溫和，政策適度收緊。高華預(yù)計，中國將會通過以下方式溫和、而不是大幅收緊金融狀況：可能會在2009年12月或2010年一季度通過發(fā)行央行票據(jù)或公開市場操作來降低銀行業(yè)流動性；可能會在2010年一季度或2010年二季度通過上調(diào)法定準(zhǔn)備金率來降低流動性，以及可能會在2010年二季度上調(diào)貸款和存款利率。
　　加息+升值 銀行有望量價齊升
　　國金證券的研究報告表示，2010年可能看到兩個很熟悉的宏觀主題再現(xiàn)；加息周期+人民幣升值，2010年銀行業(yè)績能否超預(yù)期，也取決于這兩個因素能夠帶來的銀行規(guī)模增長與息差上升的超預(yù)期。國金證券研究員張英認(rèn)為，明年銀行有可能出現(xiàn)“量價齊升”的局面。
　　國金證券認(rèn)為，在“價”方面，貨幣政策趨于中性與加息預(yù)期下，對銀行業(yè)績彈性影響最大的息差具備上升基礎(chǔ)；隨著樓市回暖，非正常時期下的按揭貸款下浮7折的政策得到調(diào)整是一季度息差擴大超預(yù)期的潛在驅(qū)動因素。在“量”方面，包括貨幣政策趨于中性帶來的貸款議價能力、人民幣升值帶動的資產(chǎn)價格泡沫導(dǎo)致的活期化，加息與通脹預(yù)期下市場收益率的提升，以及按揭貸款下浮7折的調(diào)整。
　　國金證券的報告稱，人民幣升值帶來的變化包括；熱錢流入，流動性供給由信貸乘數(shù)轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)貨幣；資產(chǎn)價格泡沫助推存款活期化、存款轉(zhuǎn)理財、同業(yè)保證金存款增加、改善息差；資產(chǎn)價格上漲=銀行抵押物價值上升，信貸成本預(yù)期改善。

　　布局凈息差逐步上升

　　高華證券認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟在未來三個季度甚至更長時間里處于“最佳時期”，可以布局凈息差的逐步上升。隨著全球和中國宏觀經(jīng)濟面臨的下行風(fēng)險逐步消退，那些凈息差和核心資本充足率高于同行企業(yè)的銀行在2010/2011年的表現(xiàn)將好于大市。
　　高華證券認(rèn)為，凈息差已在2009年二季度/三季度見底，并將在2010和2011年進(jìn)入一個三階段逐步上升的周期(前提條件是全球經(jīng)濟在這兩年不會陷入雙底衰退)。第一階段(當(dāng)前)：貨幣市場/證券收益率上升，貸款組合朝著有利的方向調(diào)整，存款組合中活期存款所占的比重將越來越大。第二階段(從2010年一季度/二季度開始)：貸款議價能力改善，中國人民銀行越來越注重公開市場操作。第三階段(可能將于2010年二季度/三季度開始)：上調(diào)法定準(zhǔn)備金率和利率。貸款和資產(chǎn)久期較短、貸存比較高的銀行可能更能受益于本次周期的利率上調(diào)，包括大型銀行中的建設(shè)銀行，以及小型銀行中的中信、興業(yè)、招商和浦發(fā)。
　　高華證券認(rèn)為，在周期初期收緊政策對于銀行業(yè)將是利好因素。高華證券的研究報告表示，預(yù)計2009年四季度/2010年上半年強勁的盈利和法定準(zhǔn)備金率/利率的第一輪上調(diào)將成為推動因素。周期初期的政策收緊(例如小幅上調(diào)法定準(zhǔn)備金率和利率)將有利于盈利和凈息差，但不太可能降低GDP增長率或增加不良貸款風(fēng)險，因為政府仍將采取保增長的政策，而且可能傾向于逐步的收緊政策，除非通脹超出了可控范圍。

　　明年新增信貸7萬億-8萬億

　　在明年銀行業(yè)的增長規(guī)模方面，研究機構(gòu)預(yù)計，新增貸款在7萬億-8萬億元之間。渤海證券的研究報告表示，基于我們對2010年宏觀經(jīng)濟的判斷，適度寬松貨幣政策在2010年上半年還將繼續(xù)，貨幣供應(yīng)量(M2)增速在25%-30%，新增貸款有望達(dá)到7.5萬億-8萬億。
　　渤海證券認(rèn)為，在經(jīng)濟復(fù)蘇階段的連續(xù)兩年間，貨幣供應(yīng)量和貸款增速從未大幅減少過。而歷史上的城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資資金來源中月度平均有20%來源于國內(nèi)貸款，今年前10個月的累計貸款占城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計值的16.77%，上半年占到17.43%。
　　前三季度，主要金融機構(gòu)本外幣中長期貸款投向基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)分別為2.1萬億元、5910億元、4812億元和4310億元，占全部產(chǎn)業(yè)新增中長期貸款的比重為50.5%、14.0%、11.4%和10.2%。渤海證券判斷，今年新增的中長期貸款在明年還會有后續(xù)貸款跟進(jìn)，中長期貸款的粘性特征將促進(jìn)2010年上半年的新增貸款。