日前，財政部招標(biāo)的5年期國債中標(biāo)利率、最優(yōu)(邊際)中標(biāo)利率雙雙低于市場預(yù)期。參與投標(biāo)的銀行交易員表示，由于最新的官方言論有利于緩解市場上不斷升溫的貨幣政策緊縮預(yù)期，同時資金面仍保持寬松，銀行、保險等機(jī)構(gòu)債券配置需求旺盛。分析人士表示，在市場需求相對旺盛的情況下，當(dāng)前債市行情可能將會延續(xù)至年底。

　　機(jī)構(gòu)需求旺盛

　　中國國債協(xié)會分析師武楚表示，近期一級市場招標(biāo)暖意濃濃，上周五招標(biāo)的首只50年期超長期國債近兩倍的高額認(rèn)購，顯示出資金面寬松的機(jī)構(gòu)配置壓力較為明顯。而今年5年期國債已經(jīng)發(fā)行過四期，受期限適合機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置等因素影響，這幾期債券整體認(rèn)購均不錯，平均認(rèn)購倍數(shù)在1.7倍左右。
　　12月3日，根據(jù)財政部公告，5年期國債中標(biāo)利率為2.9%，低于市場此前做出2.94%的預(yù)測均值，同時該期債券的最優(yōu)(邊際)中標(biāo)利率為2.93%，也低于預(yù)期；共有489億元資金參與投標(biāo)260億元的招標(biāo)總量，導(dǎo)致首場認(rèn)購倍數(shù)超過1.88倍。在首場招標(biāo)結(jié)束后，該期國債還獲得了13 .9億元追加認(rèn)購，使得最終發(fā)行規(guī)模上升至273.9億元。
　　海通證券固定收益部門有關(guān)分析師表示，本期國債認(rèn)購倍數(shù)顯然高于歷史水平，這主要還受年內(nèi)記賬式附息國債供給有限影響。按照財政部此前公布的發(fā)債計劃，12月份記賬式附息國債發(fā)行僅兩期。在信貸壓縮、保費(fèi)增加情況下，銀行、保險等金融機(jī)構(gòu)的債券配置需求旺盛。
　　中信證券的分析報告也認(rèn)為，由于信貸投放受限，目前配置債券顯然遠(yuǎn)比資金融出合算。這從大行資金融出比例的下降以及國有銀行二級市場的債券凈買入增加可以看出。
　　據(jù)商業(yè)銀行人士透露，在利率產(chǎn)品選擇上，由于當(dāng)前的行情主要是由大行的資金推動，所以對于大行來說，年底考核的要求使國債的免稅效應(yīng)更加突出。這也是為何國債收益率下降幅度大于金融債的原因。不過分析師也指出，在債市風(fēng)險并未完全消除的情形下，未來收益率下降的空間有限。相比之外，當(dāng)前金融債收益率進(jìn)一步下降的空間更大。

　　債市資金供大于求

　　“在寬松的資金面基礎(chǔ)上，上周末中央政治局會議傳遞出的最新表態(tài)，讓市場投資者緊繃的貨幣政策緊縮預(yù)期有所緩和�！比A鼎債券投資咨詢公司首席分析師魯力表示。
　　分析師表示，雖然明年的貨幣政策更待進(jìn)一步明確，但繼續(xù)實(shí)施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策基調(diào)不變，這讓市場此前的通脹擔(dān)憂有所緩解，有助于一二級市場進(jìn)一步恢復(fù)人氣。
　　中信證券分析認(rèn)為，隨著年底臨近，預(yù)計信用債發(fā)行也將放緩，包括短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債和交易所公司債在內(nèi)的信用產(chǎn)品發(fā)行量合計約為600億元至700億元左右。
　　綜合測算，12月債券供給約為2670億元至2960億元，而12月份債券到期量較大，為3000億元左右(不含央票)，債券凈供給量已為負(fù)值，總體來看市場資金供大于求。
　　興業(yè)銀行的研究報告表示，按照對第四季度信貸規(guī)模的大致估計，預(yù)計12月份新增信貸量不超過2000億元，因此金融機(jī)構(gòu)12月新增資金需求規(guī)模約為1500億元至2000億元，消耗基礎(chǔ)貨幣340億元至450億元左右。根據(jù)以上對12月份央行公開市場操作的預(yù)期，只需小幅凈投放即可滿足新增資金需求。在12月份新增外匯占款4000億元，財政存款減少8000億元以及央行小幅投放1000億元的基礎(chǔ)上，估計12月末商業(yè)銀行的超出率大約在3.4%左右的水平，但仍低于往年3.5%的最低水平�？傮w上并未見有極度的流動性泛濫態(tài)勢。

　　當(dāng)前行情會延續(xù)至年底

　　機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，雖然市場之前對于經(jīng)濟(jì)走勢的樂觀預(yù)期受到迪拜主權(quán)債務(wù)危機(jī)的沖擊，但政治局會議的召開為明年我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策定下基調(diào)。
　　從會議的討論內(nèi)容可以看出，明年將繼續(xù)保持適度寬松的貨幣政策，配合針對性的微調(diào)“調(diào)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)內(nèi)需”將是明年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)內(nèi)容。即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議也將使政策方向趨于明朗。
　　多數(shù)機(jī)構(gòu)判斷，隨著年底國債金融債的發(fā)行計劃基本接近尾聲，信用債的發(fā)行規(guī)模也較上半年有所回落。在流動性充裕，基金、保險等機(jī)構(gòu)對信用債的需求有所增加，市場需求相對旺盛的情況下，當(dāng)前債市行情將會延續(xù)至年底。
　　對于不同品種的投資方向，機(jī)構(gòu)分析人士表示，雖然目前信用產(chǎn)品同利率產(chǎn)品之間以及不同等級信用產(chǎn)品之間的信用利差已處于歷史高位，并呈現(xiàn)下降趨勢，但受信用產(chǎn)品發(fā)行下限的影響，收益率下行空間相對有限，建議關(guān)注收益率相對較高的5年以內(nèi)的中短期信用產(chǎn)品。
　　機(jī)構(gòu)同時表示，來自于商業(yè)銀行的配置動力將在未來1至2個月逐漸減弱，這對債券市場的配置力量是不小的分流壓力，故而建議投資人在年底適當(dāng)兌現(xiàn)來自于利率市場的浮贏。