12月以來，植物油連續(xù)走高，并創(chuàng)下年內(nèi)高點(diǎn)，隨后展開了快速調(diào)整，市場分歧明顯加大。筆者認(rèn)為，當(dāng)前的宏觀面、供求面以及資金面和植物油季節(jié)性規(guī)律等方面還不支持下跌行情的產(chǎn)生，年底前植物油有望繼續(xù)維持在年內(nèi)高點(diǎn)。

　　宏觀面繼續(xù)有利于商品

　　首先，全球普遍退出經(jīng)濟(jì)刺激的條件還不具備。
　　雖然全球經(jīng)濟(jì)狀況正在改善，但仍然非常脆弱。需求出現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇以及金融穩(wěn)定性增強(qiáng)之后可能才是各國開始退出刺激政策的時(shí)候。我們判斷，普遍的經(jīng)濟(jì)退出最快也要到明年下半年才會(huì)實(shí)施。
　　此外，我們對中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的基本看法是：貨幣政策局部微調(diào)的意義在于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和管理通脹。而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整對農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格不會(huì)形成利空，管理通脹可能會(huì)使用的手段是存款準(zhǔn)備金。因此，我們認(rèn)為明年一季度前我國貨幣政策大幅調(diào)整的可能性比較小，沒有必要過分擔(dān)憂政策面有大利空出現(xiàn)。

　　美元反彈不構(gòu)成強(qiáng)大壓力

　　從美國失業(yè)率指標(biāo)來看，2009年10月份飆升到10.2%，11月份就業(yè)形勢有所改善，失業(yè)率下降到10%。雖然美國就業(yè)市場恢復(fù)的進(jìn)程一直在持續(xù)，但失業(yè)率很難從現(xiàn)在的高點(diǎn)迅速回落到6%以下。近期美元因就業(yè)數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期轉(zhuǎn)好在低位出現(xiàn)了反彈，我們認(rèn)為，目前的情況還不支持美元大幅走強(qiáng)，將依舊維持弱勢震蕩格局。

　　收儲政策對價(jià)格支撐明顯

　　今年，我國已經(jīng)從單純保護(hù)農(nóng)民利益轉(zhuǎn)向了農(nóng)民、企業(yè)兼顧的政策取向。從大豆、菜籽收儲到11月份對進(jìn)口菜籽的進(jìn)口限制政策的實(shí)施，都對植物油有較強(qiáng)的支撐作用。特別是今年大豆收儲不僅提高了價(jià)格還引入了油廠入市收購，對市場的利多程度明顯強(qiáng)于去年。如果說去年的收儲政策是將價(jià)格拉回正常價(jià)格水平，那么今年在通脹預(yù)期強(qiáng)烈下的收儲動(dòng)作將使價(jià)格維持并穩(wěn)定在相對高位。

　　植物油仍處緊平衡狀態(tài)

　　今年美豆產(chǎn)量大幅提高，一度對市場看多心理構(gòu)成壓制。但從油籽和植物油的通盤數(shù)據(jù)來看，植物油面臨的供應(yīng)壓力并不明顯。我們認(rèn)為，大豆豐收并不可怕，緊平衡狀態(tài)還會(huì)為植物油上漲提供支持。
　　回到豆油現(xiàn)貨角度來看，進(jìn)口倒掛和油粕比這兩個(gè)因素值得關(guān)注。每年進(jìn)入12月份以后，植物油都有一個(gè)季節(jié)性需求增加的小周期。這段時(shí)間內(nèi)，國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格都會(huì)高于進(jìn)口成本。我們認(rèn)為，今年植物油進(jìn)口倒掛也將扭轉(zhuǎn)。保守估計(jì)年底前進(jìn)口毛豆油精煉后的成本價(jià)格將達(dá)到8200元/噸以上。再看一下油粕比值，今年的油粕比價(jià)明顯偏低，預(yù)計(jì)植物油挺價(jià)意愿會(huì)更強(qiáng)于往年。

　　國際基金繼續(xù)看好農(nóng)產(chǎn)品

　　去年商品市場見底以來，農(nóng)產(chǎn)品整體漲幅不到40%，僅為工業(yè)品的三成左右。另外，大連棕櫚油不及馬來西亞棕櫚油，大連豆油也遠(yuǎn)不及CBOT豆油，整體上看，國內(nèi)植物油反彈幅度不高，由于植物油兼具能源屬性，補(bǔ)漲要求強(qiáng)烈。
　　近一個(gè)階段我們發(fā)現(xiàn)基金對農(nóng)產(chǎn)品的興趣越來越高。CBOT大豆總持倉量從去年年底的27.9萬手上升至目前的47.9萬手，豆油從20萬手增加到25萬手。其中9月份以來資金流入非常明顯，持倉量處在顯著增加階段。
　　12月1日商品基金在CBOT豆油期貨上的凈多單38944手，達(dá)到2008年1月末以來的最高值，但凈多占總持倉比例僅為15%，與2006年7月中旬的28.1%的比例相比，還要較大的增持空間。12月1日大豆凈倉116292手，凈倉占比從美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告10月份前的6.82%快速上升到24.28%。筆者認(rèn)為，在基金強(qiáng)烈的做多意愿之下豆類價(jià)格將保持高位。
　　最后，技術(shù)面繼續(xù)向好。從技術(shù)面來看，4月上旬豆油突破了下降通道后，形成了一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的上行通道，通道下沿對期價(jià)的支撐力度非常強(qiáng)烈。
　　我們認(rèn)為，明年一季度可能會(huì)有南美大豆?jié)撛谠霎a(chǎn)、經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整等利空因素令植物油承壓。但今年年底前通脹前景將繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位，植物油繼續(xù)上漲的條件仍然存在。大連豆油期貨料將穩(wěn)定在8000元/噸以上，大連棕櫚油也將運(yùn)行在6900元上方。